Los defensores de los metales preciosos se sentirán reivindicados, pero la subida de los precios indica algo más sombrío: el declive del dólar se está acelerando y avanza a toda velocidad hacia el final de la era de las monedas fiduciarias.
En este, nuestro último informe de mercado de 2025, repasamos qué ha impulsado el precio del oro y de la plata en 2025 y cuáles son sus perspectivas para 2026. Nuestra conclusión es que el dólar se está muriendo y que la era de las monedas fiduciarias está llegando a su fin. Este es el mensaje que transmiten el oro, la plata y, de hecho, el conjunto del mundo de las materias primas.
Ha sido un año gratificante para quienes apuestan por el oro y la plata: esta mañana el oro cotiza a 4390 $, un 65 % más que el 1 de enero, y la plata, a 74,50 $, ha subido un 148 % en el mismo período.
La negociación de la última semana de 2025, que incluye las fiestas de Año Nuevo, ha sido, como era previsible, escasa y volátil, sobre todo en la plata. La plata al contado de Londres ha bajado 5 $ respecto al cierre del viernes pasado, y el oro, 140 $ en conjunto.
Mientras los aficionados de siempre al oro y la plata celebran su buena fortuna, su subida esconde un mensaje más sombrío. El oro no ha subido tanto como han caído el dólar y las demás monedas fiduciarias. Es casi seguro que el oro está descontando nuevas caídas del poder adquisitivo del dólar en 2026, lo que anuncia un aumento inesperado y no deseado de los precios de consumo, probablemente a partir del segundo trimestre.
El declive del dólar ha sido una muerte por mil cortes, y muy pocos de sus usuarios se han dado cuenta, ya que atribuyen la subida de los precios a cualquier cosa menos a la caída del dólar. Pero el siguiente gráfico, que invierte el tipo de cambio entre el oro y el dólar, ilustra el deterioro acelerado del dólar:
Observa que, incluso con el eje Y en escala logarítmica, la tendencia del dólar medida frente al dinero legal real se acelera a la baja, y ya ha perdido el 93,6 % de su valor desde enero de 2000.
La plata nos dice algo distinto. Las distorsiones derivadas de la continua depreciación del dólar fiduciario han mantenido deprimido el precio de mercado de la plata durante décadas, lo que ha provocado déficits de oferta sustanciales y acumulados respecto a la demanda. Ahora que China, que ha estado suprimiendo el precio, ya no lo hace, la plata tiene mucho terreno que recuperar. Así se refleja en el precio de la plata en dólares, nuestro siguiente gráfico:
Las industrias mundiales que se han beneficiado de la supresión de precios de China y se han acostumbrado a ella se enfrentan ahora al coste diferido y se apresuran a conseguir existencias. China es consciente de que, si no sale plata física del país, sus industrias fotovoltaica y de vehículos eléctricos tendrían dificultades con precios en yuanes, y por eso introduce este mes un nuevo sistema de licencias de exportación. En lugar de detener por completo las exportaciones de plata, China busca ahora moderar la subida de los precios.
Sin embargo, el retraso acumulado por la supresión de precios es enorme y, a pesar de los esfuerzos de China, la plata podría duplicarse o triplicarse fácilmente, incluso medida en oro. El efecto sobre los precios en dólares se verá reforzado por el declive acelerado del dólar, que ilustra nuestro segundo gráfico anterior.
A más corto plazo, los mercados de materias primas tienen dificultades para asimilar esta nueva realidad de la plata, ya que la liquidez física se ha agotado en las cámaras acorazadas de Londres. Las tasas de arrendamiento se han disparado porque fabricantes desesperados obligan a los bancos de metales preciosos y a sus clientes a liquidar en metal físico sus obligaciones derivadas. Pero si, para entregar plata física, la tomas en arrendamiento de otra parte, sigues teniendo el deber de devolverla a su propietario original, lo que acumula compromisos de entrega que aún hay que cumplir. Tiene todos los ingredientes de una grave crisis en los mercados financieros que acaba de comenzar y que no se puede resolver con precios más altos, porque no hay plata disponible.
La carrera por la plata también es evidente en Comex, donde partes desconocidas aceptaron la entrega de 15 536 toneladas en 2025. Eso supone el 60 % de la producción mundial de las minas. No podemos afirmar que toda esa plata proceda de usuarios industriales que se abastecen en los futuros de Comex, pero sin duda es un elemento significativo de la demanda física. También se aprecia en la relación entre el precio y el interés abierto, que mostramos a continuación:
Desde finales de junio, el interés abierto ha descendido de 183 300 contratos a los 157 000 actuales, mientras que el precio se ha duplicado desde los 36 $. Esta relación inversa resulta especialmente llamativa desde mediados de octubre, cuando los tipos de arrendamiento de la plata en Londres se dispararon por encima del 30 % y el precio al contado cotizó muy por encima de los futuros de Comex. Lo que más llama la atención es la ausencia de fondos gestionados que siguen tendencias, lo que confirma que se trata de una crisis de entrega y no de un mercado alcista convencional.
La crisis de entrega de la plata está lejos de haber terminado, y por ello cabe esperar precios significativamente más altos en 2026. Toda la evidencia analítica apunta en esa dirección. Pero no es todo. Todo el conjunto de los metales básicos se ha vuelto barato en términos de dinero real, aunque suben en dólares cada vez más débiles. Nuestro siguiente gráfico es el del cobre, considerado universalmente el indicador más importante de los metales básicos. Esta vez, se debe menos al aumento de la demanda industrial en relación con la oferta y más a un dólar que se derrumba:
Categorías enteras de materias primas parecen encaminarse hacia precios más altos, tanto en oro como en dólares. Parte de esto se debe a que el oro descuenta la caída del dólar en los próximos meses, lo que le sitúa por delante incluso en relación con el valor de las materias primas. Si no fuera por la crisis de deuda del dólar y la burbuja de crédito que la acompaña, tendría sentido una pausa significativa en la subida del oro. Pero las perspectivas del dólar se deterioran rápidamente, incluso medidas frente a otras divisas, como ilustran el índice ponderado por comercio y sus medias móviles:
La crisis de deuda y crédito es más aguda en el dólar, que incluso se encuentra en un mercado bajista técnico frente a otras divisas fiduciarias del G7 que sufren problemas similares. Mientras tanto, el oro simplemente está consolidando las ganancias de los últimos seis meses, tras haber alcanzado su máximo a mediados de octubre:
Ahora está encontrando soporte en los niveles de 4300–4500 $, pero parece improbable que se mantenga mucho tiempo en los niveles actuales, dado el rápido deterioro de las perspectivas del dólar.