Los precios del oro y de la plata cedieron esta semana durante el parón de Año Nuevo, en el que los mercados estuvieron cerrados. El volumen de operaciones fue reducido. En la sesión matinal europea, el oro cotizaba a 2038 $, 24 $ menos que el viernes pasado, y la plata a 22,95 $, con un descenso más acusado de 80 centavos.
Dado que todos los fanáticos del oro pronosticaban precios más altos para 2024, quizá era de esperar esta reacción. Ahora es probable que el oro vaya bajando hacia el nivel simbólico de los 2000 $, donde debería aparecer una demanda más seria.
La pregunta que todos nos hacemos debe de ser si, en caso de ser puesto a prueba, ese nivel se mantendrá. Como orientación, la posición técnica es nuestro siguiente gráfico.
Aunque el análisis técnico dista mucho de ser infalible, como guía de los precios futuros el gráfico anterior es tan alcista como puede llegar a ser. Pero como indicador del sentimiento del público, la demanda de inversión neta global es débil. Según el World Gold Council, los ETF europeos liquidaron 20,1 toneladas netas en noviembre, con lo que el total hasta esa fecha en 2023 asciende a ventas netas de 155,4 toneladas. La demanda asiática fue de apenas 0,6 toneladas y 15,9 toneladas respectivamente, aunque a los asiáticos les gusta poseer su oro. La demanda norteamericana de noviembre fue de 10,4 toneladas, lo que supone ventas netas de 93,1 toneladas en el año hasta noviembre.
Es evidente que los inversores globales, en general, no apuestan por el oro y todavía no han aceptado un precio al alza. El total de noviembre de todos los ETF físicos fue de 3234 toneladas. En un mercado físico ajustado, si el público general considera que los precios del oro suben, la demanda marginal resultante podría tener un efecto drástico, que solo se vería compensado si los bancos de metales preciosos accedieran al metal precioso custodiado por los ETF como fuente de liquidez. Se supone que esto no debe ocurrir, pero quien quiere, puede.
Los mercados de papel están evolucionando, lo que complica cada vez más la vida a quienes están en corto en oro. En el pasado, el establishment bancario de metales preciosos logró persuadir a los productores (minas y procesadoras) de que cubrieran a plazo su inventario futuro, aliviando la presión sobre las posiciones cortas de los creadores de mercado y de los operadores de los bancos de metales preciosos. Según las estadísticas del Commitment of Traders de la CTFC, esta fuente de oferta de cobertura ha disminuido, trasladando la carga de las posiciones cortas a los actores puramente financieros. Esto es lo siguiente.
Es como si esta categoría, que trata con el material real, hubiera aprendido que la cobertura es una actividad costosa más que un mecanismo de control del riesgo. El cambio de escenario se refleja también en la menor influencia de la categoría Managed Money (fondos de cobertura), que seguramente han aprendido que suelen ser engañados para entrar en posiciones largas en máximos y sacudidos fuera en mínimos, igual que cualquier otro apostador aficionado. Este efecto es claramente visible en mi siguiente gráfico.
Es evidente que la tendencia de las posiciones largas netas de Managed Money está en descenso desde 2019, mientras que el precio del oro ha estado subiendo, como indican sus respectivas líneas discontinuas. Tras haberse equivocado sistemáticamente con la tendencia, los fondos de cobertura aún no se han subido al tren del oro.
Uno pensaría que el público inversor y los operadores profesionales vigilarían el riesgo creciente en los mercados de crédito, frente al cual el oro actúa como refugio. Lo cierto es que, en este mundo keynesiano, el oro se considera por lo general un activo especulativo, no dinero real. Cuando los participantes empiecen a darse cuenta de que el oro no está subiendo, sino que el crédito representado por las monedas fiduciarias está perdiendo valor, la demanda de oro físico se disparará en un mercado ajustado.
Quizá eso es lo que nos está diciendo el gráfico técnico del oro.