El oro sube para desafiar sus máximos históricos, con el interés abierto en Comex disparándose más rápido que nunca. Refleja una crisis de liquidez física.
Tras una semana volátil hasta ahora, el oro y la plata han abierto a la baja esta mañana en la sesión europea. El oro cotizaba a 2407 $ tras tocar ayer (jueves) los 2424 $, 15 $ por encima del cierre del viernes pasado. La plata alcanzó ayer un máximo de 31,75 $ y ha retrocedido esta mañana hasta 30,85 $, 35 centavos menos en el balance. Pero estas cifras no reflejan el verdadero comportamiento.
El hecho destacable es la rápida expansión del interés abierto del oro, que vemos a continuación:
Desde las últimas cifras del informe Commitment of Traders (2 de julio), el interés abierto se ha disparado en 104 153 contratos. Esta noche sabremos qué categoría de comprador está impulsando esta demanda, cuando se publiquen las nuevas cifras del COT correspondientes al martes pasado.
Por las cifras del 2 de julio sabemos que la categoría de dinero gestionado ya era, en conjunto, ligeramente alcista, como muestra el siguiente gráfico:
La línea discontinua es la posición neta larga media a largo plazo, de unos 110 000 contratos. Con 150 185 contratos el 2 de julio, esta categoría era ligeramente alcista. Dado que el interés abierto se ha disparado en más de 104 000 contratos, la pregunta es qué parte de las posiciones largas se debe a una demanda adicional del dinero gestionado.
Esto es importante porque, cuando esta categoría es alcista, suele seguirle una caída del precio desgarradora, ya que la categoría de swaps, que toma el lado corto, empuja los precios a la baja y obliga al dinero gestionado a entrar en pánico y vender sus posiciones.
El dinero gestionado lo componen básicamente fondos de cobertura que operan por pares, comprando oro y vendiendo dólares o viceversa. No toman entrega y se mueven esencialmente por momentum o por cambios en su visión del índice del dólar ponderado por comercio. Casi con certeza hay cierto interés guiado por el momentum, pero hay pocas pruebas de pesimismo sobre el dólar. Está pasando algo más.
La respuesta está en las estadísticas de intercambio de futuros por físico (EFP), que reflejan el arbitraje principalmente entre Comex y Londres. Un EFP es un acuerdo privado entre dos partes en el que una acepta metal físico a cambio de contratos de futuros equivalentes de la otra. El problema de las estadísticas de EFP es que no hay forma de saber cuáles son vendedores de futuros por físico y cuáles compradores. Pero la reciente expansión de estas operaciones es notable, y refleja un arbitraje por el cual los contratos de Comex se cambian por contratos a plazo de Londres, que se entregan allí, y el metal precioso se envía a China y otros destinos.
Lo cierto es que los precios los impulsa una creciente crisis de liquidez física en Nueva York y Londres, casi con seguridad más que una repentina actitud alcista de los fondos de cobertura. Para empeorar las cosas a los bancos de metales preciosos, tras más de tres años el público vuelve a ser comprador neto de ETF, lo que primero reduce esta fuente de oferta del mercado y después podría estrecharla aún más con una demanda renovada. El siguiente gráfico de Incrementum muestra el posible problema:
Desde que el precio tocó fondo a finales de 2022, mientras subía ha absorbido una oferta adicional de unas 400 toneladas de ETF. Si esa oferta se invierte y pasa a ser demanda neta, habría graves problemas de liquidez en Comex y Londres, donde la liquidez física ya está agotada.
El giro de los ETF es extremadamente probable, a juzgar por el siguiente gráfico técnico:
Tras encontrar soporte en la media móvil de 55 días, el precio parece embarcarse ahora en el siguiente tramo alcista. Esto atraerá sin duda inversión en ETF de fondos de pensiones y otros fondos de inversión de todo el mundo, que son los primeros en reconocer las tendencias de inversión emergentes. Al mismo tiempo, es probable que el público, al ver que el oro sube por la razón que sea, deje de vender.