Trumps Sieg war für alle Märkte eine Überraschung und für Bullion-Banken eine Gelegenheit, mit Short-Positionen erhebliche Handelsgewinne zu verbuchen. Doch erste Reaktionen auf Schocks sind oft falsch.
Gold und Silber gerieten stark unter Druck, als Donald Trump in der Nacht zum 5. November nicht nur das US-Präsidentenamt gewann, sondern seine Republikaner auch beide Kammern des Kongresses eroberten. Im frühen europäischen Handel heute lag Gold bei 2.688 US-Dollar, 54 Dollar unter dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag, und Silber bei 31,55 US-Dollar, 1,90 Dollar niedriger.
Die US-Aktienmärkte werteten Trumps Präsidentschaft zunächst als äußerst positiv und trieben den S&P 500 auf neue Höchststände. Von ihm wird eine protektionistische, wirtschaftsfreundliche Politik erwartet, die auch zu einem kräftigen Anstieg des Dollars führte. Der handelsgewichtete Index sieht wie folgt aus:
Möglicherweise stößt er auf diesem Niveau auf Widerstand.
Die Widersprüchlichkeit der Marktreaktion ist offensichtlich. Die Anleiherenditen stiegen sprunghaft an; die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe erreichte zeitweise 4,44 %. Hier der Verlauf:
Man sollte bedenken, dass hohe Anleiherenditen im vergangenen Jahr zu den Pleiten regionaler Banken geführt haben. Steigen die Renditen von hier aus weiter, trifft der Schaden amerikanische Zombie-Unternehmen und ausländische Regierungen gleichermaßen (insbesondere das Vereinigte Königreich!).
Konventionelle Makroökonomen betrachten steigende Anleiherenditen als Gegenwind für Gold. Und bis zu einem gewissen Grad erfüllt sich diese Täuschung selbst, besonders wenn es im Interesse des Establishments liegt, dass Gold fällt. Der Ursprung dieses Irrtums war der Carry Trade der 1980er und 1990er Jahre, als Finanzinstitute Gold zu unter 2 % im Leasing aufnahmen, das Gold verkauften und Schatzwechsel mit 8 % oder mehr kauften. Heute sind die Bedingungen anders: Gold befindet sich in einem Aufwärtstrend, genau wie in den 1970er Jahren, als die Leitzinsen von 6 % auf 20 % stiegen und Gold von nur 35 US-Dollar auf mehr als das Zwanzigfache anstieg.
Warum Zeiten, die den 1970er Jahren ähneln, zurückgekehrt sind und die Erfahrungen der Jahre 1981 bis 2000 heute nicht gelten, erklärt sich aus der künftigen Kaufkraft des Dollars und der Kompensation, die ausländische Halter verlangen werden, um die Währung weiter zu halten. Und genau hier ist Trumps Agenda am schädlichsten.
Im Wahlkampf machte der designierte Präsident deutlich, dass er die Zölle erhöhen werde, insbesondere gegenüber China. Da jedoch die US-Verbraucher diese Zölle bezahlen werden, dürfte die Verbraucherpreisinflation zwangsläufig steigen. Hinzu kommt, dass die Senkung der Einkommen- und Unternehmensteuern in Kombination kurzfristig zwangsläufig das Haushaltsdefizit erhöht, gleich welche längerfristigen Folgen sich ergeben. Das ist reine monetäre Inflation, also die Ausweitung und unproduktive Verwendung von Schulden. Rechnet man die Preiseffekte der Zölle hinzu, wird die sinkende Kaufkraft des Dollars, gemessen am echten Geld, nämlich Gold, zwangsläufig weiter abnehmen.
Die Kürzung der Staatsausgaben ist die naheliegende Lösung, doch wie aufeinanderfolgende Politiker in den USA und anderswo festgestellt haben, ist das leichter gesagt als getan. Unmöglich ist es nicht, nur unwahrscheinlich. Hinzu kommt das heikle Thema der Schuldenobergrenze, die am 3. Januar neu festgesetzt werden soll.
Abgesehen von den politischen Schwierigkeiten, die eine erneute Inflation für die Fed mit sich bringt, werden die Folgen für US-Staatsanleihen verheerend sein. Warum? Weil ausländische Halter höhere Renditen als Kompensation verlangen werden, um ihren Berg von 32 Billionen Dollar nicht abzustoßen, geschweige denn weitere Dollar und Dollar-Schuldtitel zu kaufen.
Das ist die eigentliche Funktion von Zinsen und Anleiherenditen: eine Kompensation für das Risiko, dass das Währungsmedium gegenüber Gütern, Dienstleistungen und Gold an Wert verliert. Die Zeiten eines goldbasierten Carry Trades sind vorbei. Wenn sich eine Papierwährung zudem in einer Schuldenfalle befindet und ihre Kaufkraft immer schneller sinkt, werden Zinsen und Anleiherenditen schneller und weiter steigen, als man erwarten könnte.
Bei Gold geht es im Kern um den kollabierenden Dollar, eine Tatsache, die all jenen entgeht, deren Handelserinnerung nur bis Mitte der 1980er Jahre zurückreicht. Diese Woche war kaum mehr als eine Turbulenz auf dem Weg des Papierdollars in die Wertlosigkeit, wie die technische Chart-Analyse von Gold bestätigt:
Die aktuelle Turbulenz ist möglicherweise noch nicht vorbei, doch sie gleicht einem Doppelgänger der Zeit, als Gold und Silber nach der Lehman-Krise verkauft wurden, um anschließend auf mehr als das Doppelte zu steigen.