El comunicado del FOMC del miércoles confirmó que se reanuda la impresión de dinero, lo que socavará el dólar en 2026. Las estimaciones de inflación futura aumentarán y el oro y la plata subirán aún más.
La estrella de la semana ha sido la plata, como ilustra el gráfico siguiente. El mensaje que se envía a los mercados de derivados debería alarmarlos: simplemente no hay liquidez física para respaldar la montaña de obligaciones de entrega de plata.
Tanto el oro como la plata han tenido una buena semana, y el oro empieza a moverse. En la sesión matinal europea, el oro, a 4318 $, sube 220 $. Pero el repunte de la plata ha sido espectacular. A 64,10 $ esta mañana, sube 5,90 $, con un impulso aparentemente imparable que la empuja aún más arriba.
No pedimos disculpas por repetir un gráfico importante, que muestra cómo, a pesar de la fuerte subida del precio, los inversores, en forma de especuladores de futuros, siguen firmemente al margen:
Fíjate en cómo ha disminuido el interés abierto desde el máximo de la plata del 20 de octubre. Una demanda especulativa moderada había llevado el interés abierto hasta 175 000, cuando los alcistas esperaban con razón una reacción, que hizo bajar el precio de 54,40 $ a 45,60 $. Siguieron vendiendo hasta que la plata dio un gran salto a nuevos máximos el 28 de noviembre. Ahora están fuera del mercado, que se mueve únicamente por la escasez de liquidez, lo que ha vuelto a elevar los tipos de arrendamiento en Londres.
¿Adónde lleva esto a la plata y cuáles son las consecuencias para un sistema financiero sometido a una presión creciente?
Los metales son distintos de las acciones y los bonos
Aunque es relativamente raro en los medios de inversión, los movimientos bruscos de los metales industriales causados por la liquidez lo son menos. Esto se debe a que los consumidores industriales tienden a actuar como un grupo, lo que significa que no hay liquidez suficiente para absorber los choques de precios. Con China endureciendo de repente las licencias de exportación mientras India intensifica su demanda industrial, y con otros países (en particular EE. UU.) dándose cuenta de que la plata es un mineral crítico que conviene acaparar, el efecto de estos acontecimientos sobre el precio debería ser evidente.
La lección para los inversores sin experiencia en los mercados de metales industriales es que los precios de la plata seguirán subiendo hasta que el sistema se rompa o las autoridades intervengan, o ambas cosas. En la plata todavía no hemos llegado a ese punto, y es difícil ver qué pueden hacer las autoridades aparte de declarar fuerza mayor en Nueva York. Al ser el mercado a plazo un mercado OTC en Londres, cuesta ver cómo puede resolverse este problema salvo con contrapartes que incumplan sus obligaciones contractuales por quiebra. Pero eso sería una crisis financiera mayor en el corazón de toda la industria de derivados. Y un rescate del Banco de Inglaterra o de la LBMA no resolvería la escasez de plata.
Mientras tanto, el oro empezó a subir esta semana a medida que se asimilaban las implicaciones del comunicado del FOMC del miércoles. Lo importante es la reanudación de la flexibilización cuantitativa destinada a financiar el Tesoro a corto plazo. Además del mensaje que envía sobre los problemas de liquidez en el sistema bancario, las implicaciones inflacionistas para 2026 llevarán a estimaciones más altas que la suposición anodina de la Fed de que la inflación seguirá bajo control, incluso por encima del objetivo del 2 %.
Según las cifras preliminares de interés abierto de ayer, el interés abierto del oro en Comex aumentó en 25 644 contratos. Es el indicio más claro de que los inversores empiezan a tomar posiciones apalancadas a favor de precios más altos del oro. Así se refleja en el siguiente gráfico:
Está claro que el interés abierto en Comex puede aumentar otros 100 000 contratos antes de que este indicador entre en sobrecompra. Una demanda de esa magnitud llevaría el oro bastante más arriba. Y, como indica nuestro gráfico principal, tiene mucho terreno que recuperar respecto a la plata.
Promete convertirse en un círculo vicioso. Los precios más altos del oro generarán la demanda de inversión de plata que hasta ahora falta. Si eso rompe los mercados de derivados de la plata, podríamos estar presenciando el principio del fin de otros contratos. Las ataduras que han sujetado los precios de las materias primas durante los últimos 50 años se soltarán entonces, extendiendo la explosión de los precios de la plata a otros metales, a otras materias primas e incluso a la energía.