El oro y la plata se movieron lateralmente una semana más, con un trasfondo alcista. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 2032 $, 7 $ menos que el viernes pasado, mientras que la plata estaba a 22,62 $, prácticamente sin cambios en la semana. Los volúmenes de plata en Comex subieron a niveles razonables por la búsqueda de gangas, mientras que los de oro fueron moderados, como ilustra la captura de pantalla de abajo.
El interés abierto en Comex también se ha desplomado, lo que sugiere que Comex ya no está marcando el rumbo del oro al contado.
De hecho, con un índice del dólar ponderado por comercio más fuerte y unos rendimientos del Tesoro de EE. UU. al alza, estas son las condiciones que suelen hacer bajar el precio del oro, sobre todo cuando hay tan poco interés del público por el oro. El siguiente gráfico muestra cómo ha disminuido el interés del público, reflejado en la liquidación de ETF de oro.
Mientras el precio del oro ha ido subiendo, el público ha estado vendiendo. Y por el interés abierto de Comex vemos que la demanda tampoco procede de los mercados de papel. Pero algunas categorías de compradores están acumulando metal precioso, lo que empuja el precio al alza. Sabemos que los bancos centrales han aumentado sus reservas. A esto podemos añadir un factor desconocido: las compras de fondos soberanos y otras entidades gubernamentales. Pero no sabemos realmente qué está ocurriendo en Londres, que es unas ocho veces mayor que Comex. Y podemos estar seguros de que los fondos familiares de patrimonios ultraelevados de Asia y Oriente Medio también están comprando, en parte para diversificar frente al dólar y el euro por motivos geopolíticos.
Con el oro consolidándose cerca de máximos históricos, los indicios apuntan a que los bancos de metales preciosos de la LBMA están cerrando sus posiciones cortas. Ten en cuenta que los bancos que ofrecen cuentas de oro no asignado lo hacen con un sistema de reserva fraccionaria. Es decir, los pasivos por depósitos de oro probablemente están cubiertos en menos de una octava parte por una combinación de oro físico y derivados extrabursátiles. Lo importante es que la liquidez de los derivados casi con seguridad se está agotando, en parte por la falta de disponibilidad de metal precioso físico y en parte porque los operadores de los bancos de metales preciosos perciben que es cada vez más peligroso estar en corto.
Sea por la razón que sea, el argumento de que el aumento de los rendimientos de los bonos resta valor al oro no se sostiene. Puede que haya un argumento mejor a favor del índice del dólar ponderado por comercio, pero este se compone de un grupo de divisas fiduciarias y no refleja automáticamente la relación con el oro. Los dos gráficos siguientes muestran la evolución reciente de los bonos y del índice del dólar ponderado por comercio.
Está claro que esta combinación de rendimientos de los bonos al alza y un índice ponderado por comercio fuerte debería estar debilitando al oro. La resistencia del oro frente a estos vientos en contra es notable e inesperada.
Hay un factor adicional que entra en juego: la demanda minorista china, que en diciembre se reflejó en retiradas de la Bolsa de Oro de Shanghái por 271 toneladas, la segunda cifra más alta registrada (la mayor fue de 285,5 toneladas en julio de 2015). Los ciudadanos chinos se enfrentan a un mercado bursátil en caída libre y a una crisis inmobiliaria. No pueden cubrirse fuera del renminbi por los controles de cambio, así que solo pueden comprar oro.
Podría ser que las retiradas de diciembre se hayan visto infladas por la demanda estacional previa al Año Nuevo chino, que es mañana. Pero esta demanda contrasta marcadamente con la apatía minorista occidental, reflejada en las ventas netas de ETF.