El oro y la plata tuvieron una semana positiva, con subidas fuertes de los precios. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2038 $, 30 $ más que el cierre del jueves pasado (el viernes fue Viernes Santo), y la plata a 25,95 $, 100 centavos más. El mejor comportamiento de la plata, que se aprecia en nuestro gráfico principal, ha hecho que la relación oro/plata baje de 79, tras haber alcanzado un máximo de 91 en marzo.
Dado el menor volumen de operaciones durante las vacaciones de Semana Santa, cabría haber pensado que los vendedores en corto bajarían los precios de forma agresiva para provocar la recogida de beneficios y activar los stops en Comex. Pero eso no ocurrió. Los factores que parecen limitar esta estrategia son la escasez de metal físico y que rebajar los precios del papel solo anima a los compradores de metal físico a tomar posiciones alcistas con la intención de exigir la entrega en Comex. Presumiblemente, existe una situación similar en el mercado de futuros de Londres.
Las cifras del informe Commitment of Traders muestran que la categoría Managed Money del contrato de oro de Comex se mantenía prácticamente neutral el 4 de abril, con una posición neta larga de 110.131 contratos. Esa es la posición neta larga media a largo plazo. El interés abierto ha aumentado en unos 17.000 contratos desde entonces, lo que sugiere que los fondos de cobertura tienen margen para comprar más.
Nuestro siguiente gráfico muestra el interés abierto de los contratos de oro y plata, y confirma que todavía queda recorrido antes de que ambos contratos estén técnicamente sobrecomprados.
Entonces, ¿qué está impulsando el mercado?
Cada vez hay más convicción de que la inflación del IPC sigue descendiendo y de que la Fed empezará a reducir su tipo de interés de referencia a finales de este año. Si es así, igual que la Fed lideró la subida global de los tipos el año pasado, parece que liderará también el descenso. Por lo tanto, el índice del dólar ponderado por comercio se está debilitando. Es lo siguiente que veremos.
La subida de los tipos de interés del dólar por delante de los del euro y el yen llevó el índice del dólar ponderado por comercio de 95 a 114. Ahora existe la perspectiva de que vuelva a 95. Sin duda, la confirmación de esta tendencia bajista cuando caiga por debajo de 100 provocará compras sustanciales de futuros de metales preciosos por parte de los fondos de cobertura. Es probable que esto ejerza una fuerte presión sobre los Swaps, que son en su mayoría operadores de bancos de metales preciosos con posiciones cortas. Lo mostramos a continuación.
Por valor, las posiciones cortas brutas ya se acercan a máximos históricos, aunque el mercado todavía no está sobrecomprado. Además, existe una tendencia de fondo a que los bancos reduzcan su exposición a derivados para contener el riesgo de contraparte y por motivos regulatorios. Con el resto de los Swaps, los bancos de metales preciosos podrían perder el control del mercado.
Es probable que la perspectiva de que la Fed reduzca los tipos de interés no solo debilite el dólar, sino que además podría acelerar la venta de activos financieros por parte de extranjeros. Ya vemos a bancos centrales extranjeros vendiendo dólares para comprar oro físico, y los compradores que exigen la entrega en Comex han retirado 3.808.500 onzas (118,46 toneladas) en lo que va de año.
Si a esto se suma que cada vez más naciones optan por liquidar el comercio en yuanes chinos en lugar de dólares, resulta difícil ver qué puede impedir que el dólar caiga y, por tanto, que el precio del oro en dólares suba.