Tras unos meses de crecimiento más lento, la cantidad de dinero fiduciario (FMQ) ha vuelto a repuntar.
FMQ es la suma de la Oferta Monetaria Verdadera (según la definición de la Escuela Austriaca de Economía), más las reservas del sistema bancario y otros pasivos relacionados con la banca que figuran en el balance de la Fed. Se tienen en cuenta los ajustes temporales que, de otro modo, distorsionarían el panorama, como los acuerdos de recompra y los acuerdos de recompra inversa de la Fed. Consulta aquí una descripción más completa de FMQ.
El objetivo es cuantificar el dinero fiduciario emitido a la circulación pública y también el mantenido en reserva dentro del sistema bancario federal. La moneda fiduciaria se emitió originalmente a cambio del oro depositado en los bancos comerciales, a cambio de billetes y depósitos bancarios. Este oro se entregó después a la Fed a cambio de efectivo y reservas, y esta lo transfirió posteriormente al Tesoro de EE. UU. a cambio de un certificado, que sigue figurando hoy en el balance de la Fed. FMQ cuantifica la reversión completa de este proceso.
El gráfico anterior muestra que el crecimiento de FMQ desde 1960 siguió una trayectoria exponencial hasta la crisis bancaria de 2008. Desde entonces se ha acelerado hasta alcanzar, a finales de septiembre de 2015, los 14,39 billones de dólares, un nivel muy superior a su trayectoria histórica a largo plazo, y refleja la hiperinflación monetaria que inició la Fed en su intento de rescatar el sistema financiero tras la última crisis bancaria y, después, de reactivar la economía estadounidense.
Recompras inversas
El mayor salto de septiembre fue un aumento de 413 000 millones de dólares en los acuerdos de recompra inversa. Aunque la tendencia de las recompras inversas es creciente, es un componente muy volátil de FMQ. En una recompra inversa, la Fed toma prestado dinero temporalmente de los bancos comerciales durante un plazo fijo, y aporta como garantía activos financieros, como bonos del Tesoro de EE. UU. Entonces, ¿a qué responden estas recompras inversas?
La Fed tiene dos motivos básicos para realizar operaciones de recompra inversa: o bien quiere absorber liquidez del sistema bancario, o bien está aliviando una escasez de garantías en el sistema financiero en general. En este caso parece ser lo segundo y, por tanto, es señal de tensión financiera. En pocas palabras, existe un desequilibrio entre un exceso de dinero fiduciario y una falta de garantías, lo cual está creando problemas operativos.
Conviene tener presente que el dólar es la moneda de reserva mundial; por tanto, además de gestionar el sistema bancario estadounidense, la Fed también tiene responsabilidad sobre la liquidez en dólares en manos extranjeras. La agresiva expansión cuantitativa del BCE, a través de su demanda de garantías, ha llevado a rentabilidades negativas los bonos del Estado a 2 años en la mayoría de los mercados europeos. La ingeniería financiera con derivados traslada este problema al dólar mediante arbitraje y, por tanto, aumenta la demanda bancaria de recompras con la Fed para obtener garantías. Desde la perspectiva de la Fed, esto equivale a las recompras inversas; de ahí que la Fed acabe suministrando las garantías en dólares que necesita el sistema bancario global.
La moraleja es que la Fed tiene que seguir bombeando tanto dinero como garantías en cualquier circunstancia, con o sin QE. Aunque el crecimiento mensual de FMQ varía, la tendencia acelerada es evidente. No es exagerado decir que el dólar atraviesa una hiperinflación monetaria que se ha vuelto imparable sin provocar una grave dislocación económica. Mientras no se erosione el poder adquisitivo del dólar en términos de bienes cotidianos, no habrá freno al ritmo de creación de dinero.
Las principales fuentes de demanda de nuevo dinero fiduciario son el sistema financiero y el Gobierno de EE. UU. El sistema financiero necesita inyecciones continuas de crédito bancario para evitar que los precios de los activos se estanquen, y el Gobierno sigue necesitando fondos para cubrir su déficit presupuestario y pagar intereses por la deuda anterior. Como para subrayar este punto, por enésima vez habrá que elevar el límite de deuda la semana próxima para evitar que el Gobierno caiga en impago.
Mientras tanto, la demanda de dinero del sector privado no financiero sigue siendo débil. La falta de crecimiento económico de los últimos años refleja lo poco dinero adicional que llega a la economía «real». Además, los mercados exteriores deprimidos han socavado los precios de las materias primas y han generado deudas incobrables, estimadas en billones, pagaderas en dólares tanto en EE. UU. como en el extranjero. Las empresas solventes son reacias a endeudarse, salvo por motivos puramente financieros, y los bancos son comprensiblemente reacios a prestar. Las empresas no solventes son las únicas prestatarias ansiosas, pues necesitan más crédito para sobrevivir.
Inevitablemente, la solución a este problema desde la perspectiva de un banquero central es una mayor expansión monetaria, aunque solo sea para compensar la tendencia a la contracción del crédito bancario con fines no financieros. Incluso los partidarios moderados de la inflación monetaria aceptan ahora que la cantidad de dinero debe ampliarse, a un ritmo acelerado si es necesario, para evitar que la economía estadounidense caiga en una depresión.
La relevancia para el oro
Aunque el propósito de FMQ es cuantificar el dinero fiduciario creado originalmente mediante la adquisición de oro de propiedad pública, no tiene sentido intentar estimar un valor para el oro revirtiendo el proceso. La Fed ya no tiene el oro en su balance. En su lugar, tiene un certificado de oro valorado en 11 000 millones de dólares, emitido por el Tesoro de EE. UU.
El certificado de oro es solo un trozo de papel. Se desconoce la cantidad real de oro que posee el Gobierno de EE. UU., aunque se afirma que son 8134 toneladas. Un organismo dentro del Tesoro, el Fondo de Estabilización Cambiaria, se creó en virtud de una disposición de la Ley de Reservas de Oro de 1934, explícitamente sin supervisión legislativa, con el fin de gestionar de forma encubierta el precio del oro en dólares. Es probable que, a lo largo de las décadas, la mayor parte del oro del Tesoro se haya vendido o cedido en préstamo al mercado a través de este fondo.
En su lugar, solo podemos deflactar el precio del oro por el aumento de FMQ para llegar a un valor en dólares de 1934, en el momento de la Ley de Reservas de Oro. Lo justo es deflactar también el precio del oro sobre la misma base, dado que las existencias mundiales sobre la superficie en 1934 se estimaban en 49 000 toneladas, frente a las 165 000 actuales. El resultado se muestra en el gráfico siguiente.
Expresado en dólares y deflactado por el aumento de la FMQ y de las existencias mundiales de oro sobre el suelo desde 1934, el precio ha caído de 35 $ a solo 3,42 $. El nivel más bajo en estos términos fue de 3,31 $ en abril de 1971, cuando una fuerte intervención de los gobiernos no logró contener el precio, apenas cuatro meses antes de que el presidente Nixon arrojara la toalla.
Se puede adoptar una de dos posturas: o bien el oro es hoy solo una curiosidad histórica sin relevancia para la macroeconomía moderna, o bien está increíblemente infravalorado. Quien adopte la primera postura tendrá que explicar de forma convincente:
1. Por qué es irrelevante que personas de todo el mundo estén acumulando oro como el máximo depósito de valor intercambiable;
2. Por qué la hiperinflación monetaria, desafiando a la historia, no provocará esta vez una caída incontrolable del poder adquisitivo del dólar; y
3. Por qué la gente corriente no abandonará en el futuro la moneda fiduciaria a favor del oro.
A falta de un argumento convincente a favor del statu quo, la FMQ indica que hace tiempo que debería haberse producido una recuperación del precio del oro de proporciones épicas.
Las opiniones y puntos de vista expresados en el artículo son los del autor y no reflejan necesariamente los de GoldMoney, salvo que se indique expresamente. Ten en cuenta que ni GoldMoney ni ninguno de sus representantes ofrecen asesoramiento financiero, jurídico, fiscal, de inversión ni de ningún otro tipo. Dicho asesoramiento debe solicitarse a una persona u organismo independiente y regulado, con la cualificación adecuada para prestarlo. Cualquier información facilitada en este artículo se ofrece únicamente como comentario general de mercado y no constituye asesoramiento. GoldMoney no aceptará responsabilidad alguna por pérdidas o daños que puedan derivarse, directa o indirectamente, del uso de dicha información o de la confianza depositada en ella.