Seit einiger Zeit vertrete ich die Ansicht, dass die Rettung der Regierungen der Eurozone aus ihren Finanzkrisen eine zu große Aufgabe für die Europäische Zentralbank ist, die sich darauf beschränken sollte, das Bankensystem am Laufen zu halten.
Die einzige Hoffnung bestand darin, dass die einzelnen Regierungen gezwungen würden, sich der Realität zu stellen und die Staatsausgaben hart und rasch zu kürzen. Sie haben es versäumt, dieses grundlegende Problem auch nur anzugehen. Folglich ist es ihnen nun unmöglich, ihre fälligen Schulden umzuschulden, geschweige denn neues Geld aufzunehmen. Stattdessen gibt es jetzt einen Run auf Bargeld, da sich Banken und Hedgefonds auf Staatsausfälle vorbereiten.
Das Gerede über gehebelte Stabilitätsfonds, Finanztransaktionssteuern, die Einsetzung nicht gewählter Regierungen, angebliche Vertragsänderungen und schließlich Vorschläge für eine verschärfte Haushaltsaufsicht hat die Märkte endgültig überzeugt, dass es nur noch einen Ausgang gibt: weitreichende Staatsausfälle. Es gibt nun keine Alternative mehr, und die Folgen werden bewältigt werden müssen.
Der ungeschickte Umgang mit dieser Krise hat die Banken der Eurozone so weit geschwächt, dass sie keine weiteren Schuldtitel mehr zeichnen können. Zudem kann es sich die EZB nicht leisten, dass die Liquidität, die sie europäischen Banken bereitstellt, in neuen Staatsanleihen verschwindet, die ohnehin ausfallen werden. Daher liegt es nun im Interesse der EZB, dass Staatsausfälle so bald wie möglich eintreten, es sei denn, der Internationale Währungsfonds kommt zu Hilfe – was mit jedem Tag unwahrscheinlicher wird.
Es mehren sich die Anzeichen, dass die Mitgliedsregierungen eine Rettung durch den IWF nicht ausreichend unterstützen. Der IWF ist satzungsgemäß ein zwischenstaatlicher Kreditgeber letzter Instanz und kein Förderer staatlicher Verschwendung. Seit dem Scheitern des G20-Treffens Mitte Oktober hat es keinen substanziellen Versuch gegeben, die Eurozone zu retten. Die Telefone mögen heiß laufen, doch es gibt kein dringendes Treffen, was darauf hindeutet, dass die Ereignisse ihren Lauf nehmen müssen.
Je schneller diese Ausfälle eintreten, desto früher kann die EZB gemeinsam mit den nationalen Zentralbanken die großen Geschäftsbanken der Eurozone retten. Wenn wir diese Argumentation akzeptieren, müssen wir uns mit den wahrscheinlichen Kandidaten befassen. In keiner bestimmten Reihenfolge sind dies Frankreich, Italien und Griechenland: Frankreich und Italien, weil sie in den kommenden Monaten enorme Schuldenbeträge refinanzieren müssen, und Griechenland aus offensichtlichen Gründen. Weniger dringlich, aber ebenfalls wahrscheinliche Ausfallkandidaten sind Belgien, Spanien, Portugal und Irland: Belgien könnte gemeinsam mit Frankreich fallen, und die übrigen könnten sich zwar durchkämpfen, sich aber auch für einen Neuanfang entscheiden. Und wenn der erste ausfällt, werden die übrigen mit Sicherheit rasch folgen.
Die Abfolge der Ereignisse ist bereits im Gange. Darauf werden die Ausfälle selbst folgen, und der wahrscheinliche Auslöser werden steigende Renditen französischer Staatsanleihen sein.
Zusammenfassend haben wir den Punkt erreicht, an dem das Eigeninteresse der EZB Zahlungsausfälle der Regierungen der Eurozone erfordert, da weitere Verzögerungen die Rettung der Währung und des Bankensystems erschweren werden. Zu erwarten ist eine Koordination zwischen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich, der Fed, der Bank of England und der Bank of Japan, um die Märkte durch die Turbulenzen zu führen und die EZB zu unterstützen.