Comex es, en la práctica, la mayor mina de oro y plata, con las entregas físicas («stand for delivery») como fuente de metal precioso. La conversión de oro y plata de papel en metal precioso resulta ya evidente. No puede durar.
Como ilustra nuestro gráfico principal, el oro y, en particular, la plata han tenido una buena semana, con precios que siguen subiendo. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 3860 $, 101 $ por encima del cierre del viernes pasado. Y la plata, a 47,33 $, subía 1,30 $ en la semana. En lo que va de año, el oro acumula una subida del 47 % y la plata, del 63 %.
La pregunta que todos se hacen es si va a continuar.
La respuesta parece ser afirmativa. Fíjate en la relación entre el interés abierto en Comex y el precio en el contrato de la plata:
La subida del 63 % de la plata ha sido impulsada por un enorme «short squeeze» (presión sobre los vendedores en corto) en Comex y no por el interés especulativo, que se ha movido más o menos de lado durante los últimos dieciocho meses. En teoría, los bancos de metales preciosos mantienen posiciones cortas en Comex para cubrir sus posiciones largas en la LBMA. Pero las backwardations y los elevados tipos de arrendamiento en Londres nos indican que no es así: la presión sobre los vendedores en corto también se da en Londres. Y aunque los cortos parecen mantener sus posiciones conteniendo el interés abierto, el daño que sufren procede del alza de los precios.
Este contrato se ha convertido en algo que nadie esperaba: un mecanismo de entrega para compradores que exigen metal precioso físico. Esta semana, las entregas de plata en los primeros cuatro días fueron de 393 toneladas, con lo que el total del año asciende a 11 244. Esto equivale al 60 % de la producción minera total estimada en lo que va de año. En efecto, Comex es la mayor mina de plata del mundo, y las tensiones empiezan a notarse.
Lo mismo ocurre con el oro. Los primeros cuatro días de esta semana registraron entregas por un total de 86,6 toneladas, lo que eleva el total anual a 990 toneladas. Es el triple de la producción anual de China, lo que convierte a Comex también en el mayor productor de oro. A continuación, la relación entre el interés abierto en Comex y el precio:
Aquí de nuevo, aunque el interés abierto es volátil, su tendencia descendente mientras sube el precio es una prueba clara de una presión sistémica sobre los operadores de los bancos de metales preciosos del sistema, y no de una demanda especulativa. De hecho, dentro de un interés abierto reducido, hay cortos en la categoría de especuladores por un total de 92 088 contratos en el último informe Commitment of Traders (23 de septiembre). Estarán rezando para que no les pidan entregar oro que, evidentemente, no tienen. Y deberían recomprar esas posiciones, si no hacen nada más.
El valor de los cortos brutos y netos en la categoría de swaps está en máximos históricos y tiene que estar haciendo mucho daño con cada subida de 100 $ en el precio del oro:
La posición corta bruta les cuesta a 28 participantes un total de 108 500 millones de dólares. Es más del triple de los niveles previos a la covid.
Los confinamientos por la covid desestabilizaron sin duda la economía global y provocaron una explosión de deuda en los países con un fuerte Estado del bienestar. Es esta explosión la que inunda el mundo de crédito, distorsiona el valor de los activos y socava el poder adquisitivo de las monedas. Esta burbuja de deuda y crédito está rompiendo el sistema de monedas fiduciarias, mientras China, Rusia y sus aliados de la Organización de Cooperación de Shanghái, los BRICS y el resto del sur global buscan refugio.
Hasta ahora, los inversores occidentales parecen ajenos a lo que está ocurriendo, pero algunos empiezan a darse cuenta de que deberían comprar oro o, si sienten la necesidad de ponerse al día, quizá algo de plata. La demanda de ETF es el mejor indicador de este despertar. Pero, como muestra el gráfico del World Gold Council, las cantidades que entran en los ETF siguen siendo irrisorias en el contexto de unas carteras globales estimadas en más de 300 billones de dólares.
Los ajustes de cartera a favor del oro, la plata y las materias primas en general aún están por llegar. Y cuando lleguen, Comex y Londres se enfrentarán sin duda a desafíos mucho mayores que un «short squeeze» a la antigua usanza.