La demanda china de plata está en pausa, lo que permite que los precios se alejen de sus máximos históricos. Mientras tanto, el oro sigue avanzando hacia una prueba de sus máximos posteriores a Navidad.
Sin embargo, lo que importa es la escasez de plata física, que seguirá impulsando los precios. En el oro, empieza a calar la idea de que tiene que haber algo sólido detrás de su mercado alcista, con la vuelta de los especuladores a Comex. Y los listos que están detrás de la stablecoin de oro de Tether han ido aumentando sus reservas, con otras 26 toneladas compradas en el cuarto trimestre de 2025, lo que los convierte en tenedores mayores que la mayoría de los bancos centrales.
La frenética carrera de la plata se detuvo esta semana mientras los operadores evalúan su próximo movimiento. En la negociación europea de esta mañana cotizaba a 77,95 $, 4,05 $ más que el cierre del viernes pasado, pero por debajo del máximo del miércoles, de 82,60 $. A 4471 $, el oro sube 40 $ en la semana y se acerca a los máximos históricos.
Los precios de la plata en Shanghái han mantenido primas significativas sobre el precio al contado de Londres, con un pico de casi 90 $ en un momento dado. Esto provocó precios de apertura elevados en Londres hasta el jueves, lo que agravó la escasez de metal físico, hasta que anoche las cosas parecieron calmarse en los mercados chinos. Conviene tener presente la propensión china al juego, que seguramente dará lugar a condiciones de negociación muy volátiles.
Mientras tanto, en Comex los especuladores, tanto en EE. UU. como a través de la plataforma Globex, se han mantenido al margen. El siguiente gráfico confirma que el interés especulador sigue siendo bajo, a pesar de la espectacular escalada alcista de la plata:
Se está llevando a cabo una reponderación del Bloomberg Commodity Index y del S&P GSCI, que se ajustan una vez al año para garantizar que ninguna materia prima domine su composición, lo que lleva a los fondos que los replican a vender futuros de oro y plata. Es de suponer que la pausa en los precios del oro y la plata se deba, al menos en parte, a este evento. Sin embargo, como se trata de un evento que tendrá lugar a lo largo de la próxima semana, es un factor temporal que, en cierta medida, ya debe de estar descontado.
Es importante señalar que, como muestra el gráfico anterior, la plata no ha sido impulsada por el interés especulador, por lo que la vulnerabilidad a esta liquidación de posiciones debería ser limitada. En cambio, es perfectamente posible que la crisis de liquidez física en Londres vuelva rápidamente a ser el motor de los precios, mientras el interés abierto en Comex se reduce aún más como consecuencia de la liquidación de los fondos indexados.
Las circunstancias en el contrato del oro son claramente distintas. El interés abierto preliminar de ayer en Comex aumentó en más de 13 000 contratos, lo que confirma que un interés especulador creciente está empezando a impulsar los precios:
Este interés se da a pesar de la liquidación derivada del reequilibrio de los fondos de materias primas, lo que sugiere que detrás hay un impulso considerable.
Es de suponer que refleja la creciente incertidumbre sobre el futuro del dólar en un momento en que EE. UU. mantiene una política exterior más agresiva con respecto al hemisferio occidental. Es probable que parte del interés especulador responda a seguir la tendencia más que a un análisis razonado, pero si estas compras cobran más impulso, hay margen para otros 100 000 contratos, teniendo en cuenta una liquidación por reequilibrio de quizá 25 000-30 000 contratos de fondos indexados.
Las entregas en Comex continúan a buen ritmo, con 1013 toneladas de plata en las últimas cinco sesiones de negociación y 25,65 toneladas de oro. Desde el 1 de enero de 2025, los totales son de 16 550 y 1257 toneladas, respectivamente.
Un hecho destacable es la adquisición de oro por parte de la stablecoin Tether. En el último trimestre de 2025 compró 26 toneladas, que se suman a las 116 toneladas que tenía a finales de septiembre. Parte de este oro respalda su stablecoin más pequeña, Tether Gold, que ahora cuenta con 16,24 toneladas valoradas en 2335 millones de dólares. Curiosamente, Tether mantiene 126 toneladas en el fondo de su stablecoin principal.
Está claro que Tether prevé una demanda creciente de su stablecoin y dispone de una reserva de oro a la que recurrir a medida que aumente. Las ventajas de una moneda respaldada por blockchain frente a los ETF y sus elevados ratios de gastos son evidentes. Conviene seguir de cerca su evolución…