Die US-Aktienmärkte scheinen reif für einen deutlichen Rücksetzer oder sogar für einen schweren Bärenmarkt, während die Anleiherenditen kaum nennenswert fallen dürften, bevor sie wieder steigen. Wenn dem so ist, wie wird sich das auf Gold auswirken?
Die Senkung des Leitzinses (Fed Funds Rate) um 50 Basispunkte durch die Fed fiel größer aus als erwartet, mit Ausnahme der optimistischen Aktienbullen. Realistisch betrachtet bedeutet sie jedoch, dass es ohne belastbare statistische Hinweise darauf, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession abgleitet, in absehbarer Zeit wohl keine weiteren nennenswerten Senkungen geben wird. Zudem gibt es Anzeichen, dass die Renditen von US-Staatsanleihen entlang der gesamten Kurve von den jüngsten Tiefständen aus kaum weiter fallen dürften und sogar wieder anziehen könnten. Dies wäre vereinbar mit einer wachsenden Finanzierungskrise, die bislang die Nachfrage nach längeren Laufzeiten nicht auf die Probe gestellt hat, abgesehen von der Nachfrage US-amerikanischer Pensionsfonds.
Folglich hat sich das Schuldenprofil der US-Regierung verkürzt. Es hat seinen Grund, dass das Finanzministerium durch die Ausgabe von Schatzwechseln (T-Bills) mit Laufzeiten von bis zu einem Jahr höhere Zinsen zahlt. Die Zinssenkung der Fed verringert die Diskontsätze für T-Bills, und möglicherweise war dies ein Ziel. Doch sie bestätigt, dass der Verzicht auf die Nutzung niedriger rentierender Laufzeiten am langen Ende der Zinskurve zur Finanzierung diese Renditen künstlich macht, da sie vorübergehend durch ein minimales Angebot an Schuldenfinanzierung gedrückt werden. Wie auch immer der kurzfristige Ausblick für sie aussehen mag, sie sollten höher liegen.
Der größte Mythos an den Märkten besteht darin, dass die Inflation als Problem nachlasse und die Zinsen daher weiter sinken würden. Dieser Glaube speist sich aus relativ jüngster Erfahrung, in der niedrig gehaltene Zinsen über einen längeren Zeitraum offenbar ohne inflationäre Folgen bestanden. Außerdem greifen Anleihebullen jeden statistischen Beleg auf, um ein Rezessionsrisiko zu deuten, falls die Zinsen nicht gesenkt werden.
Mit der Senkung des Leitzinses um 0,5 % hat die Fed jedoch signalisiert, dass sie die Priorität der Inflation herabgestuft, ja sogar zugunsten der Stützung der Wirtschaftsaktivität aufgegeben hat, um zu verhindern, dass die Aktienblase platzt. Die Marktreaktionen erfolgten umgehend: Gold, Öl, Kupfer und viele andere Rohstoffe stiegen kräftig. Die untenstehende Grafik von Finviz.com zeigt, wie stark Rohstoffe, in Dollar gerechnet, allein in der vergangenen Woche gestiegen sind. Wenn nahezu der gesamte Rohstoffkomplex zu höheren Dollarpreisen tendiert, ist dies bei richtiger Lesart ein Rückgang der Kaufkraft des Dollars für Rohstoffe.
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