Hace aproximadamente un mes que los responsables de la política monetaria japonesa desestabilizaron sus mercados financieros y provocaron inestabilidad en todos los demás. Las divisas de los mercados emergentes han sufrido un duro castigo, al igual que los mercados europeos y estadounidenses de bonos y acciones.
No ha ayudado que el debate se haya centrado ahora en cómo abandonará la Fed su estrategia de comprar 85.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas cada mes, lo que ha llevado a la constatación gradual de que no hay plan y, peor aún, no hay salida.
Esto es muy preocupante, pero era evidente desde el principio. Lo sorprendente es que la comunidad inversora haya negado los hechos, algo que solo podemos atribuir al deseo humano de ignorar los resultados negativos. En cambio, los inversores de todas partes han estado encantados de creer que el señor Bernanke sabe lo que hace.
Aunque estadísticas como los préstamos de los corredores muestran que los mercados de renta variable están sobrecomprados, no hay mentalidad de burbuja en los mercados de acciones y bonos: con ello quiero decir que el público en general no se está apresurando a comprar con la certeza absoluta de que los precios van a subir. Se trata más bien de mercados mal valorados por los tipos de interés cero y de inversores complacientes.
En estas circunstancias, los cambios de sentimiento pueden ser muy repentinos. Un buen ejemplo fue el crac de octubre de 1987, cuando los mercados estaban sobrecomprados y los inversores disfrutaban del viaje, en lugar de volverse locos por las acciones. En aquel caso, los mercados de renta variable perdieron entre un 30 % y un 50 % en cuestión de días, y Nueva Zelanda cayó un 60 %. Las razones del crac de octubre se discuten, pero fue la primera vez que los mercados bursátiles mundiales estuvieron vinculados entre sí por instituciones financieras que operaban en múltiples mercados, y la diversificación de las inversiones en varios de ellos se había convertido en la norma.
Por ese motivo todos los mercados se hundieron a la vez. Hoy tenemos un escenario similar, pero con niveles de interdependencia entre mercados mucho mayores. Ninguna institución financiera recomienda invertir en un país sin comparar las alternativas de otros. Tampoco un gestor de inversiones se plantea invertir en, por ejemplo, bonos españoles sin compararlos con los de Alemania o quizá con los de Italia.
Aunque esto tiene todo el sentido en el mundo actual de la inversión, significa que si un mercado se debilita, es inevitable que afecte a otros. Cuando la renta variable japonesa empezó a caer, no solo debilitó a otros mercados, sino que inversores hasta entonces optimistas empezaron a considerar cuestiones que antes no les preocupaban.
No se sabe hasta dónde llegarán el aumento de los rendimientos de los bonos y la caída de las acciones. Pero con toda la moneda impresa que ha acabado en los mercados financieros, la estampida hacia la salida podría ser espectacular.
Esto deja al oro y a la plata en una posición interesante. La inestabilidad a corto plazo en otros mercados suele tener efectos impredecibles. Quienes poseen metal precioso físico deberían mirar más allá de ella y pensar en el resultado final de un desplome de los mercados de bonos y acciones. Deberían preguntarse: ¿será más desestabilizador para el oro o para las monedas de papel?
Y aquí debemos pensar en la respuesta de los bancos centrales. Su problema inmediato son las consecuencias de las pérdidas en los valores que tiene el sistema bancario y que se utilizan como garantía fuera de balance en el sistema bancario en la sombra. Los bancos de importancia sistémica, sobre todo en Europa, siguen muy apalancados, y la caída de los precios de los bonos probablemente eliminará a algunos de ellos. Solo puede haber una respuesta de los bancos centrales: acelerar el suministro de liquidez a los bancos para evitar una crisis. Además, los banqueros centrales creen firmemente que unos mercados de renta variable sanos son necesarios para reforzar y mantener la confianza del consumidor, por lo que también querrán intervenir por este motivo.
Cuando los mercados financieros se den cuenta de esta inevitabilidad, buscarán refugios seguros; y los únicos que existen están en las materias primas básicas y los metales preciosos. Aunque el recorrido del oro ha sido muy incómodo durante los últimos 21 meses, los entusiastas del oro podrían considerar que en otros mercados ha bastado menos de un mes para producir pérdidas de una escala similar.
En cuanto al futuro, os dejo con mi gráfico favorito, que muestra que el dólar estadounidense ya está experimentando hiperinflación monetaria, y eso es antes de considerar la oferta monetaria adicional necesaria para rescatar a los bancos y evitar que las caídas del mercado se retroalimenten.
Esto es muy preocupante, pero era evidente desde el principio. Lo sorprendente es que la comunidad inversora haya negado los hechos, algo que solo podemos atribuir al deseo humano de ignorar los resultados negativos. En cambio, los inversores de todas partes han estado encantados de creer que el señor Bernanke sabe lo que hace.
Aunque estadísticas como los préstamos de los corredores muestran que los mercados de renta variable están sobrecomprados, no hay mentalidad de burbuja en los mercados de acciones y bonos: con ello quiero decir que el público en general no se está apresurando a comprar con la certeza absoluta de que los precios van a subir. Se trata más bien de mercados mal valorados por los tipos de interés cero y de inversores complacientes.
En estas circunstancias, los cambios de sentimiento pueden ser muy repentinos. Un buen ejemplo fue el crac de octubre de 1987, cuando los mercados estaban sobrecomprados y los inversores disfrutaban del viaje, en lugar de volverse locos por las acciones. En aquel caso, los mercados de renta variable perdieron entre un 30 % y un 50 % en cuestión de días, y Nueva Zelanda cayó un 60 %. Las razones del crac de octubre se discuten, pero fue la primera vez que los mercados bursátiles mundiales estuvieron vinculados entre sí por instituciones financieras que operaban en múltiples mercados, y la diversificación de las inversiones en varios de ellos se había convertido en la norma.
Por ese motivo todos los mercados se hundieron a la vez. Hoy tenemos un escenario similar, pero con niveles de interdependencia entre mercados mucho mayores. Ninguna institución financiera recomienda invertir en un país sin comparar las alternativas de otros. Tampoco un gestor de inversiones se plantea invertir en, por ejemplo, bonos españoles sin compararlos con los de Alemania o quizá con los de Italia.
Aunque esto tiene todo el sentido en el mundo actual de la inversión, significa que si un mercado se debilita, es inevitable que afecte a otros. Cuando la renta variable japonesa empezó a caer, no solo debilitó a otros mercados, sino que inversores hasta entonces optimistas empezaron a considerar cuestiones que antes no les preocupaban.
No se sabe hasta dónde llegarán el aumento de los rendimientos de los bonos y la caída de las acciones. Pero con toda la moneda impresa que ha acabado en los mercados financieros, la estampida hacia la salida podría ser espectacular.
Esto deja al oro y a la plata en una posición interesante. La inestabilidad a corto plazo en otros mercados suele tener efectos impredecibles. Quienes poseen metal precioso físico deberían mirar más allá de ella y pensar en el resultado final de un desplome de los mercados de bonos y acciones. Deberían preguntarse: ¿será más desestabilizador para el oro o para las monedas de papel?
Y aquí debemos pensar en la respuesta de los bancos centrales. Su problema inmediato son las consecuencias de las pérdidas en los valores que tiene el sistema bancario y que se utilizan como garantía fuera de balance en el sistema bancario en la sombra. Los bancos de importancia sistémica, sobre todo en Europa, siguen muy apalancados, y la caída de los precios de los bonos probablemente eliminará a algunos de ellos. Solo puede haber una respuesta de los bancos centrales: acelerar el suministro de liquidez a los bancos para evitar una crisis. Además, los banqueros centrales creen firmemente que unos mercados de renta variable sanos son necesarios para reforzar y mantener la confianza del consumidor, por lo que también querrán intervenir por este motivo.
Cuando los mercados financieros se den cuenta de esta inevitabilidad, buscarán refugios seguros; y los únicos que existen están en las materias primas básicas y los metales preciosos. Aunque el recorrido del oro ha sido muy incómodo durante los últimos 21 meses, los entusiastas del oro podrían considerar que en otros mercados ha bastado menos de un mes para producir pérdidas de una escala similar.
En cuanto al futuro, os dejo con mi gráfico favorito, que muestra que el dólar estadounidense ya está experimentando hiperinflación monetaria, y eso es antes de considerar la oferta monetaria adicional necesaria para rescatar a los bancos y evitar que las caídas del mercado se retroalimenten.
Y esa es la verdadera razón para tener algo de oro y plata: las monedas van camino de la autodestrucción.