Los operadores del mercado mayorista que dependen de poder renovar los arrendamientos al vencimiento se enfrentan a la perspectiva de tener que recomprar metal precioso que sencillamente se ha esfumado.
En una semana en la que el Tribunal de Comercio Internacional de EE. UU. dictaminó que la constitución otorga al congreso, y no al presidente, la facultad de imponer aranceles, el oro y la plata siguieron su curso más o menos sin inmutarse. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 3295 $, sin cambios respecto al cierre del viernes pasado. La plata estaba a 33,17 $, 12 centavos más. La negociación fue tranquila en una semana corta por los festivos del lunes en Londres y EE. UU.
Además, esta semana los contratos de junio de Comex estaban llegando a su vencimiento, lo que, junto con el vencimiento de las opciones, suele ser un momento de debilidad de los precios, ya que los operadores con posiciones largas y opciones de compra las venden o las abandonan, respectivamente, provocando caídas. No ocurrió así.
A juzgar por los datos de Comex, el oro está en realidad sobrevendido, con un interés abierto en su nivel más bajo desde febrero de 2024.
Los intentos de los vendedores en corto de expulsar a los compradores débiles fueron inútiles porque no queda ninguno. Y las entregas físicas continúan a buen ritmo, con 640,5 toneladas en lo que va de año, un ritmo anual de 1540 toneladas. Esto empieza a mermar las existencias de Comex, que han disminuido en más de 195 toneladas desde su máximo histórico del 3 de abril, el día después del llamado «día de la liberación» de Trump:
Recuerda que parte de ese oro se extrajo de la cámara acorazada del Banco de Inglaterra, cuyas existencias de metal precioso disminuyeron en 437 toneladas desde octubre hasta finales de abril. Podemos estar seguros de que gran parte de este oro fue arrendado por bancos de metales preciosos a clientes bancos centrales del BoE. Y de que ese oro ha sido entregado a manos desconocidas mediante las entregas físicas de Comex.
Esto supone un giro radical respecto al sistema de transferencia contable del Banco, en el que el oro permanece almacenado en el Banco con independencia de quién sea su propietario. Los bancos centrales que arriendan oro son ahora conscientes de que el oro que han cedido ha desaparecido en la práctica, sin garantía firme de que los arrendatarios lo repongan cuando terminen los arrendamientos.
La magnitud del problema, real o imaginado, basta para convencer a los bancos centrales con oro asignado en Londres y Nueva York de que se retiren de toda actividad de arrendamiento de oro. Esto plantea un problema tanto a los mercados a plazo como a los de futuros, porque el arrendamiento de oro es una fuente importante de liquidez del mercado.
En cambio, los operadores del mercado mayorista que dependen de poder renovar los arrendamientos al vencimiento se enfrentan a la perspectiva de tener que recomprar metal precioso que sencillamente se ha esfumado.
Sin duda, cuando las superprimas en Comex desencadenaron un flujo de arbitraje de más de 870 toneladas hacia los almacenes de Comex desde Londres, Suiza y otros lugares entre octubre y abril, los arbitrajistas pensaron solo en los beneficios, sin tener en cuenta la transacción final de recomprar oro a cambio de papel. Fue realmente una operación para incautos del tipo «tú te quedas con el papel y nosotros con el oro».
Mientras tanto, sin compradores inestables en Comex, si eso sirve de indicio para otros mercados a medida que vencen los arrendamientos y arranca la carrera por comprar metal precioso, la red de seguridad tendrá que ser el rescate de los bancos de metales preciosos. El siguiente gráfico ilustra el contexto técnico, que no ofrece ningún consuelo a los vendedores en corto:
El gráfico sugiere una crisis de liquidez en curso. Y con la relación oro/plata en 99, es probable que los especuladores se lancen sobre la plata para maximizar beneficios a medida que se desarrolla una crisis en los mercados de oro en papel. El gráfico de la plata está a continuación:
