Hay señales tempranas de que los metales preciosos subirán junto con el dólar y con los rendimientos más altos del Tesoro. Pero la transición a esta forma de pensar trae consigo cierta incertidumbre a corto plazo.
El oro y la plata cerraron 2024 consolidando las subidas anteriores. Pero los primeros días de negociación de 2025 fueron positivos. En la negociación europea de hoy, el oro cotizaba a 2658 $, 37 $ más que el cierre del viernes pasado, tras probar los 2600 $. La plata estaba a 29,75 $, con una subida neta de 40 centavos. La negociación ha sido escasa, como es habitual en esta época del año, según muestran los volúmenes de Comex.
Mientras que el interés abierto de Comex en plata se ha mantenido estable, en el oro ha caído hasta niveles de sobreventa. Esto es lo siguiente.
Veamos ahora el gráfico técnico del oro en busca de pistas sobre la evolución del precio en los próximos meses.
Está claro que la consolidación del oro en el nivel de 2600 $ ha sido saludable, ya que ha encontrado soporte en la media móvil de 55 días. El interés abierto en Comex vuelve a aumentar, con unos 20 000 contratos más desde el viernes pasado. Pero el oro tendrá que superar con claridad el nivel de 2700 $; de lo contrario, corre el riesgo de seguir consolidando y no se puede descartar un movimiento hacia la media móvil de 12 meses (actualmente en 2500 $).
Aunque una caída de 200 $ pueda parecer dolorosa, en realidad no es significativa y puede que no ocurra. Para evaluar la probabilidad, debemos recurrir a los fundamentales. Sin duda, la mayor amenaza a corto plazo se revela en nuestro siguiente gráfico:
Está claro que los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. están subiendo y tienen margen para seguir haciéndolo, algo que ya tienen claro los especuladores de futuros del oro, que normalmente asociarían unos rendimientos de los bonos al alza con valores más bajos del oro. Algo ha cambiado en su forma de pensar, sobre todo cuando vemos que el dólar ponderado por comercio, los rendimientos del Tesoro y el oro suben al mismo tiempo, como ha ocurrido en ocasiones esta semana.
Creo que la narrativa es la siguiente. Los participantes del mercado esperan ahora mayores déficits presupuestarios con Trump, al menos al principio. Por este factor, la economía estadounidense crecerá en 2025 a un ritmo más rápido de lo previsto. Y una combinación de mayor demanda de los consumidores y el efecto de unos aranceles de importación más altos llevará a más inflación. La Fed pondrá en pausa nuevos recortes de tipos, e incluso podría subirlos. Por eso suben los rendimientos de los bonos, pero el creciente riesgo para los mercados de renta variable derivado de este cambio en la perspectiva de tipos de interés hará que la Fed sea reacia a subirlos lo suficiente. En términos netos, esto debería ser positivo para el oro.
Hay dos factores más. El primero es que el maquillaje de balances de fin de año, que normalmente es negativo para el oro, ya ha terminado y está allanando el camino para precios más altos. Y el segundo es que el dólar fuerte está causando estragos en el euro, el yen y la libra. El gráfico del USD ponderado por comercio lo ilustra:
El estímulo de Trump para Estados Unidos forzará una mayor inflación de consumo y de materias primas en la UE, Japón y Gran Bretaña, economías estancadas que sufrirán una destrucción económica.
En conclusión, parece que el oro, los rendimientos del Tesoro y el dólar pueden subir a la vez. Pero no podemos descartar dudas sobre este análisis si se espera una actitud más restrictiva de la Fed, en cuyo caso el oro tendría que consolidar un poco más. Sin embargo, el mensaje es claro: toda esta incertidumbre es extremadamente negativa para el crédito en su relación con el oro, sea cual sea la moneda.
¡Feliz Año Nuevo!