Es el mejor de los tiempos para el oro y el peor de los tiempos para el dólar. Con los JGB a largo plazo a la cabeza, los mercados de deuda pública de todo el mundo se tambalean. Vemos hacia dónde va esto…
Esta semana el oro y la plata han registrado precios algo más firmes tras una consolidación de casi cuatro semanas. En la sesión europea de esta mañana, el oro cotizaba a 3328 $, 27 $ por encima del cierre del viernes pasado. Y la plata, a 33,10 $, 83 centavos más. Los volúmenes de futuros en Comex siguieron siendo bajos o moderados, aunque aumentaron ligeramente a medida que avanzaba la semana.
Conviene tener presente que, medidos por el interés abierto, ambos contratos siguen en territorio de sobreventa, un factor técnico positivo que limita la capacidad de los swaps para sacudirse a los compradores en largo:
Tanto los operadores como los «stackers» se estarán preguntando si ha terminado la consolidación iniciada el 22 de abril. Aunque las perspectivas alcistas del oro son indudables, el gráfico técnico no es claro.
Aunque el soporte en la media móvil de 55 días se ha mantenido, podría argumentarse que dar más tiempo a que la media móvil de 12 meses se ponga al día ofrecería una mejor plataforma para que el oro suba hacia los 4000 $. Pero con el interés abierto del oro en Comex en niveles bajos, ¿importa realmente?
Probablemente no, dado que esta semana hemos visto cómo se desarrollaba una crisis en los mercados de deuda pública, con los rendimientos de los JGB a largo plazo disparándose:
Importa por la señal que se envía sobre el futuro del segundo mayor mercado de deuda del mundo y sus tipos de interés a corto plazo, y también porque el carry trade del yen desempeña un papel importante en la financiación de la deuda del Gobierno estadounidense. El contagio a los bonos del Tesoro de EE. UU. es prácticamente seguro.
Además, esta ha sido la semana en la que la Cámara de Representantes de EE. UU. aprobó el «gran y hermoso proyecto de gasto» de Trump, que añade billones de deuda que deberá financiarse con los inversores extranjeros como actores marginales. Con sus políticas arancelarias, Trump casi con toda seguridad se ha granjeado la antipatía de este grupo, lo que dificulta la financiación. Y hasta ahora, el consenso del mercado sobre las perspectivas económicas probablemente es demasiado optimista: una recesión es casi segura y haría saltar por los aires las estimaciones del déficit presupuestario. Y las implicaciones para los tipos de interés del dólar son que podrían subir en lugar de bajar.
El gráfico del bono a largo plazo parece confirmar este peligro:
Bastará muy poco para llevar el rendimiento del bono a largo plazo a máximos de 20 años, por encima del 5,2 %, y una crisis en los JGB no ayuda.
El lunes es el Memorial Day en EE. UU., por lo que sus mercados estarán cerrados, lo que reducirá la negociación y la hará menos predecible. ¿Será esta una oportunidad para que los Gobiernos japonés y estadounidense se coordinen en una operación de apoyo al mercado de bonos? Sería un error descartarlo. Pero si miramos a la semana próxima, podemos ver las consecuencias de alejar a los extranjeros de los mercados de deuda estadounidenses en el siguiente gráfico:
Antes del 2 de abril, cuando Trump anunció sus nuevos aranceles, el índice del dólar ponderado por comercio guardaba una buena correlación con el rendimiento de la nota del Tesoro a 10 años, como cabría esperar. Esa fecha está marcada con la línea discontinua. A partir de entonces, la correlación se rompió: el dólar se desplomó y el rendimiento del bono del Tesoro se disparó. No ha habido un indicio más claro de la pérdida de confianza extranjera en el dólar y la deuda estadounidense.
Hemos analizado la perspectiva de unos rendimientos de los bonos más altos y hemos concluido que, pese a una posible intervención gubernamental la semana próxima mientras EE. UU. está de vacaciones, van a seguir subiendo. La línea azul del gráfico anterior casi con toda seguridad se dirige por encima del 5 %. Veamos ahora el gráfico del índice ponderado por comercio:
¡Uf! Este se dirige claramente a la baja. Así que la crisis de los bonos es también una crisis del dólar que probablemente se desarrollará durante las próximas semanas. Responde a la pregunta planteada antes en este artículo sobre si el oro pasa más tiempo consolidando antes de subir. Aparte de la manipulación en torno al vencimiento de los contratos de Comex la semana próxima, es difícil ver por qué el oro no debería subir considerablemente más pronto que tarde.