Está en marcha una crisis del mecanismo de intercambio de futuros por físico (EFP) en Comex, que repite la alteración vivida durante la pandemia de covid. El relato mediático culpa a los posibles aranceles de Trump. Pero ¿es esa la verdadera razón por la que el oro está marcando nuevos máximos?
El oro y la plata subieron aún más esta semana, impulsados por las primas que siguen registrando los futuros de Comex sobre el precio al contado de Londres. En la negociación europea de esta mañana, el oro al contado estaba en 2794 $, 24 $ más que en el cierre del viernes pasado. La plata estaba en 31,60 $, con una subida de 1,25 $. La relación oro/plata bajó de 91,7 el lunes por la mañana a 88,4. Aunque la plata sigue muy por debajo de sus máximos recientes, ha superado al oro desde principios de año, como muestra nuestro gráfico principal.
Las primas de los futuros de Comex están arrastrando al alza el precio al contado y han generado un enorme arbitraje, por el cual se están vendiendo futuros de oro a través del mecanismo de intercambio de futuros por físico. El metal precioso para la liquidación se está enviando por avión desde Londres a Nueva York. Desde el 1 de enero, las existencias de oro en los almacenes de Comex han aumentado en más de 282 toneladas y, además, es seguro que ha habido entradas en las cámaras acorazadas privadas de JPMorgan y HSBC en Nueva York.
Como es natural, estos flujos han drenado la liquidez de las cámaras acorazadas de la LBMA, e incluso han forzado retiradas de la cámara acorazada del Banco de Inglaterra en Threadneedle Street, lo que ha llevado a esperas de entrega de hasta ocho semanas, según un artículo del Financial Times del jueves. La última vez que se produjo una distorsión de este tipo fue durante la crisis del covid, cuando el oro subió de 1460 $ a 2073 $, entonces un máximo histórico, un aumento del 42 %.
Entonces, ¿qué hay detrás de esta nueva crisis del intercambio de futuros por físico? ¿Son realmente creíbles las historias de que Trump podría imponer aranceles al oro y a la plata?
Tratemos primero el relato de los aranceles. Trump nunca ha dicho que fuera a aplicar aranceles a las materias primas importadas, y mucho menos a los metales preciosos. Sus políticas arancelarias son proteccionistas y buscan proteger a los fabricantes estadounidenses de la competencia extranjera y fomentar la relocalización de la producción. Las amenazas de aranceles elevados contra México y Canadá, grandes exportadores de plata y de oro respectivamente, se sitúan siempre en ese contexto.
Si los aranceles tienen alguna relación con esto, simplemente habrán hecho que se desestabilice una situación inherentemente inestable. Casi con seguridad iba a ocurrir en algún momento de todos modos.
Cada vez más, la oferta de las minas y del reciclaje esquiva los mercados occidentales y va a parar a bancos centrales, fondos soberanos y ahorradores asiáticos, dejando escasos los mercados occidentales de metal precioso.
Para entender la magnitud del problema hay que dar un paso atrás respecto a los mercados actuales y situarlo en un contexto a más largo plazo. Desde el fin de Bretton Woods en 1971, el Tesoro de EE. UU. emprendió una política de propaganda contra el oro y de supresión de su precio para que el dólar se considerara dinero y no crédito, ocupando el lugar del oro. Como tan pocas personas entienden realmente la diferencia entre dinero y crédito —y eso incluye a todo el establishment macroeconómico de economistas altamente cualificados—, el poderoso Tesoro de EE. UU. convenció a todo el mundo. Es ese relato el que ahora se está desmoronando con consecuencias dramáticas.
Comenzó con los estados excomunistas que acumulaban oro (en particular China y Rusia), que nunca estuvieron expuestos a la economía keynesiana, y que ayudaron a impulsar los precios desde menos de 300 $ por onza en 2002, sobre todo cuando a partir de entonces se permitió a los ciudadanos chinos poseer oro. Más recientemente, los bancos centrales asiáticos de la esfera de influencia sino-rusa empezaron a acumular metal precioso por motivos económicos o geopolíticos. Esto se ha extendido ya a los bancos centrales de la esfera de influencia occidental, en especial el de Polonia. Lo que no vemos es hasta qué punto los fondos soberanos asociados han acumulado y siguen acumulando metal precioso, pero es probable que las cifras sean significativas.
Todo ello equivale a una creciente desilusión global con la propaganda contra el oro que el Tesoro de EE. UU. mantiene desde hace tiempo y a una preocupación cada vez mayor por los crecientes riesgos de crédito. Lo sepan plenamente o no, estos sofisticados compradores de oro están dando la espalda al crédito, lo que incluye a las divisas.
El resultado es que, en los últimos 25 años, el valor de las divisas ha caído progresivamente medido en dinero real, que, a pesar de la propaganda del Tesoro de EE. UU., sigue siendo dinero legal sin riesgo de contraparte en el derecho consuetudinario de todos. El gráfico en escala logarítmica que figura a continuación muestra el alcance de la divergencia entre el valor del dinero real y el de las divisas fiduciarias en solo este cuarto de siglo:
El yen ha perdido el 93 % de su valor del año 2000, el dólar y el euro cerca del 90 %, y la libra esterlina el 92 %, mientras los usuarios de estas divisas, incluidos los ahorradores, ignoran lo que le está pasando a su medio de intercambio. Y ahora este colapso se está acelerando, con una pérdida media de más del 25 % solo en 2024.
Podemos hablar de toros y osos en los mercados financieros para siempre. Pero centrarnos por completo en la relación entre la nariz y la piedra de afilar nos ciega ante las enormes fuerzas reales que impulsan la relación entre el dinero y el crédito, y condena a este último al olvido.