El oro y la plata cedieron terreno esta semana hacia una prueba de los mínimos de finales de junio. En la negociación europea de esta mañana, el oro cotizaba a 1918 $, 24 $ menos que el cierre del viernes pasado, y la plata a 22,7 $, 89 centavos menos. En Comex, el volumen de negociación del oro fue reducido, pero el de la plata fue elevado. Las entregas de oro en Comex continuaron a buen ritmo: otras 11,9 toneladas se pusieron a entrega en los últimos cinco días hábiles, hasta sumar 32,9 toneladas en las últimas dos semanas. Las entregas de plata sumaron 22,1 toneladas en los últimos cinco días hábiles y 141 toneladas en la última quincena.
El interés abierto de los contratos de oro y plata en Comex se muestra en los dos gráficos siguientes.
El interés abierto de la plata se ha recuperado y, aunque el precio parece estar impulsado por su relación con el oro, esto es señal de un fuerte soporte.
El interés abierto del oro está cerca de sus mínimos de cuatro años, pero la divergencia con el precio del oro desde 2020 es notable. Es decir, los intentos de los swaps, que son principalmente bancos de metales preciosos con posiciones cortas constantes, de hacer bajar los precios han fracasado. Otra forma de ver esta divergencia es la relación entre las posiciones largas netas de la categoría Managed Money y el precio, que viene a continuación.
Desde 2020, el oro ha seguido una tendencia alcista, mientras que las posiciones largas netas de MM han disminuido y luego se han movido de lado. Esto se refleja también en los valores brutos y netos de las posiciones cortas de los swaps, que siguen siendo obstinadamente altos. Es lo que veremos a continuación.
El incentivo de los swaps para hacer bajar los precios es, por tanto, igualmente grande. Les interesa perpetuar el mito de que lo único que importa para el precio del oro es el diferencial de rendimiento entre el oro y los dólares. Y ahora vemos que los precios de la energía empiezan a subir con fuerza, lo que perjudica al precio del oro, apoya al dólar y anticipa que los tipos de interés altos se mantendrán.
Los dos gráficos siguientes ilustran la situación.
El error de los bancos centrales y del establishment inversor es no entender que los tipos de interés son una compensación por desprenderse del dinero, de la divisa o del derecho de acceso inmediato al crédito. Los tipos de interés representan la valoración que hace el mercado del valor futuro descontado de un medio de intercambio, algo a lo que los extranjeros son especialmente sensibles.
Dado que el oro conserva su poder adquisitivo con el tiempo, su valor futuro descontado solo refleja la preferencia temporal y el riesgo de contraparte. El valor futuro descontado de las divisas fiduciarias incluye la pérdida de poder adquisitivo prevista, que hoy es más importante que hace dos años y lo es cada vez más. Por tanto, en la teoría monetaria y económica no existe ninguna conexión entre el rendimiento del oro y el de una divisa fiduciaria.
Cuando la inflación es persistente, los tipos de interés y el oro suben al mismo tiempo, como demuestra claramente la evidencia de la década de 1970.
En cualquier caso, los swaps acabarán perdiendo. Si la inflación baja, como la mayoría espera, habrá compradores por la caída de los tipos de interés. Pero si la inflación persiste, el oro empezará a descontar la caída del poder adquisitivo del dólar.