El Daily Telegraph del lunes pasado publicó una entrevista con Jaime Caruana, director general del Banco de Pagos Internacionales (el BPI). Como director general, Caruana es el consejero delegado del banco central de los bancos centrales. En materia monetaria internacional, los responsables de todos los bancos centrales, con la posible excepción de Janet Yellen en la Fed, se remiten a él. Y si algún banco central necesita obtener el respaldo de todos los demás, Caruana es el enlace.
Su opinión importa y difiere claramente de la línea que impulsan la Fed, el BCE, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra. Pero él no está en la línea de fuego, con un público que espera vivir por encima de sus posibilidades y un gobierno adicto a la inflación monetaria. Sin embargo, señala que la deuda ha seguido aumentando en las naciones desarrolladas desde la crisis de Lehman, así como en la mayoría de las economías emergentes. Mientras tanto, los mercados financieros ignoran la creciente sensibilidad de toda esta deuda a las subidas de los tipos de interés: las primas de riesgo deberían estar subiendo, pero están bajando.
Viniendo de alguien en su posición, esto es una advertencia severa. Su preferencia por volver a un dinero sólido queda patente en su comentario sobre la insinuación del FMI de que unos años de inflación reducirían la carga de la deuda: «Hay que resistirse a ello con claridad».
No se ofrece ningún plan B, solo el reconocimiento de que el plan A ha fracasado y de que debería descartarse. Algunos piensan que en EE. UU. ya se está haciendo, con la reducción gradual del QE3. Pero esa reducción apenas tiene efecto monetario, ya que se sustituye por la ampliación del programa de repos inversos de la Fed. En un repo inverso, la Fed entrega a los bancos deuda pública estadounidense a corto plazo, pagada con cargo a sus reservas excedentes. Ese papel del Tesoro se usa como garantía para respaldar la creación de crédito, mientras que las reservas excedentes no circulan entre el público de todos modos. Por lo tanto, los bancos crean dinero de la nada, en sustitución del dinero que creaba de la nada la Fed.
Curiosamente, Caruana descarta los temores a la deflación diciendo que una caída suave de los precios es benigna, lo que lo sitúa claramente en el bando del dinero sólido. Pero no llega a «salir del armario» y admitir que su economía es austriaca; es más bien un acólito de Knut Wicksell, el economista sueco en cuyo trabajo sobre los tipos de interés se basa buena parte de la teoría austriaca del ciclo económico. Por eso el enfoque de Caruana sobre los auges del crédito se denomina cada vez más, en algunos círculos, la visión Mises-Hayek-BPI.
Sabiendo que el BPI no está sometido a Keynes ni a los monetaristas, es lógico esperar que Caruana y sus colegas del BPI den mayor importancia al papel futuro del oro en el sistema monetario. Dada la otra conclusión de la visión Mises-Hayek-BPI, aún no expresada, según la cual las monedas de papel están en un bucle fatal que acaba con su propia destrucción, el BPI se encamina a romper con la política de larga data de preservar la credibilidad del dólar suprimiendo el oro.
Caruana no está solo en estas ideas. Aunque los banqueros centrales expuestos a la presión política solo conocen las políticas monetarias expansivas, es evidente que se está formando en muchos ámbitos una corriente de opinión influyente en su contra. Es demasiado pronto para hablar de un nuevo régimen monetario, pero no para hablar del fin del actual.