Algo tiene que ceder en el mercado del petróleo

Algo tiene que ceder en el mercado del petróleo

Introducción

Los diferenciales temporales del petróleo crudo se han desacoplado por completo de los inventarios. Históricamente, estos desajustes han durado poco. Esperamos que los precios al contado vuelvan a caer o que el tramo largo de la curva suba con fuerza. Según nuestro modelo propio de valoración del oro, esto último sería muy favorable para el precio del oro.

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Los precios del petróleo se han disparado desde sus mínimos de enero. En el momento de escribir esto, los precios del primer vencimiento del Brent de ICE y del WTI de NYMEX suben un 64 % y un 71 %, respectivamente. Aunque los medios y los analistas de materias primas se han centrado sobre todo en el reciente repunte del precio al contado, en nuestra opinión lo más interesante ha sido la estructura de la curva. Todo el movimiento al alza se ha producido en el tramo corto de la curva. Los precios del petróleo a plazos más largos casi no han cambiado. Esto ha provocado un fuerte repunte de los diferenciales temporales del crudo: los diferenciales temporales de 1 a 60 meses del Brent de ICE pasaron de -20,64 USD/barril en enero a -8,82 USD/barril en el momento de escribir esto. En los mercados de materias primas, la forma de la curva de futuros depende principalmente de los inventarios. En nuestra opinión, el mecanismo del diferencial temporal con respecto a los inventarios es la relación más sólida y robusta en las materias primas. Cualquier divergencia genera una oportunidad de arbitraje de almacenamiento físico que el mercado aprovechará inevitablemente con rapidez. Por eso, cualquier desviación entre los diferenciales y los inventarios suele durar muy poco. Y es aquí donde, a nuestro juicio, el mercado del petróleo está ahora completamente desequilibrado. El repunte de los precios del primer vencimiento, unido a la falta de movimiento en el tramo largo, ha situado los diferenciales temporales aproximadamente entre un 20 % y un 30 % por encima de los niveles que deberían tener normalmente. Es la mayor discrepancia entre diferenciales temporales e inventarios que hemos observado en todo el horizonte temporal en el que hay precios a plazo a 5 años disponibles. En nuestra opinión, o bien los precios del crudo a corto plazo volverán a caer, o bien los precios a plazos más largos subirán.

Los dos posibles resultados descritos arriba apuntan a una oportunidad interesante en el oro. Los precios del oro dependen de los precios de la energía a plazos más largos, mientras que los cambios en los precios al contado del petróleo tienen un efecto escaso o nulo. Por tanto, una nueva caída en el tramo corto de la curva tendría, en nuestra opinión, poco impacto en el precio del oro. En cambio, una subida en el tramo largo sería positiva para el precio del oro. Estimamos que, para que los diferenciales temporales vuelvan a alinearse con los inventarios, los precios del tramo corto tendrían que caer entre 10 y 15 USD/barril o el tramo largo tendría que subir entre 15 y 20 USD/barril. Dados los parámetros de nuestro modelo de valoración del oro, esto último implicaría una subida aproximada de entre 100 y 150 USD/onza en el precio del oro.

Los precios del petróleo se han disparado desde sus mínimos de enero. En el momento de escribir esto, los precios del primer vencimiento del Brent de ICE y del WTI de NYMEX suben un 64 % y un 71 %, respectivamente. Curiosamente, todo el repunte de precios se ha producido mientras los inventarios de petróleo seguían aumentando. Las existencias comerciales mundiales totales de petróleo están ahora en máximos históricos: 285 millones de barriles más que hace un año y 550 millones de barriles por encima de la media de 5 años (véase la Figura 1).

Sin embargo, el mercado se centra en una serie de interrupciones de la producción en Irak, Venezuela y Nigeria. Esto no ha provocado ninguna disminución de los inventarios. Podría decirse que los datos de almacenamiento de alta frecuencia más recientes indican que la acumulación de inventarios se ha ralentizado a raíz de una fuerte caída de la producción de crudo en EE. UU. En concreto, durante los dos últimos meses, el aumento de las existencias en Norteamérica, Europa y Japón ha estado más o menos en línea con la media estacional, y las existencias de Singapur han disminuido en comparación con dicha media. Pero como los inventarios estacionales tienden a acumularse hasta bien entrado el verano, las existencias siguieron aumentando en términos absolutos.

Algunos participantes del mercado dirían que el mercado ignora los fundamentales actuales y está descontando déficits futuros. Sin embargo, el petróleo, como cualquier otra materia prima, no es un activo financiero. Los cambios en los precios y en las relaciones entre precios tienen implicaciones físicas en el mundo real:

• Unos precios más altos fomentan la producción. La subida de los precios al contado ayudará a los productores, en particular a los de la industria del esquisto de EE. UU., a sobrevivir más tiempo, lo que significa que la caída de la producción estadounidense podría ser más lenta. Algunos incluso podrían reanudar la producción. Pioneer Resources anunció en su reciente presentación de resultados que añadiría plataformas cuando los precios del petróleo alcancen los 50 USD/barril.
• Los diferenciales temporales del petróleo crudo (la diferencia entre el precio al contado del petróleo y el precio de los futuros) dependen de los niveles de inventario. Unos inventarios altos exigen compensar a quienes almacenan, lo que ocurre mediante una estructura de plazos en contango suficientemente pronunciada (más sobre esto abajo). Si no se da, los barriles salen del almacenamiento.

Aunque puede haber un desfase (y potencialmente muy largo) entre la oferta y el precio, la interacción entre los inventarios y los diferenciales temporales tiende a ser mucho más instantánea. En nuestra opinión, el mecanismo del diferencial temporal de los inventarios es la relación más sólida y robusta de los mercados de materias primas. Cualquier divergencia entre ambos supone una oportunidad de arbitraje que el mercado aprovechará inevitablemente con rapidez (salvo que el gobierno intervenga para subvencionar o penalizar a los participantes del mercado).

Aunque los medios de comunicación y los analistas de materias primas se han centrado sobre todo en el reciente repunte del precio al contado, en nuestra opinión lo más interesante ha ocurrido en la estructura de la curva. Todo el movimiento al alza se ha producido en el tramo corto de la curva. Los precios del petróleo a plazos más largos casi no se han movido. Esto ha provocado un fuerte repunte de los diferenciales temporales del crudo; los diferenciales WTI de la NYMEX a 1-60 meses han pasado de -20,54 USD/barril en febrero a -8,10 USD/barril en el momento de redactar este texto. Los diferenciales temporales del Brent han seguido una evolución similar, desde -20,64 USD/barril en enero hasta -8,72 USD/barril en la actualidad (véase la Figura 2).

En los mercados de materias primas, la forma de la curva de futuros es función de los inventarios. En un mercado con inventarios muy bajos en relación con la demanda, los consumidores de esa materia prima (por ejemplo, un fabricante de un bien de consumo) estarán dispuestos a pagar una prima por la entrega inmediata. La alternativa es arriesgarse a quedarse sin la materia prima que es un insumo del proceso de fabricación. El resultado es que el consumidor (el fabricante) tendría que paralizar la producción, que es el peor escenario posible. Por ello, el consumidor está dispuesto a pagar un precio más alto por la materia prima si es necesario. Por ejemplo, un fabricante de baterías necesita cobre en su proceso de producción. Puede vender una batería por 100 USD y los costes de producción son de 90 USD con los precios actuales de materias primas, mano de obra, etc. El cobre que lleva una batería cuesta 10 USD. Imaginemos ahora que, a escala mundial, el consumo de cobre supera la producción y los inventarios disminuyen. El fabricante de baterías empieza a darse cuenta de que quizá no pueda comprar suficiente cobre para mantener estable la producción. Puede que se estén construyendo nuevas minas de cobre para paliar la escasez, pero aportarán nueva oferta dentro de 3 años, mientras que él necesita cobre ahora. Así que está dispuesto a pagar más por la entrega inmediata de cobre, aunque el precio del cobre entregado dentro de 3 años siga siendo de 10 USD. En definitiva, sabe que, si los inventarios siguen cayendo, no se podrá atender toda la demanda. Por tanto, cuanto más bajas son las existencias, mayor es la prima por la entrega inmediata, ya que los consumidores compiten por el inventario disponible. Manteniéndose todo lo demás igual, el fabricante de baterías estará dispuesto a pagar hasta 20 USD por el cobre, momento en el que su beneficio se anula. Pero otro consumidor podría obtener una mayor utilidad del cobre y estar dispuesto a pagar aún más. En un mercado así, el precio al contado será superior al precio futuro para entrega a un mes, y este será superior al precio para entrega a dos meses, y así sucesivamente. Esto forma una curva de precios de futuros descendente que se denomina «backwardation» (véase la Figura 3).

Lo contrario del backwardation es el «contango», en el que el precio del mes más cercano (o al contado) cotiza con descuento respecto al precio a plazo. Las curvas de precios en contango se producen cuando los inventarios son elevados en relación con la demanda. En un mercado de materias primas con inventarios altos, la probabilidad de que un consumidor se quede sin el insumo es muy pequeña. Por tanto, el consumidor no tiene ningún incentivo para pagar una prima por la entrega inmediata. Más bien al contrario, almacenar materias primas cuesta dinero (alquiler de la capacidad de almacenamiento, seguro y costes de oportunidad del dinero). Por ello, quien posee la materia prima necesita ser compensado por estos costes. Esa compensación adopta la forma de contango. En un mercado en contango, el propietario de capacidad de almacenamiento puede comprar la materia prima ahora con descuento, almacenarla y venderla a plazo al mismo tiempo a un precio superior. Al igual que en el backwardation, cuanto mayores son las existencias, mayor es el descuento. Esto se debe a que primero se llena el almacenamiento más barato. A medida que los inventarios siguen aumentando, hay que utilizar capacidad de almacenamiento más cara. Por ejemplo, cuando suben los inventarios de crudo, lo primero que se llena son los parques de tanques y los tanques de almacenamiento de las refinerías. Pero una vez agotada toda esa capacidad, hay que recurrir a otras formas de almacenamiento. Por ejemplo, los comerciantes alquilan petroleros que normalmente se utilizarían para transportar petróleo desde las regiones productoras a las importadoras para almacenar crudo, lo cual es considerablemente más caro que almacenarlo en tanques en tierra. Y no todos los petroleros son iguales, de modo que, cuanto más petróleo hay que almacenar, más caros son los petroleros que pasan a utilizarse como almacén.

Los inventarios son claramente el factor más importante que determina la forma de la curva de futuros. Y esto es cierto para casi todas las materias primas (como observación aparte, normalmente no tiene un impacto significativo en la curva de futuros del oro, ya que la oferta disponible de oro es muy estable. Es una prueba circunstancial de que el oro no es una materia prima, sino dinero).

Hay otros factores que también influyen en la forma de la curva de futuros y que incorporamos a nuestro modelo:

• 1. El tamaño de la capacidad de almacenamiento: una mayor capacidad requiere menos contango para la misma cantidad de inventario.
• 2. Estacionalidad de los inventarios: los inventarios siguen patrones estacionales. Por ejemplo, cuando las existencias de petróleo disminuyen en invierno, la curva no se vuelve necesariamente más retrasada (backwardation) siempre que la caída esté en línea con el patrón estacional.
• 3. Posicionamiento en el mercado de futuros: unas posiciones especulativas netas más elevadas son coherentes con diferenciales temporales más fuertes. La explicación habitual es que los especuladores, en conjunto, se forman una opinión sobre los inventarios futuros y se posicionan en consecuencia. Por tanto, un aumento del posicionamiento especulativo neto tendría un efecto anticipatorio sobre los diferenciales temporales, lo que significa que, en algunos casos, los diferenciales pueden moverse antes que los inventarios. Cuando las existencias disminuyen después, el posicionamiento especulativo neto también debería reducirse (porque el mercado ya no espera unas existencias aún más bajas en el futuro), lo que devuelve los diferenciales temporales y los inventarios a su alineación. Sin embargo, consideramos que existe una explicación alternativa para la relación entre las posiciones especulativas netas y los diferenciales temporales. El mercado en su conjunto no está ni largo ni corto. Por cada productor que está corto, tiene que haber un especulador que está largo, o viceversa. Un aumento de la posición larga neta de los especuladores también puede interpretarse como que los productores se están poniendo más cortos. Si los productores cubren cada vez más su producción futura porque esperan producir más el año próximo, ejercerán presión sobre el tramo largo de la curva. Por tanto, la curva se fortalece no porque los inventarios estén disminuyendo ni porque los especuladores esperen que disminuyan, sino porque hay más actividad de cobertura por parte de los productores.
• 4. Tipos de interés: cuando cambian los tipos de interés, cambia el coste de oportunidad del dinero y, con él, los costes de almacenamiento descontados. Este efecto es relativamente pequeño en comparación con el resto de factores.
• 5. Disponibilidad de crédito / tensión financiera: en 2008, los diferenciales temporales del petróleo crudo se desplomaron hasta niveles que los inventarios por sí solos no podían explicar (un 20 % entre el primer y el segundo mes en algún momento). El motivo fue que la crisis crediticia afectó gravemente a los operadores de materias primas, impidiéndoles aprovechar las aparentes oportunidades de arbitraje, ya que se vieron sin acceso a financiación. El crédito se volvió escaso para todos, pero aún más para los operadores de un bien que acababa de perder un 80 % de su valor en pocos meses. Por tanto, en una situación así, el límite del contango lo marca hasta dónde pueden caer los precios al contado antes de que los productores paralicen la oferta.

Al utilizar estos factores en un análisis de regresión, podemos predecir con gran precisión el nivel de los diferenciales temporales del petróleo crudo. Observamos que, si bien las demás variables ayudan a explicar algunas discrepancias, los inventarios siguen siendo el principal factor determinante de los diferenciales. Cualquier desviación entre los diferenciales y los inventarios suele durar muy poco. Y es aquí donde, en nuestra opinión, el mercado del petróleo está completamente desequilibrado. La subida de los precios del primer mes, combinada con la ausencia de movimientos en los plazos largos, ha dejado los diferenciales temporales aproximadamente un 20-30 %, o unos 10-15 USD/barril, más fuertes de lo que deberían (véase la Figura 4). Es la mayor discrepancia entre diferenciales temporales e inventarios que hemos observado en el horizonte temporal en el que hay precios a 5 años disponibles.

Hace casi exactamente un año se produjo una disociación similar, pero con el signo opuesto. Los diferenciales temporales del petróleo crudo se desplomaron a finales de 2014 hasta niveles incoherentes con las existencias. En aquel momento, el mercado enviaba una señal de precio, en forma de diferenciales, de que los inventarios eran tan elevados que el crudo tenía que almacenarse en petroleros, como ocurrió en 2008-2009. Pero eso simplemente no era cierto. La capacidad de almacenamiento había aumentado de forma sustancial en los últimos 5 años y, de hecho, quedaba mucha capacidad libre. Con el desplome de los diferenciales, los precios al contado del crudo también se hundieron. Y cuando los diferenciales se recuperaron y volvieron a alinearse con los fundamentales, los precios al contado repuntaron. Más adelante ese mismo año, los precios al contado volvieron a caer y alcanzaron nuevos mínimos, cuando los inventarios acabaron aumentando hasta un nivel coherente con esos niveles de diferenciales.

La situación esta vez es exactamente la contraria. Los diferenciales temporales del crudo han subido mientras los inventarios marcaban máximos históricos. Es evidente que el mercado espera un mercado de crudo más ajustado en el futuro cercano, dadas todas las interrupciones de producción. Sin embargo, esto por sí solo no justifica el movimiento de los diferenciales. Parece que la subida de los precios del petróleo se vio amplificada por un alza generalizada de los precios de las materias primas. Desde los mínimos de mediados de febrero, los precios del cobre, el aluminio, el zinc y el níquel han subido de forma similar al petróleo (véase la Figura 5).

Por tanto, parece que los inversores han estado invirtiendo dinero de forma indiscriminada en materias primas últimamente. Esto también se aprecia en el posicionamiento. El interés abierto en WTI ha alcanzado un máximo histórico. Las posiciones especulativas netas y el interés abierto en WTI y Brent están cerca de máximos históricos (véanse las Figuras 6 y 7). En nuestra opinión, son los flujos de los inversores los que han impulsado al alza los diferenciales temporales, por lo que estos acabarán volviendo a los fundamentales (los inventarios).

Podemos especular sobre las razones de los compradores. Algunos argumentarían que las políticas cada vez más acomodaticias de los bancos centrales en Europa y Japón, así como el claro giro en EE. UU. respecto a la senda restrictiva prometida, han vuelto a avivar los temores de inflación. Sin embargo, cabría pensar que esto debería tener justo el efecto contrario sobre las curvas de futuros de las materias primas, ya que debería impulsar al alza los precios a más largo plazo, mientras que los precios al contado no deberían verse afectados por las expectativas de inflación.

Sin embargo, aunque esto es correcto en teoría, hay que ver cómo puede expresar el mercado una visión sobre la inflación en la práctica. Operar con futuros a más largo plazo es algo que suele estar reservado a los fondos de cobertura. La mayoría de los gestores de activos, como los fondos de pensiones, solo pueden invertir en valores, de modo que, si un fondo de pensiones o una aseguradora busca exposición a las materias primas, normalmente tiene que comprar un producto basado en un índice de materias primas. Los índices de materias primas convencionales son productos muy sencillos. Estar largo en un índice de materias primas equivale a estar largo en el futuro más cercano de una cesta de materias primas y renovar la posición al mes siguiente a medida que ese contrato se acerca al vencimiento. Aunque los productos indexados a materias primas se han vuelto más complejos en los últimos años y permiten una exposición más alejada en la curva, un gran movimiento hacia las materias primas seguirá significando que la mayor parte del dinero acabará en el tramo corto de la curva. En nuestra opinión, una estrategia de inversión así desvirtúa por completo el propósito de cubrir una cartera frente a la inflación. La rentabilidad de un índice de materias primas convencional tiene a menudo muy poco que ver con el precio de la materia prima subyacente. Esto no se debe tanto a las comisiones que cobran los bancos de inversión (décadas de feroz competencia las han reducido a casi nada), sino más bien a la mecánica fundamental de los índices (principalmente los rendimientos de renovación negativos, ya que los inversores están muy expuestos a los diferenciales, muy volátiles, entre el primer y el segundo mes). Por ejemplo, los precios del gas natural en NYMEX están aproximadamente en los mismos niveles que hace 20 años. Sin embargo, el índice correspondiente ha perdido un 99,78 % desde su creación. Es indiscutible que esto no es una cobertura eficaz frente a la subida del precio del gas (véase la Figura 6).

Sin embargo, eso no impide que los inversores compren estos productos para expresar visiones alcistas sobre la inflación. Esto empuja al alza los precios del petróleo del primer mes, que es lo que creemos que ha ocurrido en las últimas semanas y en parte explica el fuerte repunte de los precios del crudo del primer mes. Pero ¿por qué no se mueve el tramo largo de la curva del petróleo? Si las expectativas de inflación del mercado están subiendo, ¿por qué no lo hace el dinero inteligente, que sí puede comprar el tramo largo de la curva? La respuesta es que quizá sí lo esté haciendo, pero hay suficientes vendedores del tramo largo como para contener los precios por ahora. Los productores estadounidenses de petróleo de esquisto se encuentran en una situación crítica. Las quiebras se aceleran y quienes han sobrevivido hasta ahora tienen dificultades para mantener su financiación. Los bancos exigen a los productores que cubran su producción para que siga fluyendo el crédito. Así, cualquier demanda de futuros a más largo plazo encuentra actualmente productores más que dispuestos a vender.

¿Qué está pasando entonces?

Confiamos en que esta discrepancia entre los inventarios y los diferenciales temporales también se corregirá por sí sola en un futuro próximo. No obstante, la cuestión es cómo. Hay dos formas en que las existencias y los diferenciales podrían realinearse: o bien los inventarios caen bruscamente, o bien los diferenciales se debilitan de forma drástica otra vez.

Dudamos mucho de que los inventarios puedan ser el factor corrector a corto plazo. Aunque hay múltiples interrupciones de producción a corto plazo en todo el mundo, todavía no ha habido un impacto real en los inventarios. Hemos ejecutado decenas de modelos con distintos tipos de inventarios como variables de entrada (petróleo total, excluyendo los líquidos del gas natural, solo crudo, etc.) y todos llegan más o menos al mismo resultado. Los inventarios industriales totales de petróleo tendrían que situarse más de 250 millones de barriles por debajo de los niveles actuales para justificar los diferenciales actuales. Solo los inventarios de crudo (sin líquidos del gas natural) tendrían que ser unos 100 millones de barriles inferiores. Aunque las interrupciones actuales de producción y los descensos de la producción estadounidense persistan, es poco probable que los inventarios caigan a esos niveles hasta bien entrado 2017.

En nuestra opinión, el riesgo para el equilibrio mundial del petróleo es que las existencias bajen mucho más despacio o que no bajen en absoluto. Hasta ahora, la atención se ha centrado en la oferta. El crecimiento de la demanda fue muy fuerte durante los dos últimos años gracias a los precios claramente más bajos. Pero el crecimiento de la oferta fue simplemente demasiado fuerte, de ahí que se acumularan existencias. Más recientemente, los precios bajos han provocado por fin un descenso de la producción estadounidense de petróleo de esquisto, una de las principales fuentes del exceso de oferta (la otra es la OPEP). Pero el crecimiento de la demanda ya no se ve impulsado por precios más bajos, dado que ahora los precios están básicamente estables interanualmente. Además, el crecimiento económico mundial titubea. Incluso en EE. UU., que era el único punto brillante de la economía mundial, hay cada vez más indicios de que la economía estadounidense se está ralentizando de forma notable. (El crecimiento del PIB del primer trimestre fue de apenas un 0,5 % anualizado.)

Por tanto, para que los diferenciales temporales y los inventarios de petróleo se realineen, creemos que los diferenciales tendrán que debilitarse de nuevo. Pero esto también puede ocurrir de dos formas: o bien mediante una nueva caída de los precios del primer mes, o bien mediante una subida del tramo largo de la curva. En nuestra opinión, pueden darse ambas:

En nuestra opinión, el extremo largo de la curva es demasiado bajo para fomentar una inversión suficiente en producción de reemplazo. A unos 50-55 USD/barril, no hay suficientes proyectos petrolíferos aprobados para garantizar que se pueda satisfacer la demanda futura. Según Wood MacKenzie, una consultora energética, las compañías petroleras aplazaron o cancelaron proyectos petrolíferos por valor de 380 000 millones de USD hasta enero de 2016. Esto representa 27 000 millones de barriles en reservas de petróleo. Para ponerlo en perspectiva, la Administración de Información Energética de EE. UU. (EIA) indica que las reservas estadounidenses de crudo aumentaron solo 15 700 millones de barriles de 2009 a 2014 (17 700 millones si se incluyen los condensados de arrendamiento) gracias al petróleo de esquisto. Y, dado el desplome de los precios, es probable que una gran parte de estas reservas ya no sea económicamente viable. El petróleo de estos proyectos abandonados faltará en algún momento del futuro. Por lo tanto, esperamos que, en última instancia, los precios del petróleo a más largo plazo suban para que algunos de los proyectos globales vuelvan a ser rentables. Sin embargo, lo que va en contra de una apreciación repentina del extremo largo es la necesidad de los productores de cubrir su producción futura. Por ello, es probable que cualquier repunte inmediato en el extremo largo se aproveche para vender. Eso sugeriría que la inversión de los diferenciales vendrá impulsada por un nuevo desplome de los precios en el extremo corto.

Por tanto, en nuestra opinión, cualquiera de los dos resultados es posible: o bien los precios del crudo a corto plazo volverán a caer, o bien los precios a más largo plazo se apreciarán. ¿Qué significa esto para nuestros lectores? No mucha gente tiene la capacidad o se siente cómoda operando con diferenciales temporales del crudo. Pero los dos posibles resultados descritos arriba abren una oportunidad interesante en el oro. Como explicamos en nuestro informe marco, Gold Price Framework Vol. 1: Price Model, los precios del oro dependen de los precios de la energía a más largo plazo. Y, lo que es importante, comprobamos que los cambios en los precios al contado del petróleo tienen poco o ningún efecto sobre el oro. Por lo tanto, en nuestra opinión, una nueva caída en el extremo corto de la curva tendría un impacto escaso en el precio del oro. En cambio, un movimiento al alza en el extremo largo sería enormemente positivo para el precio del oro. Así pues, la esperada inversión de los diferenciales temporales del crudo crea una opcionalidad para el precio del oro. Si los precios al contado del petróleo caen, no pasa nada con el oro; si los precios del petróleo a más largo plazo suben, lo más probable es que el oro suba.

Estimamos que, para que los diferenciales temporales vuelvan a ajustarse a los inventarios, los precios del extremo corto tienen que caer entre 10 y 15 USD/barril, o bien el extremo largo tiene que apreciarse entre 15 y 20 USD/barril. Dados los parámetros de nuestro modelo de precios del oro, esto último añadiría aproximadamente entre 100 y 150 USD/onza al precio del oro. En definitiva, creemos que algo tiene que ceder en el mercado del petróleo y una forma inteligente de aprovechar este movimiento es construir una posición larga en oro.

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