Es ist offensichtlich, dass die westlichen Kapitalmärkte Gold im Allgemeinen nicht mehr als Geld betrachten. Es wurde auf den Status eines Risikoassets, einer nützlichen Sicherheit oder schlicht eines Rohstoffs mit einer Geschichte als Geld herabgestuft. Das ist ein Fehler.
Der große österreichische Ökonom von Mises schrieb, dass wahres Geld den Regressionstest bestehen müsse. Einfach gesagt: Es muss geklärt werden, ob Geld bereits einen Wert hatte, bevor es als Geld verwendet wurde; andernfalls ist es nur ein Geldsubstitut, dessen Wert letztlich vom Vertrauen abhängt. Wir müssen uns also zwei Fragen stellen: Welchen Wert hatte Gold, bevor es als Geld verwendet wurde, und welchen Wert hatten moderne Währungen, bevor sie als Geld verwendet wurden?
Die Antwort auf die erste Frage ist eindeutig. Wer das Alfred-Juwel im Ashmolean Museum in Oxford (über 1.000 Jahre alt), den Snettisham-Torques im British Museum (über 2.000 Jahre alt) oder die Goldmaske des Tutanchamun im Museum von Kairo (über 3.000 Jahre alt) gesehen hat, betrachtet diese wunderbaren Stücke mit Staunen. Sie sind schlicht unschätzbar und über alle Maßen begehrenswert. Es besteht daher kein Zweifel, dass Gold, der Hauptbestandteil all dieser Objekte, von Mises’ Regressionstest besteht. Darüber hinaus teilten die Azteken und Inka in der Neuen Welt, völlig abgeschnitten von eurasischen Wertvorstellungen, dieselbe menschliche Sichtweise.
Papierwährungen bestehen diesen Test nicht. Sie begannen als Geldsubstitute für Gold oder Silber und verloren im Laufe der Zeit jede Einlösbarkeit. Deshalb hängt ihr Wert heute allein vom Vertrauen ab.
Händler und Anleger an den Kapitalmärkten kümmert diese Unterscheidung nicht. Statt zu erkennen, dass das Gresham’sche Gesetz gilt und schlechtes Geld das gute verdrängt hat, betrachten sie Währung als das einzige Geld der Neuzeit. Das ist verständlich, denn sie erstellen ihre Bilanzen und zahlen ihre Steuern in Währung. Sie investieren, um in Währung Gewinn zu erzielen. Und solange sie Währungsrisiken durch den Erwerb von Kapitalanlagen absichern können, können sie Anlageportfolios ohne Rückgriff auf Gold verwalten.
Aus diesen praktischen Gründen vertritt die vorherrschende Meinung, Gold sei kein Geld mehr; doch diese Selbstgefälligkeit dürfte durch die Ereignisse untergraben werden. Wir sehen bereits, dass sich die vier großen Zentralbanken darauf festgelegt haben, ihre vertrauensbasierten Währungen in zunehmenden Mengen auszugeben, um ihre Regierungen zu finanzieren und die Banken zu stützen. Wie sie damit wieder aufhören wollen, ist noch offen.
Die Wirkung der Geldmengenausweitung war in der Regel vorhersehbar. Zuerst stiegen die Preise für Vermögenswerte, was wir bereits beobachten. Dann stiegen die Preise für Rohstoffe und Industriegüter, als die Menschen, ermutigt durch niedrige Zinsen, mehr auszugeben begannen, was zwangsläufig zu steigenden Preisen und steigenden Zinsen führte. Die Abfolge kreditgetriebener Konjunkturzyklen ist nur allzu vertraut.
Diesmal, angesichts der Wahrscheinlichkeit einer Finanz- und Sicherheitenkrise durch fallende Vermögenspreise, droht dem Konjunkturzyklus ernsthaft ein Kurzschluss. Steigende Preise für Rohstoffe und Güter dürften eher durch schwindendes Vertrauen in Fiat-Währungen ausgelöst werden als durch wachsendes Vertrauen in die wirtschaftlichen Aussichten.
Es wird der ultimative Test für ungedeckte Währungen sein. Jeder, der modernen Währungen verbunden ist, wird dann wünschen, er hätte von Mises’ Regressionstheorem gekannt.