Nach einigen Monaten mit langsamerem Wachstum hat die FMQ wieder zugelegt.
FMQ ist die Summe aus der Echtgeldmenge (True Money Supply, wie von der Österreichischen Schule der Nationalökonomie definiert) zuzüglich der Reserven des Bankensystems und anderer bankenbezogener Verbindlichkeiten in der Bilanz der Fed. Vorübergehende Anpassungen, die das Bild andernfalls verzerren würden, wie etwa Wertpapierpensionsgeschäfte (Repos) und umgekehrte Pensionsgeschäfte (Reverse Repos) der Fed, werden berücksichtigt. Eine ausführlichere Beschreibung von FMQ finden Sie hier.
Ziel ist es, jenes Fiat-Geld zu beziffern, das sowohl in den öffentlichen Umlauf gebracht als auch als Reserve im US-Bankensystem gehalten wird. Fiat-Währung wurde ursprünglich im Austausch gegen Gold ausgegeben, das bei den Geschäftsbanken gegen Banknoten und Einlagen hinterlegt wurde. Dieses Gold wurde anschließend an die Fed weitergegeben, im Austausch gegen Bargeld und Reserven, und von dieser dann an das US-Finanzministerium gegen ein Zertifikat weitergereicht, das bis heute in der Bilanz der Fed erscheint. FMQ beziffert die vollständige Umkehrung dieses Vorgangs.
Die obige Grafik zeigt, dass das Wachstum von FMQ seit 1960 bis zur Bankenkrise 2008 einem exponentiellen Verlauf folgte. Danach beschleunigte es sich auf den Stand von 14,39 Billionen US-Dollar Ende September 2015, der deutlich über dem langfristigen historischen Pfad liegt. Dies spiegelt die monetäre Hyperinflation wider, welche die Fed in ihren Versuchen eingeleitet hat, das Finanzsystem aus der letzten Bankenkrise zu retten und anschließend die US-Wirtschaft wiederzubeleben.
Reverse Repos
Der größte Sprung im September war ein Anstieg der umgekehrten Pensionsgeschäfte um 413 Mrd. US-Dollar. Der Trend bei den Reverse Repos zeigt zwar nach oben, doch sie sind eine sehr volatile Komponente von FMQ. Bei einem Reverse Repo leiht sich die Fed für einen festen Zeitraum vorübergehend Geld von Geschäftsbanken und stellt dafür Finanzwerte wie US-Staatsanleihen als Sicherheit. Worum geht es bei diesen Reverse Repos also?
Es gibt zwei grundlegende Gründe, weshalb die Fed Reverse-Repo-Geschäfte abschließt: Entweder will sie Liquidität im Bankensystem abschöpfen, oder sie lindert einen Mangel an Sicherheiten im weiteren Finanzsystem. In diesem Fall scheint es sich um Letzteres zu handeln, was somit ein Zeichen finanzieller Belastung ist. Einfach gesagt besteht ein Ungleichgewicht zwischen zu viel Fiat-Geld und zu wenig Sicherheiten, das operative Probleme verursacht.
Man sollte bedenken, dass der Dollar die Weltreservewährung ist. Neben der Steuerung des US-Bankensystems trägt die Fed daher auch Verantwortung für die in ausländischem Besitz befindliche Dollar-Liquidität. Die aggressiven quantitativen Lockerungen der EZB haben durch die Nachfrage nach Sicherheiten die zweijährigen Staatsanleihen in den meisten europäischen Märkten in den negativen Renditebereich gedrückt. Finanzengineering mit Derivaten arbitriert dieses Problem in Dollar und erhöht damit die Nachfrage der Banken nach Repos mit der Fed, um Sicherheiten zu erhalten. Aus Sicht der Fed entspricht dies Reverse Repos; die Fed liefert somit am Ende die Dollar-Sicherheiten, die das globale Bankensystem benötigt.
Die Lehre daraus ist, dass die Fed unter allen Umständen, mit oder ohne QE, weiterhin sowohl Geld als auch Sicherheiten bereitstellen muss. Auch wenn das monatliche Wachstum von FMQ schwankt, ist der beschleunigende Trend klar erkennbar. Es ist keine Übertreibung zu sagen, dass der Dollar eine monetäre Hyperinflation durchläuft, die sich ohne ernsthafte wirtschaftliche Verwerfungen nicht mehr stoppen lässt. Solange die Kaufkraft des Dollars in Bezug auf Güter des täglichen Bedarfs nicht untergraben wird, wird es keine Bremse für das Tempo der Geldschöpfung geben.
Die wichtigsten Quellen der Nachfrage nach neuem Fiat-Geld sind das Finanzsystem und die US-Regierung. Das Finanzsystem benötigt fortwährend Bankkredit-Spritzen, damit die Vermögenspreise nicht ins Stocken geraten, und die Regierung braucht weiterhin Mittel, um ihr Haushaltsdefizit zu decken und Zinsen auf frühere Schulden zu zahlen. Als wolle man diesen Punkt noch unterstreichen, muss die Schuldenobergrenze nächste Woche zum x-ten Mal angehoben werden, um einen Zahlungsausfall der Regierung abzuwenden.
Unterdessen bleibt die Geldnachfrage des nichtfinanziellen privaten Sektors gedämpft. Das fehlende Wirtschaftswachstum der vergangenen Jahre spiegelt wider, wie wenig zusätzliches Geld in die „reale“ Wirtschaft gelangt. Darüber hinaus haben schwache Auslandsmärkte die Rohstoffpreise belastet und notleidende Kredite in geschätzter Billionenhöhe geschaffen, die sowohl in den USA als auch im Ausland in Dollar zu bedienen sind. Solide Unternehmen scheuen die Kreditaufnahme, außer aus rein finanziellen Gründen, und Banken sind verständlicherweise zurückhaltend bei der Kreditvergabe. Unsolide Unternehmen sind die einzigen eifrigen Kreditnehmer, da sie zum Überleben mehr Kredit benötigen.
Zwangsläufig lautet die Lösung dieses Problems aus Sicht eines Zentralbankers, die Geldmenge weiter auszuweiten, und sei es nur, um die Tendenz zu einem Rückgang der Bankkredite für nichtfinanzielle Zwecke auszugleichen. Selbst gemäßigte Befürworter der Geldinflation räumen inzwischen ein, dass die Geldmenge notfalls mit zunehmender Geschwindigkeit ausgeweitet werden muss, um die US-Wirtschaft vor dem Abgleiten in eine Depression zu bewahren.
Die Bedeutung für Gold
Zwar dient FMQ dazu, das Fiat-Geld zu beziffern, das ursprünglich durch den Erwerb von Gold in öffentlichem Besitz geschaffen wurde, doch ist es sinnlos, durch Umkehrung dieses Vorgangs einen Wert für Gold schätzen zu wollen. Die Fed hat das Gold nicht mehr in ihrer Bilanz. Stattdessen hält sie ein vom US-Finanzministerium ausgegebenes Goldzertifikat im Wert von 11 Mrd. US-Dollar.
Das Goldzertifikat ist lediglich ein Stück Papier. Die tatsächliche Menge an Gold im Besitz der US-Regierung ist unbekannt, auch wenn sie mit 8.134 Tonnen angegeben wird. Ein Teilbereich des Finanzministeriums, der Exchange Stabilization Fund, wurde aufgrund einer Bestimmung des Gold Reserve Act von 1934 ausdrücklich ohne parlamentarische Kontrolle geschaffen, um den Dollar-Goldpreis verdeckt zu steuern. Es ist wahrscheinlich, dass im Laufe der Jahrzehnte der Großteil des Goldes des Finanzministeriums über diesen Fonds am Markt verkauft oder verleast wurde.
Stattdessen können wir den Goldpreis lediglich um den Anstieg von FMQ deflationieren, um zu einem Wert in Dollar von 1934, dem Jahr des Gold Reserve Act, zu gelangen. Es ist nur recht und billig, den Goldpreis auf derselben Grundlage zu deflationieren, da die oberirdischen Bestände der Welt 1934 auf 49.000 Tonnen geschätzt wurden, gegenüber 165.000 Tonnen heute. Das Ergebnis zeigt die folgende Grafik.
In Dollar gerechnet und bereinigt um den Anstieg der FMQ sowie der weltweiten oberirdischen Goldbestände seit 1934, ist der Preis von 35 $ auf nur noch 3,42 $ gefallen. Den niedrigsten Stand erreichte er in dieser Betrachtung im April 1971 mit 3,31 $, als massive staatliche Eingriffe den Preis nicht niederhalten konnten, nur vier Monate bevor Präsident Nixon aufgab.
Man kann zwei Sichtweisen einnehmen: Entweder ist Gold heute nur noch eine historische Kuriosität ohne Bedeutung für die moderne Makroökonomie, oder es ist außerordentlich unterbewertet. Wer die erstere Position vertritt, muss überzeugend erklären:
1. warum es unerheblich ist, dass Menschen überall auf der Welt Gold als ultimatives Wertaufbewahrungsmittel mit Tauschwert ansammeln;
2. warum die monetäre Hyperinflation entgegen aller historischen Erfahrung diesmal nicht zu einem unkontrollierbaren Verfall der Kaufkraft des Dollars führen wird; und
3. warum gewöhnliche Menschen künftig nicht von Papiergeld auf Gold umsteigen werden.
Solange es keine überzeugende Begründung für den Status quo gibt, deutet die FMQ darauf hin, dass eine Erholung des Goldpreises von epischem Ausmaß längst überfällig ist.
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