Trotz der Unsicherheiten im Vorfeld der griechischen Parlamentswahl kündigte die Europäische Zentralbank (EZB) an, von März bis mindestens September 2016 monatlich Anleihen im Umfang von 60 Mrd. € im Rahmen der quantitativen Lockerung (Quantitative Easing, QE) zu erwerben.
Interessant ist dies vor allem angesichts der zunehmenden Belege dafür, dass die quantitative Lockerung (QE) keine wirtschaftliche Erholung herbeiführt. Selbst Jaime Caruana, Generaldirektor der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich und damit der Zentralbanker der Zentralbanker, hat öffentlich tiefe Vorbehalte geäußert gegenüber der QE. Dennoch macht die EZB unbeirrt weiter.
Die Keynesianer in der EZB denken unklar. Sie können Caruanas Argumenten nichts entgegensetzen, tun nicht-keynesianische Wirtschaftstheorie als „Religion“ ab und wischen die empirischen Belege für das Scheitern keynesianischer Politik beiseite. Stattdessen geraten sie angesichts einer zu niedrigen Preisinflation, des anhaltenden Rückgangs der Bankkreditvergabe in der Eurozone und nun auch fallender Rohstoffpreise in Panik. Aus ihrer Sicht lässt sich die Lage nur lösen, indem die gesamtwirtschaftliche Nachfrage geldpolitisch angeregt wird, und zwar durch höhere staatliche Defizitausgaben.
Dies steht hinter der vermeintlichen Lösung der EZB, der QE, die größtenteils darin bestehen wird, dass die nationalen Zentralbanken im Eurosystem die Finanzen ihrer eigenen Regierungen stützen.
Die zunehmende Sozialisierung der schwächeren Volkswirtschaften der Eurozone, insbesondere Frankreichs, Griechenlands, Italiens, Spaniens und Portugals, wird zwangsläufig zu unnötiger wirtschaftlicher Zerstörung führen. QE verlagert stets Vermögen von Sparern zu Finanzspekulanten und anderen frühen Empfängern des neuen Geldes. Irgendwie soll die Verarmung der arbeitenden und sparenden Masse zugunsten der von den Zentralbankern auserwählten Wenigen gut für die Wirtschaft sein.
Geschäftsbanken werden dazu gedrängt, risikolos ihre Regierungen zu finanzieren, statt Unternehmen der Privatwirtschaft Kredite zu geben. Das ist unvermeidlich, solange der Einheitliche Aufsichtsmechanismus (die europaweite Bankenaufsicht) mit missionarischem Eifer Banken davon abbringt, an andere als Regierungen und staatliche Stellen zu verleihen. Der einzige Nutzen für die Beschäftigung wird daher aus Beschäftigungsprogrammen kommen. Ansonsten wird die Arbeitslosigkeit zwangsläufig steigen, da die Staatsquoten am BIP auf Kosten der Privatsektoren wachsen, wenn Geld und Bankkredit von Letzteren zu Ersteren wandern: Dies ist die unmissverständliche Lehre der Geschichte.
Möglicherweise lässt sich die neu gewählte griechische Regierung dadurch gewinnen, dass die Staatsfinanzierung auf die nationalen Zentralbanken übertragen wird. Für diese aufbegehrende Regierung wird es schwer sein, kostenloses Geld abzulehnen, so verärgert sie über die Sparpolitik auch sein mag. Eine Rechtfertigung für eine Geldpolitik für die gesamte Eurozone ist das gewiss nicht. Während die griechische Regierung es dank des billigen Geldes über die Bank von Griechenland leichter haben dürfte, ihre Wähler zu besänftigen, werden die Deutschen, die auf hartes Geld setzen, entsetzt sein. Man mag versucht sein zu glauben, dass die QE der EZB Deutschland von einem Großteil der Finanzierung der Peripherie der Eurozone entlastet und die Deutschen sich ihr daher weniger widersetzen werden. Dem ist nicht so, denn die EZB ist lediglich die sichtbare Spitze eines umfassenderen Eurosystems, zu dem die nationalen Zentralbanken gehören und über das weitere potenzielle Verbindlichkeiten bestehen.
Die wichtigste verdeckte Belastung für Deutschland entsteht durch das zentralbankinterne Zahlungssystem TARGET2, das eigentlich nur geringfügige Salden aufweisen dürfte. Das war vor der Bankenkrise im Allgemeinen der Fall, doch seither schulden die schwächeren südlichen Länder, insbesondere Italien, den stärkeren nördlichen Ländern erhebliche Beträge. Heute wird das gesamte TARGET2-System als Gläubiger für alle übrigen von Deutschland und Luxemburg getragen. Der Bundesbank werden 461 Mrd. € geschuldet, ein Betrag, der voraussichtlich weiter steigen wird, da sich die negativen Salden der Schuldner weiter anhäufen.
Die Währungseffekte
Die unmittelbare Folge der QE der EZB war eine Abschwächung des Euro gegenüber dem US-Dollar; vor allem aber hat sie den Schweizer Franken gezwungen, seine Anbindung aufzugeben. Die plötzliche Aufwertung des Schweizer Franken um 20 % hat bei Finanzinstituten, die im Franken short und im Euro long positioniert waren, erhebliche Verluste verursacht. Dies war zufällig der wichtigste Carry-Trade in Europa, zumal viele Hypotheken in Mittel- und Osteuropa ebenfalls auf Schweizer Franken lauten. Die griechische Wahl hat ein weiteres Problem hervorgebracht: einen sich entwickelnden Ansturm der Einleger auf die griechischen Banken. Zweifellos lassen sich sowohl die Probleme des Carry-Trade als auch die der griechischen Banken lösen oder kaschieren, doch Probleme dieser Art dürften das internationale Vertrauen in den Euro, insbesondere gegenüber dem US-Dollar, weiter untergraben und die US-Notenbank Fed zwingen, den Tag, an dem sie Zinserhöhungen zulässt, erneut zu verschieben.
Dies war der Hintergrund der Sitzung des Offenmarktausschusses der Fed (FOMC) in dieser Woche, und die daraus resultierende Pressemitteilung lässt sich nur als Überbrückungsmaßnahme beschreiben. Aussagen wie „der Ausschuss ist der Auffassung, dass er sich mit dem Beginn der Normalisierung der geldpolitischen Ausrichtung Zeit lassen kann“ deuten auf Unentschlossenheit oder mangelnde Festlegung in die eine wie die andere Richtung hin. Klar ist jedoch, dass die US-Wirtschaft trotz der offiziellen Linie weit davon entfernt ist, „in solidem Tempo zu expandieren“ (so die Worte des FOMC), und dass auch externe Ereignisse nicht helfen. Als Beleg genügt ein Blick auf die Verlangsamung der überseeischen Fertigungs- und Produktionsstätte Amerikas: China.
Die Folgen für Gold
Bislang haben die Zentralbanken die Geldpolitik auf die Steuerung der heimischen Wirtschaft beschränkt; dies entwickelt sich nun zur gefährlicheren Phase der Internationalisierung durch kompetitive Abwertungen. Wir haben jetzt zwei große Währungen, den Yen und den Euro, deren Zentralbanken sie voraussichtlich weiter gegenüber dem US-Dollar abschwächen werden. Das Pfund Sterling, das über den Handel an den Euro gebunden ist, dürfte standardmäßig ebenfalls schwächer werden. Hinzu kommen die meisten kleineren Währungen, die gegenüber dem Dollar bereits gefallen sind und weiter fallen könnten. Das Inflationsziel der Fed von 2 % rückt dadurch in weitere Ferne, und dies wird zwangsläufig das Ende der Nullzinspolitik hinauszögern. Aus allen Blickwinkeln sollten kompetitive Abwertungen daher gut für den Goldpreis sein.
Das ist bislang der Fall: Gold beginnt gegenüber allen wichtigen Währungen, einschließlich des US-Dollars, zu steigen, und der Preis liegt in bullischer Formation über dem 200-Tage- und dem 50-Tage-Durchschnitt. Seit seinen Tiefstständen ist Gold bis heute um bis zu 13 % gegenüber dem US-Dollar, 18 % gegenüber dem Pfund, 30 % gegenüber dem Euro und 32 % gegenüber dem Yen gestiegen. Der Anstieg gegenüber schwächeren Währungen der Schwellenländer fällt entsprechend höher aus, was die Vorsicht Asiens gegenüber den eigenen Staatswährungen als Wertspeicher vollauf rechtfertigt.
Wir wissen, dass die asiatische Nachfrage nach Edelmetall in den letzten mindestens zwei Jahren die gesamte Minenproduktion, das Altmaterial und die Nettoverkäufe von Anlagegold aus den fortgeschrittenen Volkswirtschaften aufgenommen hat. Tatsächlich war der Bärenmarkt bei Gold ein Umverteilungsprozess von schwachen westlichen in stärkere östliche Hände. Sollte die physische Nachfrage der Öffentlichkeit in diesen fortgeschrittenen Volkswirtschaften wieder anziehen, ist daher kaum vorstellbar, wie sie sich zu annähernd heutigen Preisen befriedigen ließe, da sich das physische Edelmetall nun in festen Händen befindet.
Der Goldpreis ist ein Frühwarnsystem für künftige Geld- und Währungsprobleme, und nun wird erkennbar, wie sich diese entwickeln könnten. Der Schritt der EZB, verschwenderischen Politikern der Eurozone billiges Geld zur Verfügung zu stellen, dürfte weit über Europa hinaus erhebliche Folgen haben und lässt zusammen mit den parallelen Maßnahmen der Bank von Japan erwarten, dass die Nachfrage nach physischem Gold in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften wieder zunimmt.