Über den künftigen Goldpreis lässt sich nicht sprechen, ohne den impliziten Diskontsatz zu berücksichtigen, der sich in der Zeitpräferenz ausdrückt. Sie beschreibt den relativen Wunsch, Güter früher statt später zu besitzen. Es gibt mehrere Gründe, warum Gold mit ziemlicher Sicherheit früher mehr wert ist als später. Dazu gehört, dass man etwas, das man haben möchte, naturgemäß sofort haben möchte, und dass stets das Risiko besteht, dass ein Versprechen künftiger Lieferung nicht eingehalten wird.
Dabei ist zu bedenken, dass die Zeitpräferenz für ein Gut nicht zwangsläufig dieselbe ist wie für ein anderes, da sie Faktoren widerspiegelt, die für das jeweilige Gut besonders sind, etwa Angebot und Nachfrage. Die Kehrseite, eine geringere Präferenz für Geld, wird durch Zinszahlungen auf Währungen ausgeglichen, die ein Gleichgewicht zwischen gegenwärtiger und künftiger Nachfrage nach Gütern insgesamt widerspiegeln.
Dies ist der Ausgangspunkt, um die wahre Beziehung zwischen Papierwährung und Gold zu verstehen, nun da Gold nicht mehr als Geld im Umlauf ist. Währung wirft Zinsen ab, Gold dagegen, wie wir oft erinnert werden, nicht. Wäre damit alles gesagt, würde die Zeitpräferenz für Gold mehr oder weniger der Norm für alle anderen Güter entsprechen.
Allerdings haben Einzelne sehr unterschiedliche Vorstellungen von der Zeitpräferenz für Gold. Wer systemische Risiken und Währungsrisiken sieht, hat eine hohe Zeitpräferenz für Gold. Anders gesagt: Es bedarf eines erheblichen Abschlags, um ihn zum Kauf von Gold bei späterer Abwicklung zu bewegen, verglichen mit der Zahlung bei sofortiger Lieferung. Wer das Bankensystem für völlig sicher hält und kein Risiko darin sieht, Währung zu halten, wird einen weit geringeren Abschlag für die spätere Abwicklung von Gold akzeptieren, der in etwa den aktuellen Währungszinsen entspricht.
Nahezu null liegende Zinssätze für die vier wichtigsten Währungen und Zeitpräferenzraten für Gold, wie sie sich in den Leasingsätzen zeigen, deuten entweder darauf hin, dass kaum systemische Risiken und Währungsrisiken bestehen, oder darauf, dass der Terminabschlag für Gold stark falsch bewertet ist. Angesichts der raschen Ausweitung der Bilanzen der Zentralbanken muss logischerweise Letzteres zutreffen.
Im Jahr 1980 wurden die Zinsen angehoben, um die Preisinflation abzuwürgen: Das bedeutet im Grunde, dass verhindert wurde, dass die Zeitpräferenzen für Güter weiter stiegen, und dass sie zu sinken begannen. Gold wurde zudem als Inflationsschutz weniger begehrt, sodass auch seine Zeitpräferenz zurückging. Später in diesem Jahrzehnt begann der Londoner Edelmetallmarkt, Gold der Zentralbanken in großen Mengen zu verleihen, und die Zeitpräferenz für Gold sank weiter, gedrückt weit unter die Rendite, die auf Dollar im Interbankenmarkt erzielbar war. Mit anderen Worten: Der Londoner Edelmetallmarkt entwickelte sich, indem er Gold als einen Vermögenswert behandelte, dessen Leihzins dauerhaft unter dem LIBOR liegen sollte.
Daher unterscheidet sich der Zeitpräferenzabschlag für Gold grundlegend von dem, der sich in einem ungehinderten Markt ergeben würde. Stattdessen sollte die Zeitpräferenz für Gold die anderer Güter widerspiegeln, angepasst um die besonderen Eigenschaften des Goldes, darunter seine Solidität im Vergleich zu Papierwährungen. Deshalb sollte der Gold-Terminsatz (GOFO) in einem freien Markt normalerweise negativ sein, da expansive Geldpolitik bei Währungen die Regel ist, denn GOFO ist definiert als LIBOR abzüglich des Gold-Leihzinses. Tatsächlich war er fast immer positiv.
Früher oder später wird eine realistischere Zeitpräferenz für Gold zurückkehren, sobald die Verleihung durch die Zentralbanken versiegt. Das erklärt, warum GOFO im Jahr 2013 mehrfach versuchte, ins Negative zu drehen. Es geschieht nichts anderes, als dass die Zeitpräferenz zu Recht wieder in ihr Recht gesetzt wird.