¡Viva el recorte de los tipos de interés y al diablo con la inflación! Pero están ocurriendo cosas extrañas en los futuros de Comex, en particular una gran posición corta en el contrato del oro.
En este informe de mercado llamamos la atención sobre algunos acontecimientos interesantes en los contratos de oro y plata de Comex, que ilustran las tensiones sistémicas que están surgiendo en estos dos mercados. Todo ello ocurre en un contexto en el que la Fed renuncia a la pretensión de controlar la inflación.
Pero antes repasamos lo ocurrido en los mercados esta semana.
Esta semana el oro y la plata se han alejado de sus máximos recientes antes del recorte de ¼ de punto de la Fed en su tipo de interés de referencia. Tal vez tocaba una consolidación, como indica nuestro gráfico principal. Tras haber probado los 3.700 $, el oro cotizaba esta mañana en Europa a 3.657 $, 14 $ más en términos netos que el cierre del viernes pasado. Y la plata, a 42,24 $, apenas cambió en la semana tras probar el nivel de los 43 $.
El gran acontecimiento de esta semana fue el recorte de los tipos de la Fed, ampliamente esperado, que señala que habrá más. Los mercados descuentan una alta probabilidad de otras dos bajadas de ¼ de punto antes de final de año. Stephen Miran, nombrado miembro del FOMC justo a tiempo para votar, fue el único que defendió una rebaja de ½ punto, en línea con lo que exige el presidente Trump.
Mientras la atención del mercado se ha desviado hacia las bajadas de los tipos de interés, hay dos observaciones que evidencian tensiones en los contratos de oro y de plata. En ambos contratos, las solicitudes de entrega física han aumentado de forma brusca en las últimas semanas. En este tercer trimestre se han solicitado 156 toneladas de oro y 302 toneladas de plata. Es la plata lo que resulta de mayor interés: el total acumulado desde el 1 de enero es de 10.780 toneladas, es decir, un extraordinario 56 % de la producción minera mundial de los primeros nueve meses según las estimaciones del Silver Institute.
No podemos saber con certeza quién está solicitando la entrega, pero el hecho de que implique pagar el precio completo indica que se trata de usuarios industriales o de inversores. Es improbable que retiren su plata de los almacenes de Comex hasta que la necesiten, de modo que el nivel creciente de existencias en almacén, en un récord de 527 millones de onzas, nos dice poco. Se muestra en el siguiente gráfico de Datatrack:
Recuerde que los futuros de Comex nunca se concibieron como un mecanismo de entrega. Es evidente que la oferta mundial es tan escasa que la demanda, ya provenga de inversores o de fuentes industriales, está retirando liquidez del mercado a un ritmo extraordinario. De hecho, la demanda se ha visto alimentada por el temor a que la plata importada pueda quedar sujeta a aranceles estadounidenses. Y el mercado está expuesto a una demanda creciente de ETF, a medida que los inversores se suben al carro de la plata.
Además de las solicitudes de entrega, en el contrato del oro se observa una novedad destacable en la categoría de posiciones no declaradas: ha aparecido de repente una gran posición corta. En los tres informes Commitment of Traders publicados entre el 19 de agosto y el 9 de septiembre, esta posición corta ha aumentado en 28.632 contratos, equivalentes a 89,05 toneladas. Se ilustra en el siguiente gráfico:
Parece haber dos posibilidades. O bien alguien se ha arriesgado en exceso y ha estado redoblando su apuesta en una mala operación, o bien se trata de un intento de una parte oficial, como el Fondo de Estabilización Cambiaria de EE. UU. o el Banco de Pagos Internacionales, de frenar el mercado.
La intervención oficial parece lo más probable, y cabría esperar que se registrara en una categoría de operadores que rara vez siguen los observadores del mercado. Sugiere que las autoridades temen que uno o varios bancos de metales preciosos, o quizá un gran fondo de cobertura, estén en apuros y necesiten un rescate. Será interesante ver qué revelan las cifras del COT de esta noche, que se publicarán tras el cierre del mercado de Nueva York.
La Fed abandona la lucha contra la inflación
En lo que respecta al oro y la plata, la política de tipos de interés de la Fed se aplica a pesar de que la inflación del IPC se sitúa muy por encima del objetivo y es probable que aumente aún más en 2026. Bajo presión política, la Fed está abandonando una política monetaria adecuada, con el riesgo de debilitar el dólar. En las febriles condiciones actuales del mercado, existe el riesgo de que se desate una huida del dólar, porque los extranjeros tienen un exceso de posiciones en esta divisa y están expuestos a pérdidas por tipo de cambio.
Sin duda, con una financiación del Tesoro que depende cada vez más de las letras a corto plazo, la reducción de los costes de intereses de la deuda nueva y de la que vence es una solución a las dificultades de financiación, salvo que resulta muy inflacionista, ya que depende de una expansión del crédito bancario con escasa o nula participación de los ahorradores.
Por lo tanto, aunque desde una perspectiva a corto plazo las consolidaciones en el oro y la plata son lógicas, hay señales de enormes tensiones en la relación entre los mercados de papel y el oro y la plata físicos subyacentes, que solo pueden apuntar a precios más altos.
Mientras tanto, el gráfico técnico nos dice que el oro tiene los 4000 $ firmemente en el punto de mira:
