El oro y la plata cerraron la semana con firmeza: el oro cotizaba esta mañana en Europa a 2.390 $, con una subida de 46 $, mientras que la plata estaba a 28,45 $, 60 centavos más. Aunque ambos están por encima del nivel del viernes pasado, lo más acertado es describirla como una semana de consolidación.
Durante la noche, Israel lanzó un ataque contra Irán, lo que intensifica la hostilidad hasta acercarla a una guerra abierta. El oro se disparó hasta los 2.415 $ con la noticia, pero parece que los mercados de metales preciosos decidieron no dejarse llevar por el pánico. Aun así, la sesión estadounidense promete ser interesante.
Más tarde, hoy, sería razonable pensar que los swaps en Comex intentarán bajar los precios y activar los stops. Dado que las compras recientes parecen proceder de Asia, los bancos de metales preciosos estadounidenses y europeos querrán ver a los asiáticos fuera del mercado, a salvo, antes de intentar expulsar las posiciones largas de los especuladores.
Esto repetiría lo ocurrido el viernes pasado, cuando a las 11:00 EST, que son las 23:00 en Shanghái, el oro cayó 100 $ desde los 2.432 $ hasta las 15:00 EST. Esta vez, el oro y la plata están menos extendidos, así que quizá cualquier bajada forzada, si se produce, no sea tan dramática.
Los bancos de metales preciosos que mantienen posiciones cortas acumulan enormes pérdidas latentes en Comex, como ilustra mi siguiente gráfico.
Los cortos son 28, con una pérdida media de 2.220 millones de dólares. Algunos de ellos también están cortos en plata, lo que añade otros 480 millones. Si se suman estas posiciones, uno o varios bancos de metales preciosos podrían tener problemas si los precios siguen subiendo desde aquí.
Sus intentos de impedir que suban los precios del oro y la plata han fracasado claramente. Que ambos metales hayan subido tan fuerte sugiere que la capacidad de los bancos de metales preciosos para controlar estos mercados es, en realidad, bastante limitada. Y todo el mundo se pregunta quién es el gran comprador que ha empujado el precio del oro 400 $ al alza desde San Valentín, y el de la plata en más de 6 $.
Están mirando en la dirección equivocada. Todos dan por hecho que lo que sube es el oro, cuando un enfoque mejor es entender que lo que cae es el dólar. El punto de partida para comprender la diferencia es recordar que el oro es dinero legal y se respeta como tal a nivel internacional, mientras que el dólar fiduciario es crédito con riesgo de contraparte. Desde el punto de vista de un extranjero, esta es la actitud que hay que adoptar. Los extranjeros, en particular los chinos y otros países de Asia, sin duda están comprando oro, pero no necesariamente en cantidades que justifiquen la subida del precio del oro según el análisis convencional. Lo importante es que los extranjeros no están comprando dólares y, en el margen, los están vendiendo. Y cuando nos dicen que el Banco Popular de China está comprando oro, los periodistas lo cuentan al revés: el PBOC está vendiendo dólares fiduciarios y otras divisas fiduciarias a cambio de dinero real.
Cuando se entiende esto, cobra sentido que el dólar suba frente a otras divisas mientras cae frente al oro. El siguiente gráfico muestra el índice del dólar ponderado por comercio, que confirma la fortaleza del dólar frente a otras divisas fiduciarias.
Los extranjeros venden dólares porque les resulta cada vez más claro que la trampa de la deuda del Gobierno de EE. UU. conducirá a mayores rendimientos de los bonos. Y unos mayores rendimientos de los bonos aumentan el riesgo de crédito del dólar, porque desestabilizarán la economía, el sistema bancario, el valor de los activos financieros y el propio dólar. Los rendimientos de los bonos ya están subiendo, como muestra mi último gráfico.
En resumen, el oro sube porque el dólar cae. Y el dólar cae porque una enorme crisis de crédito se vuelve más segura cada día.
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