Gerüchte, wonach Trump Zölle von 10 % auf Edelmetalle einführen werde, sollen das Gold nach oben treiben. Dieser Bericht bietet eine wahrscheinlichere Erklärung.
In den vergangenen zwei Wochen vor und nach der Amtseinführung von Präsident Trump am 20. Januar hat sich Gold in Dollar nahezu auf neue Höchststände erholt. Im europäischen Handel notierte Gold heute Morgen bei 2.774 US-Dollar, ein Plus von 73 Dollar auf Wochensicht, und Silber bei 30,85 US-Dollar, ein Plus von 53 Cent, was einem Gold-Silber-Verhältnis von nahezu 90 entspricht. Die Comex-Handelsvolumina waren insgesamt solide, mit Ausnahme hoher Volumina am Dienstag, nach der Schließung am Montag wegen des Tages der Amtseinführung.
Das Open Interest (OI) von Gold an der Comex ist stark in Richtung überkaufter Niveaus gestiegen, während sich das OI von Silber erst allmählich in Form vermehrter Käufe niederschlägt, wie die nächsten beiden Grafiken zeigen.
Es lohnt sich, diese Grafiken gemeinsam zu betrachten, um zu zeigen, wie stark das OI von Gold gestiegen ist, während der Anstieg bei Silber verhaltener ausfiel. Die Frage, der wir nachgehen müssen, lautet, was Gold und nicht Silber antreibt.
Aus dem Londoner Markt heißt es, die Nachfrage nach US-Futures spiegele die Befürchtung wider, Trump werde die allgemeinen Einfuhrzölle von 10 % auf Edelmetalle ausweiten, was Gold treffen würde. Silber, so die Annahme, entgehe den Zöllen, weil es in den USA im Angebotsdefizit ist. Dies könnte erklären, warum Gold stark gestiegen ist, Silber hingegen nicht. Hinzu kommt, dass erhebliche und schwankende Aufschläge auf die Comex-Goldkontrakte gegenüber dem Londoner Spotpreis entstanden sind. Dies führte zu einer physischen Arbitrage, bei der Gold über die Exchange-for-Physical-Fazilität (EFP) per Luftfracht von London nach New York gebracht wurde.
An diesem Faktor ist sicherlich etwas dran, da Händler auf Möglichkeiten reagieren. Vielleicht ist es aber kaum mehr als eine herkömmliche Erklärung für den Anstieg der effektiven Leihsätze über den EFP-Kanal. Gerüchte sind jedoch Gerüchte, keine Tatsachen. Gibt es eine andere Erklärung?
Wir dürfen den massiven Anstieg der Comex-Goldlieferungen (Stands for Delivery) nicht ignorieren, in geringerem Maße auch bei Silber. Bis gestern Abend wurden in den bisherigen 15 Handelstagen des Januar insgesamt 43,5 Tonnen zur Lieferung angedient. Das entspricht einer auf das Jahr hochgerechneten Menge von 725 Tonnen, einer enormen Größenordnung, etwa 20 % der weltweiten jährlichen Minenproduktion. Bei Silber sind es bislang 175,4 Tonnen, was erheblich ist, im Verhältnis zum weltweiten Angebot aber nicht so groß. Ohne die Gerüchte über Zölle auf Goldimporte gänzlich zu verwerfen, legt die zunehmende Nutzung von Comex-Futures-Kontrakten als Mittel zur Beschaffung von physischem Metall eine plausible alternative Erklärung nahe.
Angesichts der Hebelwirkung von Futures gegenüber physischem Metall wird der Abfluss physischer Liquidität, die Short-Positionen unterlegt, zwangsläufig irgendwann Folgen haben und einen dringenden Bedarf an Ersatz-Edelmetall schaffen. Daher die panikartigen Zugriffe auf die Liquidität Londons über EFPs, die die effektiven Leihsätze in die Höhe treiben. Der Anstieg der Gold-Leihsätze an der Comex auf über 10 % erinnert an einen anderen Zusammenhang, nämlich das Ringen um Liquidität im September 2019, als die Repo-Sätze stark anstiegen und die Fed eingreifen musste, um einem angeschlagenen Bankensystem Liquidität zur Verfügung zu stellen.
Im Kern weist die aktuelle Lage bei Gold-Futures Ähnlichkeiten mit dieser Repo-Krise auf: Es fehlt an physischer Liquidität, um hochgehebelte Derivatepositionen zu unterlegen. Nahezu das gesamte neu raffinierte Gold der Welt wird von sehr großen Käufern vorbestellt, sodass der Rest von uns um das verbleibende Angebot konkurriert. Das treibt Käufer dazu, Futures mit der ausdrücklichen Absicht zu kaufen, die Lieferung zu übernehmen. Die Folge sind wachsende Spannungen im Markt, die möglicherweise zu Ausfällen von Gegenparteien führen.
Zur Veranschaulichung zeigt die nächste Grafik die geschätzte monetäre Position der Comex-Swaps heute.
Beachten Sie, dass die Brutto- und Netto-Short-Positionen auf Rekordniveau liegen (82,7 Mrd. US-Dollar bzw. 74,4 Mrd. US-Dollar). Es ist ein sehr unangenehmer Druck auf das Establishment, der sich voraussichtlich noch weiter verschärfen wird.