En una semana de negociación acortada y en un contexto global de rentabilidades de los bonos al alza, el oro y la plata han seguido avanzando poco a poco. Se trata de un cambio importante en la forma de pensar de los inversores.
El oro subió 32 $ en la semana hasta los 2670 $, mientras que la plata subió 21 centavos hasta los 30,12 $ por las compras de futuros. El interés abierto del oro aumentó en unos 15 000 contratos, mientras que el de la plata fue ligeramente superior. El comportamiento del oro es notable porque ha subido mientras las rentabilidades de los bonos globales también han aumentado. Está claro que se está produciendo un cambio de mentalidad.
Nos encontramos en una coyuntura interesante en los mercados de crédito, con una conciencia creciente de que es improbable que los tipos de interés del dólar bajen mucho, si es que bajan, y de que incluso podrían subir antes de que acabe 2025. Esta lógica viene acompañada de la apreciación de que la inflación, con las políticas que Trump ha proclamado, seguirá aumentando o, descrito con más precisión, de que el poder adquisitivo del dólar seguirá disminuyendo.
Se ha destapado la caja de los tipos de interés, con consecuencias nefastas.
Si la Fed aceptará la necesidad de unos tipos de interés más altos es una buena pregunta. Podemos estar seguros de que los responsables entienden este problema mejor de lo que se suele reconocer. Serán conscientes de que unos tipos más altos provocarán un mercado bajista en la renta variable, un aumento de las quiebras en empresas excesivamente endeudadas, dificultades hipotecarias en el sector inmobiliario residencial y un mayor desempleo. No es un buen comienzo para la segunda presidencia de Trump. Mientras las rentabilidades de los bonos sigan subiendo, es probable que la Fed se mantenga a la expectativa, lo que respaldará una tendencia de precios del oro más altos, para disgusto del nuevo presidente.
Sin embargo, es probable que ahora los mercados empiecen a descontar tipos más altos, y no más bajos, después de la investidura de Trump. Además de las dificultades evidentes de la Fed, este cambio de expectativas está hundiendo a las demás divisas principales. Para ilustrarlo, el gráfico siguiente muestra cómo sube el oro cotizado en estas divisas, a pesar de que todo el mundo piensa que aún está consolidando, lo que sí ocurre en dólares, ya que hasta ahora no ha logrado desafiar el máximo de finales de octubre.
Mientras que el oro ha subido un 28 % desde el 1 de enero de 2024, en libras esterlinas ha subido un 33 %, en euros un 38 % y en yenes un 44 %. Y actualmente está en máximos históricos en euros y libras, y no muy lejos de ellos en yenes.
Lo sorprendente es que el público inversor simplemente no lo compra.
El siguiente gráfico muestra las tenencias mundiales de ETF de oro, que el World Gold Council notificó en diciembre con un total de 3219 toneladas, casi 700 toneladas por debajo del máximo de octubre de 2020, cuando el oro costaba 650 $ menos.
La recuperación desde el mínimo de mayo pasado ha sido de solo 131 toneladas, de las cuales 77 toneladas corresponden a la demanda norteamericana. Los asiáticos han aumentado sus tenencias en 44,26 toneladas, y Australia y Sudáfrica en 6,41 toneladas. Europa ha aumentado las suyas en unas escasas 2,8 toneladas hasta 1288, lo que representa el 40 % del total. Pero el euro y la libra esterlina son especialmente vulnerables, con un potencial de caída mucho mayor frente al dólar. Seguramente es cuestión de poco tiempo que los europeos se den cuenta de que deberían comprar oro.
Esto es importante en el contexto de unos flujos de crédito que probablemente se alejarán de las acciones convencionales y tecnológicas debido a la reevaluación de los tipos de interés que se está desarrollando. Con la iniciativa de algunos de los inversores estadounidenses más previsores, que ya empiezan a comprar ETF (como reflejan las cifras anteriores), los inversores no tienen otro lugar adonde ir que no sea el efectivo en depósito, el oro o las acciones mineras.
Ten presente que, del total de inversiones globales en bonos y renta variable, solo entre el 1/2 % y el 3/4 % está cubierto con oro, lo que indica que, cuando las acciones empiecen a caer, el cambio hacia el oro como protección debería ser sustancial en un mercado con una oferta extremadamente limitada.
Otro avance alcista es la política de China de reducir los tipos, presumiblemente debido a un aumento del ahorro a costa del consumo. Esto hace que el oro resulte aún más atractivo para los hogares ahorradores chinos, que se enfrentan a un yuan más débil.