"Hay pocas dudas de que la introducción del futuro del petróleo denominado en yuanes ha sido un importante paso estratégico para China."
Los lectores habituales de los informes de investigación de Goldmoney sabrán que fuimos de los primeros en advertir a los mercados financieros occidentales de que China introduciría un nuevo contrato de futuros de petróleo cotizado en yuanes, meses antes de que se admitiera oficialmente que se estaban ultimando los planes para el contrato y que se estaba planificando una fecha de negociación.i
La negociación del nuevo futuro del petróleo de Shanghái comenzó el lunes pasado y, en los tres primeros días, se negociaron 151.804 contratos con un volumen de negocio de 65.000 millones de yuanes. Es el primer contrato de futuros cotizado en la China continental al que pueden acceder usuarios extranjeros, lo que los coloca en pie de igualdad con los inversores nacionales. Hay 15 contratos de referencia para distintas fechas de entrega, entre septiembre próximo y marzo de 2019.
Hay pocas dudas de que el Gobierno chino considera este contrato un avance importante, y ha animado a participar a casas internacionales de comercio de materias primas, como Glencore y Trafigura. Además, los bancos estatales habrían estado a disposición para garantizar que hubiera la liquidez monetaria y financiera necesaria.
Es probable que los chinos se aseguren de que la liquidez de negociación siga creciendo en sus nuevos contratos de petróleo antes de que sus proveedores los utilicen habitualmente para las entregas físicas de crudo. Es de suponer que esta sea una de las razones por las que la primera fecha de entrega es en septiembre, mientras que el envío real nunca supera un mes aproximadamente.
Este contrato se enfrenta directamente al petrodólar y es el primer desafío serio que recibe desde su origen, a mediados de los años setenta. El petrodólar nació del caos monetario que condujo al fin del Acuerdo de Bretton Woods, cuando los dólares excedentes en manos extranjeras se canjeaban por oro. En ese sentido, al ser la primera amenaza significativa para el petrodólar, este contrato podría marcar el final de una era monetaria.
China no pretende sustituir el petrodólar por su propia moneda, salvo para sus propias importaciones de energía y materias primas. Para ponerlo en contexto, China importa cerca de 8 millones de barriles de petróleo al día, sobre todo del continente euroasiático, frente a una demanda mundial diaria de unos 100 millones de barriles. China también produce su propio petróleo, unos 3,7 millones de barriles diarios, así que, si todos sus proveedores aceptaran yuanes como pago, quedaría en torno a un 88 % de la demanda mundial que seguiría cotizándose en dólares.
Por tanto, de momento esta evolución causa poca alarma en los mercados financieros occidentales. Sin embargo, al mismo tiempo, la producción de petróleo de EE. UU. está aumentando y sus importaciones disminuyen, de modo que, aunque el mundo de la energía esté dominado por los dólares, la importancia relativa entre EE. UU. y China en el comercio internacional de petróleo se está alejando rápidamente de Estados Unidos.
Factores monetarios y el dilema de Triffin.
El debilitamiento de la posición del petrodólar, aunque al principio solo sea en el margen, ofrece un contexto poco favorable para el dólar. También cabe esperar que el superávit comercial de China, junto con el déficit comercial de EE. UU., siga presionando a la baja al dólar frente al yuan. Hasta cierto punto, se espera que esta debilidad relativa del dólar se compense con la venta de yuanes por dólares por parte de China para mantener a raya el tipo de cambio.
En este punto conviene señalar que el tan citado dilema de Triffin probablemente se vuelva muy en contra del dólar. En resumen, Robert Triffin sostenía que el país que emite una moneda de reserva tiene que incurrir en déficits comerciales para asegurar una oferta satisfactoria de esa moneda de reserva y que pueda funcionar como tal. Existe la suposición complaciente de que este proceso es continuo y de que siempre garantizará la demanda de la moneda de reserva. No es así: como señaló el profesor Triffin, es un recurso a corto plazo que crea un problema a más largo plazo. Ese es el dilema.
En algún momento del futuro, habrá suficiente moneda en manos extranjeras para cubrir todas las necesidades de moneda de reserva. Esto podría ocurrir porque se haya exportado suficiente moneda para atender las necesidades de liquidación del comercio. Por otra parte, si la economía global entra en una recesión comercial, o surge una moneda rival para la liquidación del comercio, habrá un excedente de la moneda de reserva. El país que emite la moneda de reserva deberá entonces equilibrar su déficit comercial, o incluso lograr un superávit, si quiere que su moneda conserve su poder adquisitivo.
Veamos ahora la circunstancia a la que se enfrenta el dólar. Justo cuando el papel del petrodólar se ve debilitado por el nuevo contrato en yuanes, y cuando el mundo no estadounidense sigue inundado de dólares tras la última crisis financiera, el presidente Trump está aumentando el déficit presupuestario y, en consecuencia, cabe esperar que el déficit comercial también aumente aún más.ii
Solo puede haber un resultado: ventas sustanciales y sostenidas de dólares en los mercados. Recuerda a la situación de mediados y finales de la década de 1960, cuando el retorno de dólares provocó tres fracasos distintos: un intento fallido de absorber las ventas de dólares a cambio de oro mediante la creación del pool del oro de Londres, una devaluación fallida del dólar de 35 a 42,22 dólares y, por último, el colapso del Acuerdo de Bretton Woods en agosto de 1971. Fue la última gran liquidación de Triffin, y ahora se vislumbra la siguiente.
Los tenedores extranjeros de dólares, incluida China, se darán cuenta de la amenaza, si no lo han hecho ya. Hasta ahora, China se ha mostrado reacia a socavar el dólar poniendo en riesgo su condición de moneda de reserva. Al fin y al cabo, es una enorme tenedora tanto de dólares como de bonos del Tesoro estadounidense. Pero las prioridades de China están cambiando y las perspectivas del dólar se han convertido de repente en una prioridad menos urgente.
El obstáculo que China debe afrontar es que sus planes mercantilistas para el continente asiático están conduciendo al declive de la influencia estadounidense. Llega un punto en que no puede perseguir sus propios objetivos sin socavar el dólar y, con la introducción del futuro del petróleo liquidado en yuanes, ese Rubicón ya se ha cruzado.
Esa es una consideración. China también planea aumentar sus importaciones de materias primas industriales para el desarrollo de infraestructuras, tanto nacionales como en toda Asia. Después del petróleo, no tiene más alternativa que desarrollar contratos de futuros en yuanes con liquidez, disponibles tanto para los participantes nacionales como para los internacionales, en una serie de estas materias primas. Como resultado, aumentará el nivel de desplazamiento del dólar, y los precios de las materias primas en dólares subirán inevitablemente, debido tanto a la demanda china como a la pérdida de poder adquisitivo del dólar en términos más generales. Desde el punto de vista de China, querrá compensar estas subidas de precios permitiendo que el yuan se aprecie frente al dólar.
La prioridad de China, mientras aleja su economía de la dependencia de las exportaciones del pasado, será controlar la inflación de los precios internos. Parece probable que adopte un enfoque equilibrado, con subidas del yuan frente al dólar moderadas mediante intervención cambiaria, junto con aumentos modestos de los tipos de interés del yuan. Pero existe un riesgo significativo de que las ventas de dólares y de bonos del Tesoro estadounidense por parte de la comunidad internacional en general se aceleren en un momento en que los estadounidenses están aumentando sus déficits presupuestario y comercial.
Hay pocas dudas de que la introducción del futuro del petróleo denominado en yuanes ha sido un paso estratégico importante para China. China habrá estado preocupada por socavar el dólar y los mercados financieros globales. No es su estilo actuar como un buey en una fábrica de porcelana. Para el Estado chino, la prioridad es controlar los resultados, pero en algún momento tenía que empezar a desarrollar sus propios mercados financieros para que fueran una alternativa eficaz al dólar. La intención siempre estuvo ahí, pero el momento de los acontecimientos nunca dependió por completo de ella.
Consecuencias para el oro
Ese obstáculo ya se ha afrontado, y a ello ha seguido una algarabía comercial con Estados Unidos, sin duda relacionada. Se vislumbra una nueva era para el dólar, y el precio del dólar medido en dinero real, el oro, parece destinado a bajar. Se plantea así aquí, y no según el enfoque convencional de considerar que sube el oro cotizado en dólares, porque así es como lo verán los chinos y los rusos. Y concuerda con la teoría y la historia económica del dinero sólido.
Es probable que el origen inicial del descenso del dólar medido en oro sea una aceleración de la demanda de metal físico por parte de los bancos centrales de los países exportadores de petróleo que comercian con China. Algunos países se conformarán con acumular reservas en yuanes, o quizá vender parte de ellas por otras monedas, incluido el dólar. Pero cabe esperar que otros, en particular Rusia, Irán y posiblemente Catar, aumenten sus tenencias de oro físico vendiendo parte de sus yuanes.
La introducción del contrato de futuros del petróleo en yuanes ofrece a estos países la oportunidad de combinar una venta de petróleo por yuanes con una compra equivalente de oro por yuanes en dos mercados, Hong Kong y Dubái. Oficialmente, el Gobierno chino se ha mantenido al margen de esta cuestión, pero la bolsa de oro de Hong Kong mantiene conversaciones con Singapur, Dubái y Myanmar para establecer un centro mejorado de negociación, entrega y almacenamiento de oro, con cámaras acorazadas en la zona de libre comercio de Qianhai, en la China continental.
Cabe suponer que el visto bueno del Gobierno chino ha sido una condición previa para que estas conversaciones avanzaran, aunque se trate de un asunto del sector privado, porque afecta al oro, a los mercados de oro, a las cámaras acorazadas en territorio continental y a reguladores extranjeros. Se prevé que las instalaciones de almacenamiento estén disponibles en dos o tres meses, mucho antes de la primera fecha de entrega del contrato de petróleo.iii
Por lo tanto, hay pocas dudas de que las bolsas de oro de la región opinan que el nuevo contrato de futuros del petróleo generará demanda de contratos de futuros con entrega física desde Hong Kong y Dubái. Esto supondrá una nueva fuente de demanda física, para la que no solo se están preparando las bolsas del este de Asia, sino a la que también deben empezar a adaptarse los bancos de metales preciosos de todo el mundo.
Por lo tanto, los precios del oro físico parecen, como mínimo, estar firmemente respaldados, porque cabe esperar que los principales bancos de metales preciosos acumulen metal precioso para entregarlo en este nuevo corredor del oro. Pero lo más movido probablemente comenzará cuando el dólar empiece a perder su privilegio exorbitante, la otra cara innombrable del dilema de Triffin. Por ahora solo se puede conjeturar cuál sería el golpe potencial al poder adquisitivo del dólar, medido en granos de oro. Pero el analista diligente quizá quiera repasar la historia del caos monetario de la última vez que ocurrió algo así, entre los años sesenta y principios de los setenta, para encontrar pistas sobre su posible magnitud.
i Véanse https://asia.nikkei.com/Markets/Commodities/China-sees-new-world-order-with-oil-benchmark-backed-by-gold y https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/oil-for-gold-the-real-story
iiPara una explicación de por qué los déficits presupuestarios provocan déficits comerciales, véase https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-truth-about-trade
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