Man könnte meinen, der US-Dollar sei plötzlich stark geworden, und die untenstehende Grafik der drei anderen wichtigen Währungen bestätigt dies.
Der US-Dollar ist die risikofreie Währung der internationalen Rechnungslegung, da er die Währung ist, auf der alle anderen beruhen. Und es ist deutlich, dass die Dollarkurse gegenüber den drei dargestellten Währungen vor drei Monaten spürbar zu steigen begannen.
Jede der Währungen in der Grafik hat jedoch ihre eigenen spezifischen Probleme, die sie schwächen. Der Yen ist die Verkörperung finanzieller Kamikaze-Politik: Die Regierung Abe zerstört ihn durch Geldentwertung, um ein Haushaltsdefizit zu verschleiern, das ihrer Kontrolle entglitten ist. Das Pfund wird durch eine Kampagne für den Verbleib Schottlands im Vereinigten Königreich, die nach hinten losgegangen ist, sowie durch eine Verschiebung der Zinserwartungen schwer getroffen.
Und der Euro weist negative Einlagenzinsen auf, in der Annahme, sie würden die sich abzeichnende Rezession in der Eurozone heilen; entwickelt sie sich ungebremst weiter, wird sie die Stabilität der europäischen Banken bedrohen.
Bisher war dies vor allem ein Wettlauf nach unten, bei dem der Dollar am Spielfeldrand stand. Die US-Wirtschaft, die offiziell vor einer Erholung steht (wie es seit 2008 jedes Jahr erwartet wird), scheint weiterhin auf der Stelle zu treten. Wendet man einen realistischeren Deflator an als den offiziell berechneten, spricht tatsächlich vieles dafür, dass sich die USA seit der Lehman-Krise nie erholt haben.
In diesem Zusammenhang müssen wir beurteilen, was die Währungen tun. Und es gibt eine sehr besorgniserregende Deutung: Möglicherweise erleben wir die Anfänge einer großen Flucht aus anderen Währungen in den Dollar. Dies ist ein Risiko, weil das globale Währungsgefüge auf einem Standard des frei schwankenden Dollars beruht, und zwar seit Präsident Nixon 1971 das Abkommen von Bretton Woods beendete. Dies hat überall zu einer wachsenden Anhäufung von Währung und Kredit geführt, die letztlich instabil werden könnte. Das Verhältnis zwischen dem Dollar und anderen Währungen wird in der folgenden Abbildung anschaulich dargestellt.
Die Hebelung des gesamten weltweiten Geldes und Kredits auf die heutige Geldbasis beträgt das Vierzigfache, doch dies geschieht nach einer raschen Ausweitung der Fed-Bilanz in den vergangenen Jahren. Verglichen mit der Geldbasis der Fed vor der Lehman-Krise ist das Weltgeld nun nahezu 180-fach gehebelt, was für eine fortdauernde Stabilität sehr wenig Spielraum lässt.
Es mag zu früh sein, zu sagen, dass diese umgekehrte Pyramide kippt, da dies durch Geldflüsse zwischen den Anleihemärkten noch nicht vollständig bestätigt wird. In den letzten Tagen sind jedoch die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone gestiegen. Bisher lässt sich argumentieren, dass sie überbewertet waren und eine Korrektur überfällig ist. Wird dieser neue Trend aber durch internationale Banken befeuert, die Anleihepositionen außerhalb der USA auflösen, haben wir mit Sicherheit ein Problem.
Wir können sicher sein, dass die Zentralbanker die Lage genau verfolgen. Nahezu alle Wirtschafts- und Geldtheoretiker seit den 1930er Jahren haben sich damit beschäftigt, sich selbst verstärkende Geldkontraktionen zu verhindern, die sich heutzutage durch eine Flucht in den Dollar ankündigen würden. Das Heilmittel dafür liegt für sie auf der Hand: einfach mehr Dollar ausgeben. Das lässt sich leicht durch die Ausweitung von Währungsswaps zwischen Zentralbanken und durch koordinierte Währungsinterventionen erreichen, statt durch neue Runden des altbekannten QE.
Bisher scheinen die Marktteilnehmer davon auszugehen, dass der Dollar aus weniger klar definierten Gründen stark ist, und haben deshalb wichtige Rohstoffe und Gold abgewertet. Das Verhältnis zwischen dem Dollar, den Währungen und den Anleiherenditen sollte jedoch beobachtet werden, da sie möglicherweise zu signalisieren beginnen, dass etwas Ernsteres im Gange ist.