Letzte Woche schrieb ich, dass sich die Stärke des US-Dollars entgegen der vorherrschenden Stimmung jederzeit umkehren könnte. Diese Woche betrachte ich einen weiteren Aspekt des Dollars, der mit hoher Wahrscheinlichkeit zu einer bedeutenden Angebotsquelle werden wird: eine weltweite Abkehr ausländischer Halter von dieser Währung.
Neben multinationalen Konzernen, die in Dollar bilanzieren, gibt es nicht-amerikanische Akteure, die den Dollar ausschließlich für den Handel verwenden. Und solange Regierungen an den Devisenmärkten intervenieren, landen diese Handelsdollar in ihren Währungsreserven. Einige dieser Regierungen drängen nun nachdrücklich darauf, den Dollar zu ersetzen, nachdem sie dessen Entwertung beobachtet haben, auf die sie keinen Einfluss haben. Das hat Länder wie China verärgert, und das noch bevor wir über etwaige geopolitische Aspekte spekulieren.
Die Folge der chinesischen Währungssteuerung war eine massive Anhäufung von Dollar, die China nicht ohne Weiteres verkaufen kann. Es kann nur aufhören, sie weiter anzuhäufen, und die Erlöse aus fälligen US-Staatsanleihen nicht wieder anlegen; dies ist im Großen und Ganzen seit mindestens einem Jahr seine Politik. Dieses Problem entwickelt sich also schon seit einiger Zeit und hat zweifellos zu Chinas Entschlossenheit beigetragen, seine Abhängigkeit vom Dollar zu verringern. Außerdem wurde deshalb George Osborne vor dreizehn Monaten nach Peking zitiert (ein anderes Wort gibt es dafür nicht), um über einen dringenden Aufbau von Offshore-Kapitalmärkten für den Renminbi zu sprechen, unter Nutzung der historischen Verbindungen zwischen Hongkong und London. Seitdem wurden laut Berichten im vergangenen Monat über 22 % des chinesischen Außenhandels in der eigenen Währung abgewickelt.
Angesichts des kurzen Zeitraums ist klar, dass sich im grenzüberschreitenden Handel ein bedeutender Wandel vollzieht, den Finanzkommentatoren kaum bemerkt haben. Doch das ist nicht alles: Die Sanktionen gegen Russland haben auch dieses Land dringend gegen den Dollar eingenommen, und gemeinsam dominieren diese beiden Staaten den Großteil Asiens und ziehen ihn mit sich; das sind fast vier Milliarden Menschen in rasanter Industrialisierung. Hinzu kommt der Nahe Osten, dessen Öl inzwischen größtenteils nach China, Indien und Südostasien exportiert wird, wodurch auch der Petrodollar potenziell überflüssig wird.
In einem dollarzentrierten Währungssystem ist Chinas Handlungsspielraum begrenzt, denn bei Devisenreserven von insgesamt knapp 4 Billionen US-Dollar kann es nicht genug Dollar verkaufen, um etwas zu bewirken, ohne den Renminbi deutlich in die Höhe zu treiben. In der Vergangenheit hat es seine Dollarbestände verringert, indem es sie gegen andere Währungen wie den Euro verkaufte, doch es kann sich nicht darauf verlassen, dass die anderen großen Zentralbanken die Marktwirkung seiner Dollarverkäufe für es ausgleichen. Teilweise aus diesem Grund beabsichtigt China nun, seine Reserven in internationale Investitionen umzuschichten, um seine Exportmärkte für Investitionsgüter zu entwickeln, sowie in große Infrastrukturprojekte wie das Projekt Neue Seidenstraße mit 40 Mrd. US-Dollar.
Dies läuft schlicht darauf hinaus, Chinas Dollars auf verschiedene Hände zu verteilen, um ihre Veräußerung zu verschleiern. Unterdessen haben sich die Devisenmärkte in die entgegengesetzte Richtung bewegt: Die Stärke des Dollars belastet die Rohstoffpreise, am deutlichsten beim Öl, was China sehr zugutekommt. Und während die Experten im Fernsehen über die Auswirkungen auf Russland und das amerikanische Schieferöl debattieren, übersehen sie die potenzielle Flut von Dollars, die nur auf die Gelegenheit wartet, in die guten alten USA zurückzukehren.