Las divisas se deprecian durante las guerras y después de ellas, porque el gasto público se dispara, no solo por el gasto en defensa, sino también por las consecuencias económicas.
Los mercados financieros, en particular los de Norteamérica y Europa, están ignorando las lecciones de la historia. Con sus actuaciones, los participantes creen que lo que determina el valor del oro es el coste marginal de mantenerlo frente a los tipos de interés previstos. Se asume que es cada vez más probable que la inflación sorprenda al alza como consecuencia del cierre del estrecho de Ormuz, lo que eliminaría la reducción de tipos que se esperaba para finales de este año y la sustituiría por la probabilidad de una subida.
Es un disparate irreflexivo que da por sentado que los depósitos en divisas en un banco son la máxima seguridad. El engaño se debe principalmente a que se contabilizan los rendimientos de la inversión en esas divisas, lo que ignora los factores que modifican su poder adquisitivo. La semana pasada fue un claro ejemplo de este error, ya que el valor de las divisas subió frente al del oro y la plata.
Operar a corto plazo es especialmente arriesgado. Pero hay un gran beneficio para los «stackers» dispuestos a aprovechar un arbitraje entre las ideas erróneas que hoy se tienen sobre el papel del oro y la plata y la realidad, que siempre socava el valor de las divisas tras una guerra.
A primera hora de la sesión europea de esta mañana (viernes), el oro cotizaba a 4225 $, tras repuntar desde un mínimo de 4029 $ ayer por la mañana, a raíz de la noticia procedente de la Casa Blanca de que se está acordando un acuerdo con Irán que llevará a la reapertura de Ormuz este fin de semana o posiblemente el lunes. Pero cabe señalar que Irán ha dicho que no hay ningún acuerdo y ha reiterado sus líneas rojas. La plata, a 67,30 $, ha repuntado esta mañana desde el mínimo de ayer de 61,50 $.
El problema que tenemos para evaluar las perspectivas inmediatas de los precios del oro y la plata puede resumirse en los siguientes puntos:
- Ha habido varios casos de falso optimismo procedente del lado estadounidense, seguidos de nuevos conflictos militares. ¿Podría ser que esta vez ambas partes fueran serias en su intención de poner fin a la guerra? De ser así, el repunte del oro y la plata podría continuar, dado que los mercados asocian actualmente la guerra con precios más bajos de los metales preciosos.
- Israel ha desalentado las conversaciones de paz intensificando los ataques en el sur del Líbano y en Beirut cada vez que se han planteado. En el momento de escribir esto, aún no sabemos si Israel intentará de nuevo frustrar un intento de acuerdo con Irán.
- Si hay motivo para el optimismo, probablemente se trate de un memorándum de entendimiento, no de un acuerdo de paz. Negociarlo llevará tiempo, y es probable que mantenga Ormuz cerrado mucho más allá del lunes, como han afirmado los estadounidenses. También requerirá el acuerdo y el cumplimiento de los israelíes, lo que en este momento parece improbable.
Solo podemos concluir que este repentino acuerdo anunciado ayer por el presidente Trump debe tratarse con cautela, y que las incertidumbres que lastran al oro y la plata distan mucho de haberse despejado. Los operadores se enfrentan a incertidumbres continuas en un mercado impulsado sobre todo por los intereses de los creadores de mercado y de las mesas de negociación de los bancos de metales preciosos, que están en corto en futuros de oro y plata. En el margen, presionarán a la baja los precios.
El interés abierto del oro en Comex sigue siendo muy bajo:
Esto indica que el interés especulativo disminuyó cuando el precio superó los 3000 $ a principios de 2025. La subida del precio del oro en papel ha estado impulsada por la demanda física subyacente de los bancos centrales y de intereses asiáticos, en particular chinos y, en menor medida, quizá indios. Cualquier liquidación de posiciones habrá sido menor, aunque en mayo los flujos de los ETF pasaron a ser ligeramente negativos, según el World Gold Council:
Las caídas de marzo y mayo confirman lo que saben los cínicos: los inversores tienden a vender cuando el precio baja y a comprar cuando sube. Quizá la liquidación neta de los ETF no haya terminado, pero podemos estar seguros de que, en un mercado tan sobrevendido, cualquier venta de los ETF será absorbida con facilidad.
Aunque el sentimiento de los inversores hacia la plata está por los suelos, la historia aquí es potencialmente explosiva. Primero, veamos el interés abierto de Comex:
El interés abierto es menor que en octubre de 2013, y más aún que en abril de 2020, cuando la plata inició su actual mercado alcista desde por debajo de los 12 $. Solo este gráfico sugiere que el margen de caída de la plata es extremadamente limitado. Sabemos que la demanda industrial supera la suma de la oferta minera y del reciclaje por séptimo año, que China pasó de ser un exportador significativo a importador neto en el primer trimestre de 2025, y que el interés de los inversores aún no ha entrado en juego.
En conclusión, a muy corto plazo las incertidumbres en torno a Irán y la forma en que se interpretan en los mercados de papel parecen destinadas a persistir. Los inversores creen erróneamente que la seguridad se encuentra en los depósitos en divisas. Eso pasará cuando se comprenda que las consecuencias de la guerra casi siempre socavan el valor de las divisas medido en oro. El potencial de un «bear squeeze» en la plata, a medida que la demanda industrial vacía de respaldo físico los mercados de papel, unido al regreso del interés de los inversores, puede llevar a precios mucho más altos, y además con rapidez.
Nuestro último gráfico del dólar valorado en oro deja muy clara la dirección que lleva. El dólar fiduciario se dirige hacia el final de su vida útil:
