Verwaistes Silber findet seine Eltern

Dieser Artikel untersucht die Perspektiven für Silber, das zugunsten von Gold übersehen wurde. Aufgrund der wirtschaftlichen und monetären Folgen der Corona-Lockdowns und der früheren Wende im Kreditzyklus wird ein schwerer und anhaltender Abschwung zunehmend wahrscheinlich. Um ihn zu bewältigen, wird eine weitaus stärkere monetäre Expansion erforderlich sein, was die Aussichten begünstigt, dass sowohl Gold als auch Silber zu ihren früheren Geldfunktionen zurückkehren.

Um die Folgen für Silber zu verstehen, greift dieser Artikel auf die Geschichte zurück, vor allem auf die Silberstandards in Amerika und Großbritannien, um die damit verbundenen Fragen und die Aussichten für Silber, seine frühere Geldfunktion zurückzugewinnen, zu erfassen.

Einleitung

Bislang drehte sich an den Edelmetallmärkten in diesem Jahr alles um Gold. Spekulanten haben die Vorstellung, Gold sei ein Schutz vor Inflation. Sie hinterfragen sie nicht, theoretisieren nicht; sie nehmen es einfach an. Und wenn jede Zentralbank, die eine angesehene Währung ausgibt, erklärt, sie werde drauflosdrucken, kaufen die Anleger Gold-Derivate.

Diese normalerweise zähmbaren Anleger durchbrechen nun das Kontrollsystem des Establishments. An der Comex betrachtet das Edelmetall-Establishment Gold und Silber nicht als Geld, sondern lediglich als eine Idee, um Anleger anzulocken. Die Anleger sind nicht länger die Gelackmeierten. Mit ihrer neu versprochenen unbegrenzten Geldmengenausweitung bestätigen die Zentralbanken deren Inflationsängste.

Für die Handelsabteilungen der Edelmetallbanken kommt erschwerend hinzu, dass das Bankensystem nun am Rande der größten Kontraktion der Bankkredite steht, die es zumindest seit den 1930er Jahren gegeben hat, und die Banken entschlossen sind, ihre Bilanzen zu verkleinern. Gewöhnlich denken wir, dass eine Kreditverknappung der Banken die Realwirtschaft einbrechen lässt: Diesmal schränken die Banken auch ihre Market-Making-Aktivitäten ein, und dazu gehören außer Kontrolle geratene Gold- und Silberhandelsabteilungen, der Devisenhandel, Devisenswaps und andere Derivate – alles, was nicht ein ausgeglichenes Arbitragegeschäft oder ein Kommissionsgeschäft im Auftrag eines echten Kunden ist.

Zunächst machte der Fokus auf Gold das Silber verwundbar. Abbildung 1 zeigt die Entwicklung der beiden Metalle in US-Dollar seit Jahresbeginn, indexiert auf den 31. Dezember 2019. Als das Edelmetall-Establishment Mitte Februar einen seiner regelmäßigen Kurseinbrüche herbeiführen wollte, sank das Open Interest der Comex-Gold-Futures von knapp unter 800.000 Kontrakten auf etwa 480.000. Der Goldpreis erholte sich kräftig und liegt im Jahresverlauf 14 % im Plus, und die Edelmetallbanken sind weiterhin massiv netto short. Silber hingegen brach ein, verlor 34 % und hat sich erst jetzt so weit erholt, dass es seit Jahresbeginn unverändert ist.

Für die Anleger ist Silber in einem echten Goldbullenmarkt lediglich eine gehebelte Wette auf Gold. Sie interessieren sich weniger für die Dynamiken, die eine Beziehung entstehen lassen, als für das Momentum hinter dem Preis. Derzeit suchen aktive Händler in beiden Metallen nach Einstiegspunkten, um ihre Positionen in einem haussierenden, aber überkauften Markt aufzubauen oder auszubauen.

Dies ist nur kurzfristiges Geschehen, und über Gold ist dazu viel geschrieben worden. Heute ist uns meist nicht bewusst, dass Silber für die einfachen Menschen mehr Geld war als Gold und in diesem Sinne als Zahlungsmittel im Umlauf noch den größeren Anspruch hat. Es ist daher an der Zeit, dem Silber unsere Aufmerksamkeit zu widmen.

Eine kurze Geschichte des Silbers als Geld

Silber blickt, ähnlich wie Gold, auf eine lange Geschichte als Geld zurück. Nach dem Ende des Tauschhandels setzten sich weltweit haltbare Metalle – je nach lokaler Verfügbarkeit Gold, Silber oder Kupfer – als wichtigstes Tauschmittel durch. Und bis in die 1960er-Jahre spiegelte sich dieses Erbe, was Kupfer und Silber betrifft, noch in den Münzen wider, die in den meisten Staaten verwendet wurden. Die britische Währung heißt bis heute Sterling, weil das Geld seit der Regierungszeit Heinrichs II. (1154–1189) aus Silbermünzen in der Sterling-Legierung bestand, die zu 92,5 % aus Silber und im Übrigen hauptsächlich aus Kupfer bestand.

Silber war vom Mittelalter bis zum neunzehnten Jahrhundert in den meisten Regionen der alleinige Währungsstandard, teils zusammen mit Gold in einem bimetallischen Standard. Sir Isaac Newton legte 1717 den Silberstandard im Verhältnis zu Gold neu fest. Weil die britische Regierung Gold jedoch zu hoch bewertete und sich nicht an die Folgen veränderter Fördermengen anpasste, vor allem an die anschließende Ausweitung des Goldangebots aus Brasilien, bewegte sich der britische Handel im Laufe des achtzehnten Jahrhunderts auf einen Goldstandard zu.

 Wir betrachten diese Ereignisse später in diesem Artikel genauer.

Mit der Entwicklung des internationalen Handels gewann Gold für die Handelsnationen an Bedeutung, was schließlich im frühen neunzehnten Jahrhundert dazu führte, dass die britische Sovereign-Münze als Goldstandard übernommen wurde.

Im kolonialen Amerika war Silber, wie damals auch in Großbritannien, das wichtigste umlaufende Zahlungsmittel. Nachdem Newton einen Silberstandard für die Preisbildung von Gold eingeführt hatte, bestanden jedoch für den Handel in nahezu allen britischen Kolonien ähnliche praktische Austauschverhältnisse zwischen beiden Metallen; im Fall Amerikas zumindest bis zur förmlichen Erlangung der Unabhängigkeit durch den Vertrag von Paris im Jahr 1783.[i]

Unter Finanzminister Alexander Hamilton führten die USA 1792 mit dem ersten Münzgesetz einen bimetallischen Standard ein, bei dem der Dollar auf 371,25 Grain reines Silber festgelegt wurde, die mit einer Legierung zu Münzen von 416 Grain geprägt wurden. Zugelassen wurden auch Goldmünzen im Nennwert von 10 $ (Eagles) und 2,50 $ (Quarter Eagles). Das Verhältnis von Silber zu Gold wurde auf fünfzehn zu eins festgesetzt. Alle diese Münzen wurden zum gesetzlichen Zahlungsmittel erklärt, ebenso einige ausländische Münzen, insbesondere der spanische Silberdollar mit Rändelprägung, der 373 Grain reines Silber enthielt und damit eine brauchbare Annäherung an den US-Silberdollar darstellte.

Nicht lange nach Verabschiedung von Hamiltons Münzgesetz stieg das internationale Marktverhältnis zwischen Gold und Silber jedoch auf 15,5:1. Dadurch wurde Gold aus dem inländischen Umlauf abgezogen, und Silber blieb als gängige Münze zurück. Faktisch befand sich der Dollar bis 1834 auf einem Silberstandard. In jenem Jahr billigte der Kongress eine Änderung des Verhältnisses auf 16:1, indem das Gold im Eagle von 246,5 auf 232 Grain verringert wurde, bzw. auf 258 Grain bei einer Feinheit von etwa neun Zehnteln. Eine weitere Anpassung auf 232,2 Grain erfolgte ebenfalls 1834. Nach einigen Jahren dominierten dann Goldmünzen den Umlauf gegenüber Silber, dessen Umlauf zurückging, da es im Verhältnis zu Gold wertvoller wurde. Goldfunde in Kalifornien und Australien erhöhten anschließend die geförderte Goldmenge im Verhältnis zu Silber, wodurch Silber im Vergleich zu Goldmünzen noch wertvoller wurde und fast vollständig aus dem Umlauf verschwand. Abhilfe schuf ein Gesetz von 1853, das die Ausgabe von Silberscheidemünzen unter einem Dollar erlaubte, die weniger Silber enthalten durften, als es das amtliche Münzverhältnis verlangte und als es dem Weltmarktpreis entsprach.

Unter dem finanziellen Druck des Bürgerkriegs gab die Regierung 1862 Banknoten aus, die weder auf Verlangen noch zu einem bestimmten künftigen Zeitpunkt einlösbar waren. Diese Greenbacks waren gesetzliches Zahlungsmittel für alles außer Zölle, die weiterhin in Gold oder Silber zu entrichten waren. Die Regierung hatte die metallischen Standards aufgegeben. Greenbacks wurden in großen Mengen ausgegeben, und die Vereinigten Staaten erlebten eine erhebliche Inflation.

Nach Kriegsende beschloss der Kongress, zum metallischen Standard zu der Parität zurückzukehren, die vor dem Krieg bestanden hatte. Dies gelang, indem die Greenbacks nach und nach aus dem Umlauf genommen wurden. Der bimetallische Standard, der den Dollar vorrangig in Silber bemaß, wurde 1879 schließlich durch einen Goldstandard ersetzt. Dieser wurde 1900 bekräftigt, als Silber offiziell auf Geld in kleinen Nennwerten beschränkt wurde.

In Europa gingen die meisten Länder mit Silberstandard nach dem Deutsch-Französischen Krieg (1870–1871) zu Gold über. Deutschland hatte Frankreich erhebliche Reparationen auferlegt, die in Gold gezahlt wurden, sodass Deutschland vom Silber- zum Goldstandard wechseln konnte. Andere europäische Staaten folgten diesem Beispiel.

In jüngerer Zeit zirkulierte Silber in den arabischen Ländern als Geld in Form von Maria-Theresien-Talern, die seit der Mitte des neunzehnten Jahrhunderts im Nahen Osten und in Ostafrika weit verbreitet waren und in Maskat und Oman noch in den 1970er-Jahren verwendet wurden.

Dies sind nur einige Beispiele für die frühere Verwendung von Silber als Geld. Heute lebt es in Münzen aus unedlen Metallen fort, die wie Silber aussehen sollen. Man stelle sich nun eine Welt vor, in der Fiat-Währungen jedes Vertrauen verloren haben: Gold oder Goldersatz werden dann mit großer Wahrscheinlichkeit als Geld für größere Transaktionen zurückkehren, und Silber ebenso sicher als Geld für alltägliche Transaktionen. Der Bimetallismus kehrt wegen der häufig erforderlichen Anpassungen womöglich nicht als offizielle Politik zurück, doch die Geschichte hat gezeigt, dass sich wahrscheinlich ein relativ stabiles Marktverhältnis zwischen Gold und Silber einstellen wird, und Silber würde stärker als Gold für eine breite Verteilung umlaufenden Metallgelds sorgen.

Angebots- und Nachfragefaktoren

Analysten ringen derzeit damit, die Auswirkungen des Coronavirus auf Angebot und Nachfrage in ihren Prognosen für den Rest dieses Jahres zu berücksichtigen. Silberminen wurden durch veränderte Erzgehalte und Produktionsstilllegungen beeinträchtigt. Laut dem Silver Institute stammten 2019 weniger als 30 % des Minenangebots aus Minen, die überwiegend als Silberminen eingestuft werden; der Rest kam in dieser Reihenfolge der Bedeutung aus Blei-/Zink-, Kupfer- und Goldminen sowie aus „sonstigen“ Minen. Betreiber von Blei-/Zink-, Kupfer- und sonstigen Minen machten etwa 56 % des weltweiten Silberminenangebots aus, sodass ein Rückgang der weltweiten Wirtschaftstätigkeit automatisch zu einem Rückgang der Silberproduktion der Unedelmetall-Minenbetreiber führt.

Zugleich verlagert die sinkende industrielle Nachfrage nach Silber das Gewicht stärker auf die Investitionsnachfrage, um die Gesamtnachfrage zu stützen. Im vergangenen Jahr lag die Nachfrage ohne Investitionen bei 806 Millionen Unzen, während die Investitionsnachfrage auf 186 Millionen geschätzt wurde. Bei diesem Verhältnis wird in einer tiefen Rezession ein erheblicher Anstieg der Investitionsnachfrage nötig sein, um das Zusammenspiel aus Minenproduktion, Altmaterial und verfügbaren oberirdischen Beständen aufzunehmen. Die identifizierbaren oberirdischen Bestände werden auf 1.651 Millionen Unzen geschätzt, das 1,67-Fache der Nachfrage von 2019 und das 8,9-Fache der Investitionsnachfrage von 2019.

Für 2020 und darüber hinaus bin ich aus an anderer Stelle dargelegten Gründen für die Weltwirtschaft sehr pessimistisch. Sollte ich recht behalten, werden sich die derzeitigen Schätzungen zum Minenangebot, das zu mehr als der Hälfte von Unedelmetall-Minen abhängt, als optimistisch erweisen. Die Silbernachfrage für nicht anlagebezogene Verwendungen dürfte jedoch noch stärker zurückgehen. In diesem Fall müsste sich die Investitionsnachfrage wahrscheinlich mindestens verdoppeln, damit die Silberpreise real steigen.

Ein interessanter Punkt ergibt sich aus dem Vergleich mit Gold, bei dem die oberirdischen Bestände ein Vielfaches des Minen- und Altmaterialangebots betragen. Vergleiche des Verhältnisses von Bestand zu Zufluss (Stock-to-Flow) wurden zuletzt von der Kryptowährungsgemeinschaft als Maßstab für künftige monetäre Stabilität populär gemacht, im Gegensatz zu unbegrenzt vermehrbaren Fiat-Währungen. Ein hohes Stock-to-Flow-Verhältnis signalisiert eine niedrige inflationäre Angebotsrate. Silber hat wegen der geringen oberirdischen Bestände ein sehr niedriges Stock-to-Flow-Verhältnis. Es ist jedoch ein Fehler, sich bei einem Metallgeld auf diesen Maßstab der monetären Stabilität zu verlassen, wenn der Mangel an physischer Liquidität die Hauptüberlegung sein sollte.

Zu aktuellen Preisen hat der oberirdische Silberbestand nur einen Wert von 31 Mrd. US-Dollar, verglichen mit über 10 Billionen US-Dollar bei Gold. Bei diesem Verhältnis der oberirdischen Bestandswerte von Gold zu Silber von 323 zu 1 und einem jährlichen Minenangebotsverhältnis von nur dem 8-Fachen an Silberunzen gegenüber Gold scheint es, dass Silber erheblich unterbewertet sein wird, falls Gold in seine traditionelle Geldrolle zurückkehrt. „Falls“ ist ein kleines Wort für eine sehr große Annahme; angesichts der beispiellosen und koordinierten Beschleunigung der Geldmengenausweitung, die derzeit vorgeschlagen wird, wird ein Ende des aktuellen Fiat-Währungssystems und eine Rückkehr zu Gold und Silber als Geld jedoch zunehmend wahrscheinlich.

Das Verhältnis zu Gold in den obigen Zahlen deutet darauf hin, dass ein bimetallischer Standard heute, allein auf Grundlage des Minenangebots, bei fast der Hälfte des Wechselkurses von Isaac Newton aus dem Jahr 1717 läge. Offensichtlich ist die Frage nicht so einfach und wird von den Märkten entschieden werden. Einige weitere Fakten legen jedoch nahe, dass das Verhältnis von Gold zu Silber grundlegend neu überdacht werden muss. Tabelle 1 unten führt einige der relevanten auf.

Der deutliche Ausreißer ist das Gold-Silber-Verhältnis.

Wie Newton das Verhältnis von Gold zu Silber festlegte[ii]

Man könnte annehmen, dass das größte wissenschaftliche Genie seiner Zeit als Master of the Royal Mint im Jahr 1717 ein geniales Verfahren zur Festlegung des Gold-Silber-Verhältnisses entwickelt hat. Dem war nicht so. Er prüfte die bestehenden Wechselkurse und die damalige Entwicklung, bei der Silber zugunsten von Gold aus dem Umlauf verschwand, und legte einen anfänglichen Kurs fest, um dies zu stoppen. Darüber hinaus empfahl er, den Kurs im Lichte der Handelsentwicklung zu überprüfen, höchstwahrscheinlich nach unten. Entscheidend war, dass Großbritannien einen Silberstandard als Geldwährung hatte und sowohl Newton als auch das Parlament diesen beibehalten wollten. Schließlich war Silber das etablierte Geld für die alltäglichen Zahlungen.

Um die damaligen geldpolitischen Debatten zu verstehen, ist es hilfreich, zunächst einen Überblick über die Zusammensetzung des vordezimalen britischen Geld- und Münzsystems zu geben. Ein Pfund (£) bestand aus 20 Shilling, ein Shilling aus zwölf Pence. Silbermünzen waren die Crown (5 Shilling) und die Half Crown zu 2 Shilling und 6 Pence, geschrieben 2s. 6d. Es gab Silbermünzen von geringerem Wert, die für diese Erörterung jedoch nicht von Belang sind.

Über ein Jahrhundert vor Newton, im Jahr 1601, wurde ein Pfund Gewicht an Silber nach altem Standard zu £3. 2s. 0d. in Crowns und deren Bruchteilen ausgeprägt; dies blieb der Münzpreis für Silber bis 1816, also über zwei Jahrhunderte lang. Im Jahr 1670 wurde ein Pfund Gewicht an Gold zu £44. 10s. 0d. ausgeprägt, dargestellt durch Goldstücke zu zehn und zwanzig Shilling. Das entsprach dem 14,35-fachen des Silberwerts. Ein Währungspfund zu zwanzig Shilling wurde Guinea genannt, weil das Gold bei der ersten Prägung im Jahr 1663 von der Guineaküste in Afrika stammte; man legte es auf 44 ½ je Pfund Gewicht Silber fest, weil man glaubte, dies sei ein stabiler Wechselkurs.

Der Goldpreis wurde mehrfach angepasst, bis er 1717 schließlich zum neuen Verhältnis von £46. 14s. 6d. zum Silberstandard von £3. 2s. 0d. festgelegt wurde. Dadurch stieg die Guinea von £1 in Silber auf £1. 1s. 0d., also 21 Shilling.[iii] Das rohe Verhältnis betrug nun 15,07 zu 1; berücksichtigt man jedoch die Unterschiede im Feingehalt zwischen dem etwas reineren Sterlingsilber (92,5 %) und den Crown-Goldmünzen mit 22 Karat (91,67 %), lag das tatsächliche Verhältnis bei 15,21 zu 1.

Dieser Wechselkurs wurde während Isaac Newtons Amtszeit als Master of the Royal Mint eingeführt, die 1699 begann. Bereits 1696 war er zum Warden der Royal Mint ernannt worden, um den Zustand der Silbermünzen zu verbessern, und er organisierte die Große Neuprägung (Great Recoinage) von 1696 bis 1699.

Bei der Festsetzung des Goldpreises stellte Newton fest, dass Gold, das 1699 noch auf bis zu 22 Shilling festgesetzt worden war, im Vergleich zu seinem Silberwert in Europa zu teuer war, insbesondere in Holland, Deutschland, den baltischen Staaten, Frankreich und Italien. Er empfahl nicht nur, die Gold-Guinea auf 21 Shilling festzusetzen, sondern auch, den Kurs im Auge zu behalten und gegebenenfalls auf 20 Shilling 6 Pence zu ändern. Diese Überprüfung fand nicht statt.

Der Handel zwischen Großbritannien und dem Kontinent nahm zu, und unabhängig vom Kurs bevorzugten Kaufleute Gold gegenüber Silber, weil es sich für große Zahlungen besser eignete, wenn diese in Münzgeld erfolgten, was damals üblich war. Obwohl Großbritannien formal beim Silberstandard blieb, wandte es sich für geschäftliche Zwecke zunehmend dem Gold zu; Silber war beim festgesetzten Kurs vergleichsweise teuer und wurde daher im Verhältnis zu den Goldzuflüssen schrittweise aus dem aktiven Umlauf verdrängt. Das Problem bestand darin, dass weder Newton noch das Parlament anerkannten, dass es mehr als eine Währung gab: Silber war das Geld, und Gold nur eine Ware, deren Preis festzulegen war.

Da Silber in den im vorletzten Absatz genannten europäischen Ländern im Verhältnis zu Gold um rund 5 % höher bewertet wurde, floss Silber trotz des Ausfuhrverbots für Münzen ins Ausland ab, und umgekehrt strömte Gold nach Großbritannien. Hinzu kam, dass die Goldförderung in Brasilien nach Newtons Umstellung von 1717 aufgrund der diplomatischen und wirtschaftlichen Beziehungen zwischen Großbritannien und Portugal begann, sich auf das britische Geldsystem auszuwirken. Der Großteil dieses brasilianischen Goldes, nach Schätzung von Fay etwa 23 Millionen Unzen zwischen 1720 und 1750, wurde schließlich nach London verschifft und trug dazu bei, dass London zum europäischen Finanzzentrum wurde und diese Rolle von Amsterdam übernahm.[iv]

Wir können schließen, dass es das Zusammenspiel aus Newtons Überbewertung des Goldes, die Silber nach Europa und Gold nach London trieb, und der Entdeckung brasilianischen Goldes war, das Großbritannien zu einem kommerziellen Goldstandard führte, obwohl es offiziell noch neunundneunzig Jahre nach Newtons Festsetzung beim silbernen Währungsstandard blieb. Schließlich wurde 1816 Gold zum alleinigen Standard-Wertmaßstab erklärt, und Silbermünzen waren bei Geschäften über vierzig Shilling kein gesetzliches Zahlungsmittel mehr. Ab 1821 befand sich Großbritannien nicht nur faktisch, sondern auch rechtlich auf dem Goldstandard.

Aus den Jahren 1601 bis 1816 lernen wir, dass sich die Rolle des Silbers als Geld allmählich zu einer dem Gold untergeordneten Funktion entwickelte. Gold war das Geld der Kaufleute und Goldschmiede. Letztere, die als Verwahrer von Gold fungierten, entwickelten sich zu Banken, sodass die Hochfinanz fast ausschließlich auf Gold beruhte. Silber blieb jedoch stets als Geld präsent, wenn auch für kleinere Zahlungen. Und sollten die heutigen staatlich ausgegebenen, ungedeckten Papierwährungen untergehen, wird Silber zwangsläufig wieder neben Gold eine monetäre Rolle spielen, da es bei geringerem Wert und größerem Angebot breiter in Umlauf gebracht werden kann.

Vor diesem Hintergrund werden diejenigen, die glauben, dass staatliche Währungen auf ihre monetäre Zerstörung zusteuern, Silber als praktische Form soliden Geldes anhäufen, wobei sie feststellen, dass das aktuelle Gold-Silber-Verhältnis von etwa 96 mehr als das Siebenfache seines monetären Kurses in allen Ländern beträgt, die einen Silber- oder bimetallischen Standard hatten. Darüber hinaus könnten diejenigen, die eine Beschlagnahmung von Gold durch ihre Regierungen befürchten, bedenken, dass eine Beschlagnahmung von Silber weniger wahrscheinlich ist und Versuche, Gold zu beschlagnahmen, die Nachfrage nach Silber ohnehin vermutlich erhöhen würden.

Die aktuelle Marktlage für Silber

Seit der Goldpreis im August 2018 zu steigen begann, hinkt Silber hinterher, und seine Eigenschaft als Geld wird weitgehend ignoriert. Abbildung 2 zeigt, wie sich dies im Gold-Silber-Verhältnis niedergeschlagen hat.

Am 19. März lag das Verhältnis bei 125, dem höchsten jemals verzeichneten Wert, der die extremste Unterbewertung von Silber markierte. Seitdem ist das Verhältnis rasch auf den aktuellen Stand von 97 gefallen. Für einen weiteren Rückgang könnte ein anhaltender Anstieg des Goldpreises erforderlich sein, denn an den aktuellen Finanzmärkten gingen höhere Goldpreise mit wirtschaftlichen Bedingungen und geldpolitischen Maßnahmen einher, die auf eine erhebliche, wenn nicht katastrophale Verschlechterung der Kaufkraft der Fiat-Währungen zusteuern.

Hinzu kommt, dass die Händler an den Handelstischen der Edelmetallbanken in der Regel feststellen, dass ihre Handelslimits herabgesetzt werden, und zwar infolge ungünstiger Handelsbedingungen und des Drucks ihrer Vorgesetzten, die die Ausweitung der Bankkredite generell begrenzen. Als das Coronavirus China lahmlegte und dasselbe auch anderen Ländern bevorstand und die inflationäre Reaktion offensichtlich wurde, führte dies zu einer konzertierten Baisse-Attacke der Edelmetallbanken, um ihre Gold- und Silberpositionen an der Comex auszugleichen, bevor ihnen die Lage noch weiter entglitt. Die Auswirkung auf das Open Interest bei Silber zeigt Abbildung 3.

Das Open Interest wurde auf Niveaus gedrückt, die seit fast sieben Jahren nicht mehr zu sehen waren, nachdem der Silberpreis von einem Hoch von knapp 50 US-Dollar je Unze im Jahr 2011 auf 18 US-Dollar im Jahr 2013 gefallen war, ein Preisniveau, das erst jetzt wieder erreicht wird. Vom Höchststand des Open Interest von 244.705 Kontrakten am 24. Februar bis zum Tiefststand von 181.830 am 4. Mai wurden Kontrakte über 314.375.000 Unzen Silber geschlossen. Zum Vergleich: Die Investitionsnachfrage des gesamten vergangenen Jahres wird vom Silver Institute auf 186.000.000 Unzen geschätzt. Diese Reduzierung entspricht synthetisch 20 % der vom Institut geschätzten oberirdischen Silberbestände.

Das in den Tresoren der LBMA eingelagerte Silber belief sich im Februar auf 1.170 Millionen Unzen, den Großteil der vom Silver Institute erfassten 1.651 Millionen. Die Eigentümer dieses Silbers werden nicht offengelegt, es dürfte sich jedoch um eine Mischung aus industriellen Nutzern, Anlegern (einschließlich ETFs) und der Liquidität der Bankhändler handeln. In der Praxis halten Banken die Liquidität auf einem Minimum, das mit den Handelslimits des jeweiligen Handelstischs vereinbar ist, und wir wissen aus Entwicklungen an anderen Derivatemärkten, dass die Handelslimits tendenziell sinken.

Abbildung 4 zeigt die neuesten verfügbaren Daten zur Nettoposition der Swap-Händler, im Grunde der Handelstische der Edelmetallbanken.

Die letzten Zahlen der Commitments of Traders, für den 26. Mai, zeigen eine Netto-Short-Position von nur 6.652 Kontrakten; die Positionen der Swap-Händler sind daher nahezu ausgeglichen. Dies unterscheidet sich von der Lage beim Gold-Future, bei dem die Swap-Händler derzeit netto 182.864 Kontrakte short sind, was dem Gegenwert von 569 Tonnen im Wert von 31 Milliarden US-Dollar entspricht, nahezu ein Rekord und ein großes Problem für die Edelmetallbanken.

Zusammenfassend lässt sich sagen: Nachdem Silber zurückgelassen wurde, während sich die geldpolitischen Entwicklungen auf den Goldpreis konzentrierten, beginnt es nun aufzuholen. Der Anstieg des Gold-Silber-Verhältnisses auf 125 scheint einen wichtigen Wendepunkt in dieser Beziehung markiert zu haben, und es ist daher zu erwarten, dass Silber Gold weiterhin übertreffen wird, wenn sich die Lage des Fiat-Geldes verschlechtert. Die Händler der Edelmetallbanken scheinen Short-Positionen in Silber-Futures zu meiden; in diesem Fall werden sie bei steigenden Preisen Liquidität abziehen, anstatt den Käufern zusätzliche Kontrakte anzubieten.

Die globale wirtschaftliche und monetäre Lage ist düster, sowohl wegen des Coronavirus als auch, weil sich der Kreditzyklus bereits Ende 2019 abwärts wendete. Das Ausmaß der Geldentwertung, die die Zentralbanken in dem Versuch einsetzen, ihre Volkswirtschaften zu retten, dürfte beispiellos sein, sodass eine vollständige Zerstörung des Geldwerts zunehmend wahrscheinlich wird.

Vor diesem Hintergrund liegt die Attraktivität von Silber gegenüber Gold in einem deutlichen Rückgang des Gold-Silber-Verhältnisses, sobald den Märkten dämmert, dass das Ende des Fiat-Geldes nahe ist.

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