Las condiciones de negociación en Comex indican que los bajistas del oro y la plata están a punto de verse atrapados en un short squeeze, posiblemente de forma virulenta. Si es así, los precios medidos en monedas fiduciarias han tocado fondo.
Empecemos por el oro. Esta semana, el precio ha subido desde un mínimo de 3950 $ el 30de junio hasta 4170 $ esta mañana. Igual que ocurre con la plata, el contrato de julio y la serie de opciones de Comex han vencido esta semana, un hecho que suele provocar ventas. Esa presión sobre los precios ha terminado.
Como ilustra el gráfico anterior, el interés abierto en el contrato del oro se sitúa en su nivel más bajo desde los meses previos al mínimo de diciembre de 2015, de 1050 $. Esto nos indica que los especuladores que venden dólares para comprar oro de papel están aún más ausentes que entonces, lo que fue el trampolín de una subida de 4500 dólares durante una década. En otras palabras, comprarán futuros de oro, con lo que podrían añadirse entre 300 000 y 400 000 contratos para llevarlo de nuevo a territorio de sobreventa.
Este es el panorama que ahora deben temer los bajistas, normalmente creadores de mercado y bancos de metales preciosos.
En efecto, el sentimiento del mercado es tan bajista como en el periodo 2015-2016. Pero esta vez hay una diferencia. Normalmente, los bancos de metales preciosos mantienen una posición larga en papel en Londres para compensar una posición corta en Comex, y el mecanismo de intercambio de futuros por físico actúa como arbitraje entre ambas. Al ser Londres un mercado extrabursátil, es opaco y no sabemos cuál es realmente la posición neta. Pero sí sabemos que los swaps en Comex están en posición corta neta de unos 200 000 contratos, es decir, unas 622 toneladas, y que las entregas son cada vez más habituales: más de 150 toneladas solo en junio. Los niveles de los almacenes están disminuyendo:
El problema para los bancos de metales preciosos es que los mercados están evolucionando de la negociación en papel a la liquidación física. Serán muy conscientes de que China no solo está acumulando metal precioso, sino que está desarrollando con determinación Hong Kong como gran centro de negociación basado en metal precioso, mientras que Singapur tiene ambiciones similares. Los bancos tendrán que mantener cantidades significativas de metal precioso físico para respaldar los contratos en Hong Kong y, quizá en menor medida, en Singapur.
A los bancos esto no les gusta, y con razón. Operan con crédito, no con metal físico. Cuando tienen una obligación, compensan el riesgo con contratos en papel. Todo el debate sobre el estatus del oro en Basilea 3 pasa por alto este punto por completo y resulta del todo irrelevante. También hay que entender que, durante los últimos 45 años, cualquier aumento de la demanda de oro y plata por parte de inversores y especuladores se ha absorbido ampliando los contratos en papel en circulación, que, como cualquier forma de crédito bancario, se emiten a voluntad.
Lo que la ausencia de interés especulativo en los mercados actuales también nos indica es que el juego del papel se está contrayendo. Como mecanismo para fijar los precios al contado, se ve sustituido poco a poco por la demanda física de China y, en el futuro, por el mercado que China patrocina en Hong Kong. Y a medida que la oferta de papel se contrae, el proceso mediante el cual se suprimió el precio del oro entre 1980 y 2015 se está revirtiendo, lo que conduce a un enorme squeeze sobre el oro de papel.
Lo mismo ocurre con los contratos de plata. A continuación, el gráfico que muestra la relación entre el interés abierto en Comex y el precio:
El problema para los operadores de papel es que la demanda de plata física ha sido satisfecha en gran medida por China, que hasta hace poco estaba dispuesta a mantener los precios bajos. Eso cambió de repente a finales del año pasado y llevó el precio de menos de 50 $ a más de 120 $ en un momento dado. Los operadores de papel han perdido ahora esa supresión por parte de China, lo que expone los contratos de plata en papel a un squeeze de proporciones históricas.