Zinssätze, Zeitpräferenz und Gold

Der Trugschluss des Zinssatzes

Es besteht die weit verbreitete Annahme, dass Zinssätze die Kosten der Kreditaufnahme darstellen. Im engeren Sinne, nämlich als der Satz, den ein Kreditnehmer zahlt, trifft dies zu. Die Planer der Geldpolitik fragen nicht weiter nach. Die Zentralbanker gehen dann davon aus, dass die Nachfrage nach Krediten steigt, wenn man die Kosten der Kreditaufnahme, also den Zinssatz, senkt, und dass der Einsatz dieser Kredite in der Wirtschaft ganz natürlich zu einem Anstieg des BIP führt. Jeder Zentralplaner träumt von einem stetigen BIP-Wachstum, und er versucht, dieses zu erreichen, indem er die Kosten der Geldaufnahme senkt.

Der Ursprung dieses Ansatzes ist mathematisch. William Stanley Jevons, einer der drei Entdecker der Grenznutzentheorie, war in seinem erstmals 1871 erschienenen Werk The Theory of Political Economy davon überzeugt, dass die Mathematik der Schlüssel sei, um die verschiedenen Elemente der politischen Wissenschaft zu einem einheitlichen Fach zu verbinden. Es war daher naheliegend, dass er Zinssätze als Ausdruck von Angebot und Nachfrage nach Geld behandelte, wenn dieses mit dem Versprechen künftiger Rückzahlung von einer Hand in die andere übergeht.

Ein weiterer Entdecker der Grenznutzentheorie war der Österreicher Carl Menger, der erklärte, dass Preise in den Köpfen der an einem Tausch Beteiligten subjektiv seien. Er vertrat die Auffassung, dass es sich im Kern um eine menschliche Entscheidung handle, die sich daher nicht mathematisch vorhersagen lasse. Dies untergräbt die Annahme, Zins sei schlicht der Preis des Geldes, und deutet darauf hin, dass ein menschliches Element im Spiel ist, das von reinen Kosten getrennt ist. Eugen von Böhm-Bawerk, der in Mengers Fußstapfen trat, sah es aus einer stärker kapitalistischen Perspektive: Das Geld eines Sparers, das ansonsten leblos wäre, könne dem Sparer durch die darauf erzielten Zinsen einen Güterstrom verschaffen.^[i]

Böhm-Bawerk bestätigte, dass der Zins dem Kapitalisten ein Einkommen verschaffte und für den kreditnehmenden Unternehmer eine Kostengröße war, stimmte jedoch mit seinem Lehrer darin überein, dass es auch ein Element der Zeitpräferenz gab, nämlich den Unterschied im Wert zwischen dem Besitz von Geld heute und dem Versprechen, es zu einem künftigen Zeitpunkt zu besitzen. Am einfachsten lässt sich dies so verstehen, dass Sparer hauptsächlich von der Zeitpräferenz getrieben werden, Kreditnehmer hingegen hauptsächlich von den Kosten. Deshalb mussten Kreditnehmer die Zinssätze nach oben bieten, um Sparer zum Verleihen zu bewegen, was die Erklärung für das Gibson-Paradoxon ist.^[ii]

Damals war Geld Gold, und Währungen waren Goldsubstitute, das heißt, sie zirkulierten gedeckt durch Gold und waren frei in Gold einlösbar. Gold war das Mittel, mit dem Produzenten die Früchte ihrer Arbeit in die Güter und Dienstleistungen umwandelten, die sie benötigten und wünschten. Seine Rolle war rein vorübergehend. Zeitlich denkende Menschen bewerteten Gold als ein Gut mit der besonderen Funktion, Geld zu sein, doch als Gut war sein tatsächlicher Besitz mehr wert als bloß ein Anspruch darauf in der Zukunft. Doch messen sie Fiat-Währungen dieselbe Zeitpräferenz bei? Um dies herauszufinden, müssen wir das Wesen der Zeitpräferenz als Konzept untersuchen.

Zeitpräferenz in der klassischen Ökonomie

Zeitpräferenz ist schlicht der Wunsch, Güter eher früher als später zu besitzen. Das liegt daran, dass jeder den sofortigen Besitz dem Versprechen künftigen Besitzes vorzieht. Daher muss der künftige Wert des Besitzes eines Gutes gegenüber dem tatsächlichen Besitz abgezinst sein, und zwar umso stärker, je weiter in der Zukunft der tatsächliche Besitz entsteht. Das ist Zeitpräferenz. Statt die Zeitpräferenz jedoch wie eine Nullkuponanleihe zu bepreisen, rechnen wir sie in ein annualisiertes Zinsäquivalent um.

Offensichtlich bezieht sich die Zeitpräferenz in erster Linie auf Kredite zur Finanzierung der Produktion, die zwischen Beginn und Ertrag Zeit benötigt. Geliehenes Geld muss ganz oder teilweise die Rohstoffe und sämtliche Kosten decken, die zur Herstellung eines fertigen Erzeugnisses und für dessen Auslieferung an einen Endabnehmer anfallen. Ein Unternehmer muss auf einen Teil seines gegenwärtigen Konsums verzichten, wenn er in seine eigene Produktion investieren will, und die Zuteilung seiner gegenwärtigen Mittel zu diesem Zweck wird teils von der Zeitpräferenz und teils vom erwarteten Gewinn bestimmt. Erfordert sein Produktionsprozess eine lange Zeitspanne zwischen Investition und Verkauf des fertigen Produkts, dauert auch sein Konsumverzicht entsprechend länger, sodass sich dieser lohnen muss.

Am einfachsten lässt sich die Zeitpräferenz isolieren, indem man annimmt, dass unser Unternehmer einen Teil der erforderlichen Mittel oder alle leihen muss. Wir müssen nun die Position des Kreditgebers betrachten, der gebeten wird, sich am Verzicht auf gegenwärtigen Konsum zugunsten der Zukunft zu beteiligen. Der Kreditgeber ist dadurch motiviert, dass er über seinen unmittelbaren Bedarf hinaus Geld übrig hat und es, statt nur darauf zu sitzen, gewinnbringend einsetzen möchte. Seine Vergütung dafür, dass er einem Geschäftsmann den Nutzen seines Überschusses zur Verfügung stellt, muss seine persönliche Zeitpräferenz übersteigen.

Das Medium, um Investitionen und Ersparnisse zusammenzuführen, ist offensichtlich das Geld, denn in einer Tauschwirtschaft wäre es sehr schwierig, sie aufeinander abzustimmen. Diese Funktion ermöglicht das Geld vor allem anderen. Wir halten diese offenkundige Funktion für so selbstverständlich, dass wir vergessen, dass Zinssätze tatsächlich Ausdruck der Zeitpräferenz sind, deren Ursprung im Aufschub des Besitzes von Konsumgütern liegt. Die Intermediation durch Banken und andere Finanzinstitute verbirgt uns den Zusammenhang zwischen Zins und Zeitpräferenz, weil der Sparer fälschlich annimmt, er trenne sich nicht von seinem Geld, wenn er es bei einer Bank einlegt.

Die Bank scheint dem Einleger in ihrer Rolle als Finanzintermediär etwas umsonst zu geben, doch sie durchtrennt faktisch die Verbindung zwischen Sparern und Kreditnehmern. In einer modernen Volkswirtschaft haben beide Seiten am Ende mit einer Bank statt miteinander zu tun. Doch trotz der Intermediation einer Bank besteht die grundlegende Beziehung zwischen Sparer und Unternehmer über eine Bank im Besitz des Kapitals des Ersteren für einen gewissen Zeitraum. Sie mag das verschleiern, aber sie kann die Zeitpräferenz nicht beseitigen.

Wenn ein Sparer spart und ein Unternehmer investiert, bedeutet das Geschäft stets, dass die Ersparnisse eines Kreditgebers in die Produktion von Gütern und Dienstleistungen unter Einbeziehung des Faktors Zeit umgewandelt werden. Für den Kreditgeber entspricht die Zeitpräferenz immer dem Verlust des Besitzes seines Kapitals für einen bestimmten Zeitraum.

Zeitpräferenz und Fiatgeld

Die heutigen Ökonomen erkennen die Zeitpräferenz nicht an. Für sie besteht die Volkswirtschaftslehre aus der Mathematik von Jevons, staatlich ausgegebenen Währungen und dem Ausschluss menschlicher Interessen. Sie sagen, man habe die Haushaltsökonomie vergangener Zeiten hinter sich gelassen, und sie verachten die klassischen Ewiggestrigen. Doch ihr wiederholtes Scheitern daran, menschliches Handeln so zu zähmen, dass es ihren ökonomischen Modellen entspricht, zeigt, dass auch die modernen Ökonomen keine Antworten haben. Sie haben lediglich ihr Versagen durch Geldmengeninflation überdeckt.

Die Allgegenwart ungedeckter staatlicher Währungen bringt zweifellos neue Dimensionen in Preise und aufgeschobene Zahlungen. Der Sparer ist nicht nur durch die Vermittlung der Banken von den Kreditnehmern getrennt und glaubt weiterhin, seine Einlagen seien noch sein Eigentum, sondern seine Ersparnisse werden zudem ohne sein Wissen durch Geldmengeninflation entwertet. Der Zins, den er erwartet, wird als lästiger Produktionskostenfaktor behandelt, der zu minimieren ist. Erzielte Zinsen werden besteuert, als wären sie der Gewinn aus einem kapitalistischen Handelsgeschäft und nicht die Entschädigung für den vorübergehenden Verlust des Besitzes.

Folglich wurde der Sparer weit über die Möglichkeit hinaus zur Spekulation getrieben, von einem Kreditnehmer nicht zurückgezahlt zu werden, indem er stattdessen Aktien kauft. Er tauscht das Kreditrisiko gegen das unternehmerische Risiko. Und weil die Ausweitung der Bankkredite aus dem Nichts den Unternehmer gegenüber dem Sparer begünstigt, wird er der Theorie zufolge im Laufe der Zeit für den Verlust der Zinsen entschädigt. Das gesamte System hat sich verändert, und selbst Verbraucher, die nach dem klassischen ökonomischen Modell einen Teil ihres Konsums aufschieben würden, sind selbst zu Schuldnern ohne Sicherheiten geworden.

Diese Abkehr von den Zwängen der Zeitpräferenz hat uns zu Nullzinsen und negativen Zinsen geführt. Wären die Kosten des Geldes jedoch einfach sein Zinssatz, wäre die Wirtschaft dauerhaft geheilt, und es gäbe keinen Kreditzyklus. Warum die Planer so lange brauchten, um die Vorteile kostenlosen Geldes zu erkennen und Kreditnehmern sogar Geld dafür zu zahlen, dass sie sich verschulden, wäre ein Rätsel gewesen. Doch die Erfahrung und die Einsicht, dass die Volkswirtschaftslehre eine Humanwissenschaft ist, sagen uns etwas anderes. Trotz der Verteilung kostenlosen Geldes befindet sich die Eurozone in einem schlechteren wirtschaftlichen und systemischen Zustand als vor der Lehman-Krise vor zehn Jahren, und die Aktienkurse großer Banken dümpeln auf Rekordtiefs. Und alles, was Nullzinsen zusammen mit aggressiver Geldentwertung erreicht haben, war der Aufschub einer Banken- und Systemkrise.

Doch Kreditzyklen gibt es weiterhin. Ihre Wurzel liegt in der Ausgabe von Geld und Krediten zu Bedingungen, die die Zeitpräferenz nicht widerspiegeln. Der Wert des Besitzes im Vergleich zum Versprechen künftigen Besitzes muss respektiert werden. Das kann ein Geldplaner nicht festlegen, denn es ist ein rein marktbestimmtes Phänomen. Nur die einzelnen Verbraucher können zu den kollektiven Urteilen beitragen, die besagen, dass ein Vogel in der Hand mehr wert ist als zwei auf dem Dach.

Die Missachtung der Zeitpräferenz ist der grundlegende Fehler der Geldplanung. Deshalb wird in einer erfolgreichen Volkswirtschaft der staatliche Eingriff in das Geldwesen auf ein striktes Minimum beschränkt oder am besten ganz abgeschafft. Stattdessen baut er auf dem Fehler des mathematischen Ansatzes von Jevons und auf der Verbannung des vom Volk gewählten Geldes auf, das im Laufe der Geschichte metallisch war.

Gold

Es stellt sich nun die Frage nach dem Verhältnis zwischen Zeitpräferenz und Gold. Wir sollten diese im Lichte der historischen Erfahrung betrachten: Papierwährungen (Fiat-Währungen) sind stets untergegangen und durch metallisches Geld ersetzt worden. Gold und wahrscheinlich auch Silber werden als Geld wieder in Umlauf kommen.

Wenn Gold als Geld verwendet wird, gilt die Zeitpräferenz offensichtlich, denn nach unserer Regel wird Geld einerseits verdient und gespart, andererseits werden Ersparnisse für die Erzeugung von Gütern und Dienstleistungen eingesetzt. Ein Sparer, der sein Gold verleiht, wird erwarten, dass es ihm am Ende der Laufzeit zuzüglich eines Betrags zurückgegeben wird, der mindestens seine Zeitpräferenz widerspiegelt, in der Regel in Form von Zinsen.

Abgesehen von vereinzelten Zeiten der Geldentwertung galt dies über Jahrtausende bis zum vergangenen Jahrhundert, als Gold im heutigen Währungssystem schrittweise als Geld abgelöst wurde. Solange die Währung als frei konvertierbarer Goldersatz diente, war der auf diese Währung verdiente und gezahlte Zins an den Zins auf Gold gebunden. Wenn wir uns jedoch ein System vorstellen, in dem Gold und Papierwährung gleichzeitig als Geld im Umlauf sind, dürfte die Zeitpräferenz für physisches Gold, wenn alle übrigen Bedingungen gleich bleiben, aufgrund seiner relativen Knappheit höher sein als die für die Papierwährung.

Ein Beleg für diesen Unterschied findet sich im Gresham’schen Gesetz. Die meisten Menschen geben staatlich ausgegebenes Geld bereitwilliger aus als Goldmünzen. Das Argument, heutige Händler akzeptierten keine Goldmünzen, überzeugt nicht, denn Goldmünzen lassen sich leicht in Papiergeld umtauschen, um sie auszugeben. Wer Gold oder Goldmünzen besitzt, betrachtet deren Veräußerung gegen Papiergeld nicht als erste, sondern als letzte Option. Wollte sich außerdem jemand Ihr Gold für einen gewissen Zeitraum leihen, würden Sie den vorübergehenden Verlust des Eigentums mit ziemlicher Sicherheit höher bewerten, als es der Zinssatz für Papierwährung widerspiegelt.

Diese Annahme übersieht jedoch die Geldinflation. Im Verlauf der Geschichte hat die Ausweitung der oberirdischen Goldbestände in etwa mit dem Wachstum der Weltbevölkerung Schritt gehalten. Papierwährung dagegen wird unbegrenzt ausgeweitet, und der Verlust an Kaufkraft sollte bei jeder Berechnung der Zeitpräferenz berücksichtigt werden. Dass sich dies nicht in den Zinssätzen niederschlägt, ist auf die Unterdrückung der Märkte durch die Zentralbanken und auf die Verschleierung der Zeitpräferenz durch die Bankenvermittlung zurückzuführen.

Das Letzte, was Zentralbanker sehen möchten, ist, dass der Zeitpräferenz ein Wert beigemessen wird. Die meisten von ihnen wissen vermutlich nichts von ihrer Existenz, da sie in der mathematischen Ökonomie von Jevons und seinen Nachfolgern verhaftet sind. Und wenn die breite Öffentlichkeit die Unterdrückung der Zeitpräferenz und damit die Fehlbepreisung aller künftigen Güter und Dienstleistungen erkennt, werden die Folgen mit ziemlicher Sicherheit erstaunlich sein.

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