„Das Versprechen des Emittenten“ ist eine Formulierung, die ich kürzlich verwendet habe, um die Deckung von Fiat-Währungen zu beschreiben. Ziel dieses Artikels ist es, sie genauer zu definieren, zumal es immer wahrscheinlicher wird, dass sie an den Devisenmärkten in Bezug auf den Euro infrage gestellt wird.
Zunächst müssen wir den wesentlichen Unterschied zwischen Gold und einer Fiat-Währung bestimmen. Gold hat als Geld keinen Preis, außer dem, wogegen es in Waren getauscht wird. Als Geld war es in einzigartiger Weise überall bei allen Gesellschaften gefragt, um ihren inländischen und ausländischen Handel zu begleichen. Fiat-Geld dient nur dazu, Transaktionen in dem Rechtsraum zu begleichen, auf den es sich bezieht, und Ausländer, die es erhalten, tauschen es in ihr eigenes Fiat-Geld um, weil es außerhalb dieses Rechtsraums kein Geld ist.
Es gibt drei grundsätzliche Ausnahmen von dieser Regel. Der Dollar wurde durch seine ursprüngliche Goldkonvertibilität zu einem Ersatz für Gold und hat aufgrund dieses Erbes bis heute eine internationale Rolle. Eine zweite Ausnahme liegt vor, wenn Regierungen eingreifen und Bestände an ausländischem Fiat-Geld aufbauen. Die dritte besteht darin, dass sich Eigentum an fremden Währungen zu spekulativen Zwecken ansammelt. Ansonsten hat eine Fiat-Währung außerhalb ihres Rechtsraums keinen nützlichen Wert.
Ihre Gültigkeit beruht auf einem Versprechen der ausgebenden Zentralbank und der zuständigen Regierung, dass sie tatsächlich einen Wert hat. Der Wert dieses Versprechens wird an den Devisenmärkten, wo Händler Fiat-Währungen miteinander vergleichen, subjektiv beurteilt. Das Ergebnis ist, dass die Kaufkraft einer Fiat-Währung an den Devisenmärkten erheblich sinken kann, bevor ihre inländische Geldfunktion gestört wird. Der Dollar beispielsweise hat seit seiner vollständigen Entkopplung vom Gold im Jahr 1971 den größten Teil seiner Kaufkraft verloren, doch Amerikaner denken noch immer automatisch: „Ich habe 10 Dollar auszugeben: Was soll ich kaufen?“ und nicht: „Ich muss diese 10 Dollar loswerden, bevor sie noch mehr an Wert verlieren.“
So denken wir alle mit unseren jeweiligen Fiat-Währungen, und in dem Moment, in dem wir es nicht mehr tun, beginnt ein Vertrauensverlust in das Versprechen des Emittenten. Dies könnte die Achillesferse des Euro sein, denn es gibt keine erkennbare Regierung, die tatsächlich bereit wäre, hinter der Europäischen Zentralbank zu stehen, und mit der Verschärfung der Krise wächst das Risiko, dass die Bürger der Eurozone selbst das Versprechen für nicht ausreichend befinden.
Fiat-Geld wird von neoklassischen Ökonomen in den Zentralbanken gesteuert, die glauben, die Preistheorie zu verstehen. Dem Euro droht ein plötzlicher Zusammenbruch, und es ist nicht klar, ob die Verantwortlichen in der EZB dies begreifen. Es ist nicht einmal klar, ob sie verstehen, dass Hyperinflation nicht, wie der heutige Sprachgebrauch nahelegt, ein beschleunigter Anstieg der Warenpreise ist. Vielmehr handelt es sich um einen Wertverfall des Fiat-Geldes, der aus einer Neubewertung des Versprechens des Emittenten durch die inländischen Nutzer entsteht.
Die Zukunft des Euro ist im Wesentlichen an eine Ansammlung unterschiedlicher Regierungen geknüpft. Verlässt eine von ihnen die Währungsunion, droht ein Wertverfall, der sich der Kontrolle der EZB völlig entzieht.