Für viele Kommentatoren gibt es am Goldmarkt zwei unterschiedliche Lager: Anleger in Edelmetall und Spekulanten am Papiermarkt. Da beide Märkte in unterschiedliche Richtungen ziehen, halten manche Händler es nur für eine Frage der Zeit, bis Derivate vollständig versagen und der Goldpreis aufgrund der physischen Nachfrage in die Höhe schnellt.
Der Schluss, dass zwei Enden eines Marktes im Konflikt stehen und das eine das andere besiegen wird, ist verlockend, hilft aber nicht weiter. Der Konflikt betrifft eher zwei unterschiedliche Anlegertypen: Es gibt jene, die nach Wertgesichtspunkten kaufen oder verkaufen, und Momentum-Anleger, die dem Trend folgen. Die Marktstruktur drängt sie tendenziell in verschiedene Lager. Wertorientierte Anleger bevorzugen in der Regel physisches Metall, Momentum-Anleger hingegen Derivate.
Ihre Beweggründe unterscheiden sich. Zu den wertorientierten Anlegern zählen Käufer von physischem Gold aus aller Welt, die im Vergleich zu Papiergeld in der Regel Wert oder Sicherheit suchen. Spekulanten an den Terminmärkten prüfen den Goldpreis selten und gehen davon aus, dass der aktuelle Preis der einzig gültige maßgebliche Bezugspunkt ist. Diese Aufspaltung zwischen Wert und Momentum ist von Zeit zu Zeit ein verbreitetes Merkmal in nahezu allen Kapitalmärkten. Wir sahen sie am Aktienmarkt während des Dotcom-Booms, als wertorientierte Anleger bloßgestellt wurden, bevor die Momentum-Anleger schließlich untergingen. Beide Anlegergruppen fischen jedoch stets im selben Teich.
Futures sind der wichtigste Kanal für Momentum-Jäger im Goldmarkt, wobei sich nur sehr wenige von ihnen für die Frage des Wertes interessieren; und mit dem Aufstieg der Hedgefonds-Branche ist die dieser Gruppe zur Verfügung stehende Menge an Geld und Kredit beträchtlich. Es überrascht kaum, dass Kritiker meinen, Derivatemärkte drückten den Goldpreis, doch sie übersehen, dass der aktuelle Preis in jedem Markt der Punkt ist, an dem Angebot und Nachfrage ein Gleichgewicht finden.
Die oberirdischen Goldbestände belaufen sich auf etwa 160.000 Tonnen, und die neue Minenproduktion erhöht sie um rund 1,7 % pro Jahr. Theoretisch steht dieses gesamte Gold zu irgendeinem Preis zum Verkauf; zugleich geben diese Mengen einen Hinweis auf das Ausmaß des zugrunde liegenden Interesses. Wenn Momentum-Anleger meinen, es sprächen Gründe für niedrigere Goldpreise, sollten sie dies unter Berücksichtigung dieser Größen begründen. Dieses Urteil in einem derart undurchsichtigen Markt zu fällen, ist nie einfach, weshalb sie es nur selten versuchen.
Die Lösung besteht darin, als ersten Schritt zum Verständnis der Marktaussichten den Standort allen Anlagegolds so weit wie möglich zu bestimmen. Wir können nur schließen, dass sich in Privatbesitz im Westen sehr wenig davon in Anlageform befindet, da der Großteil von asiatischen Käufern aufgekauft wurde. Die Auflösung von ETFs reichte bei Weitem nicht aus, um diese Nachfrage zu decken; im Umkehrschluss müssen die Zentralbanken die Märkte mit großen Mengen versorgt haben, da es keine andere Angebotsquelle gibt.
Der Schlüssel zu den künftigen Goldpreisen liegt daher in dem Zeitpunkt, zu dem die Zentralbanken aufhören, den Markt zu beliefern; nicht in einer plötzlichen Krise zwischen wertorientierten Anlegern im Osten und Momentum-Jägern im Westen. Das hieße, Ursache und Wirkung zu verwechseln.