Una corrección técnica en el oro y la plata está sacudiendo a los inversores más débiles y sentando una base más sólida para el próximo movimiento alcista.
Hay señales claras de que la burbuja del crédito empieza a desinflarse. El desplome dramático de las criptomonedas va en cabeza, seguido de las acciones de momentum del NASDAQ. Esto provocará sin duda liquidaciones generalizadas en todas las categorías de activos financieros, a las que seguirán las consecuencias de una reasignación masiva de las carteras fuera del riesgo. La violencia financiera forma parte del acto final de las monedas fiduciarias mientras abandonan el escenario.
Quizá sea la tormenta perfecta. Es la justificación definitiva para acumular oro y plata. Pero atravesar condiciones de huracán puede exigir mucho temple.
El oro y la plata corrigieron esta semana las subidas recientes, como muestra el gráfico principal. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2.862 $, 78 $ por debajo del cierre del viernes pasado, tras alcanzar un nuevo máximo de 2.956 $ el lunes. La plata cotizaba a 31,15 $, 1,25 $ menos en el mismo periodo. El volumen de negociación del oro en Comex fue moderado, mientras que el de la plata descendió desde niveles bastante altos, junto con el precio.
El oro no está sobrecomprado en absoluto, como muestra el gráfico del interés abierto en Comex:
En términos aproximados, yo consideraría 450.000 contratos como un nivel de sobreventa y 600.000 como de sobrecompra. Con 508.807 (dato preliminar de anoche), los mercados de futuros están en una situación en general neutral.
Ten en cuenta que esta semana los contratos de marzo salen del mercado y las opciones asociadas vencen, lo que debe de haber influido. Mientras tanto, las entregas efectivas continúan a buen ritmo, con 301 toneladas de oro en lo que va de año y 961 toneladas de plata. Estas llamadas entregas parecen acumular un grave retraso.
Por ejemplo, entre mayo de 2022 y octubre de 2024 se entregaron 39 millones de onzas de oro, pero la caída de las existencias en los almacenes, de 19 millones de onzas, fue solo la mitad. La situación de la plata presenta un retraso similar. Es cierto que esto no tiene en cuenta otras entradas compensatorias, pero sí indica por qué los bancos de metales preciosos entraron en pánico y dispararon los precios de los futuros hasta primas considerables sobre el precio al contado de Londres.
El oro y la plata aún por entregar alimentarán sin duda la próxima crisis en Comex. Pero por ahora el factor más importante es el estallido de la burbuja del crédito, y en ningún lugar se ilustra de forma más dramática que en la actual tulipomanía: el bitcoin y las criptomonedas en general. Están arrastrando a las acciones tecnológicas hacia el abismo.
No debe subestimarse el peligro de la destrucción de riqueza basada en criptomonedas. En particular, las criptomonedas relacionadas con Trump se han hundido casi por completo. $Trump ha caído más de un 80 % y la memecoin de Melania Trump, más de un 90 %.
Las criptomonedas están muy extendidas, se han alimentado por completo de crédito fiduciario y se calcula que hace poco valían en conjunto 3 billones de dólares. El NASDAQ se ha impulsado con los especuladores asociados que apalancan sus posiciones, como muestra mi siguiente gráfico de la deuda en márgenes, que a finales de enero alcanzó un máximo histórico de 937.300 millones de dólares, superando por poco el anterior máximo de octubre de 2021.
Aunque todavía está en sus primeras etapas, lo que impulsa el colapso del crédito es una conciencia creciente de las consecuencias de los nuevos aranceles comerciales. El presidente Trump anunció la imposición inmediata de aranceles del 25 % a las importaciones de Canadá y México, aranceles del 25 % a la UE y la duplicación de los aranceles a China. Es evidente que las consecuencias de estos aranceles socavarán la economía mundial y harán subir los precios al consumo en EE. UU. En consecuencia, los intentos de Elon Musk de controlar el despilfarro en el gasto federal, que ya está minando la confianza del sector privado, quedarán anegados por una recesión inducida por los aranceles y por las consecuencias de los recortes sustanciales en los contratos públicos.
La combinación de una burbuja del crédito con aranceles punitivos amenaza con hundir el comercio mundial y repite las condiciones que condujeron al crac de Wall Street y a la ley arancelaria Smoot-Hawley de 1930, que alimentó la depresión de los años treinta. Esta vez la combinación podría ser aún más cruel y socavar los valores del crédito mucho más de lo que reflejó la devaluación del dólar frente al oro en 1934.
Ese es el punto. Ante la perspectiva de una destrucción extrema de valor financiero, la seguridad en términos de conservación de la riqueza consiste en salir del crédito y pasar al dinero real, que es el oro, y limitarse a aguantar el temporal.