Die Entkopplung zwischen physischer Realität und Volatilität bei Derivaten wurde in dieser Woche bei den Gold- und Silberpreisen offensichtlich. Kein Silber? Egal. Die Futures laufen unbeirrt weiter.
In dieser Woche waren die Preise für Gold und insbesondere für Silber instabil. Heute Morgen lag Gold im europäischen Handel bei 4.875 US-Dollar, das sind 210 US-Dollar mehr als zum Schlusskurs am vergangenen Freitag. Silber notiert bei 73,80 US-Dollar und liegt damit 11,60 US-Dollar niedriger, nachdem es am Mittwoch bei bis zu 92 US-Dollar gelegen hatte.
Entgegen den meisten Kommentaren ist das spekulative Interesse an den Comex-Kontrakten beider Metalle sehr gering, bei Gold ist es so niedrig wie seit Beginn dieses Jahrzehnts nicht mehr:
Was geschieht also?
Die grundlegenden Gründe für das Stacking von Gold gelten weiterhin. Zudem prognostizieren die meisten großen US-Banken für 2026 höhere Goldpreise, während ihre Investmentfonds deutlich untergewichtet sind. Verlässliche Einzelberichte deuten außerdem darauf hin, dass größere Anleger die Gelegenheit nutzen, mehr physisches Gold (und Silber, wenn sie es bekommen können) zu kaufen, und sich von den aktuellen Entwicklungen nicht abschrecken lassen. Das ist wichtig, denn es zeigt, dass die Ursache der Preisvolatilität allein bei den Derivaten liegt.
Da spekulative Kaufinteressen von Hedgefonds fehlen, können wir spekulative Leerverkäufe nicht ausschließen. Dies spiegelt sich nicht im Open Interest der Comex wider, weil es den Swap-Händlern (Marktmachern und Edelmetallbank-Händlern, die üblicherweise die Short-Seite übernehmen) erlaubt, ihre Short-Positionen zu schließen, anstatt neue Kontrakte zu schaffen.
Wir warten auf den heutigen Abend veröffentlichten Commitment-of-Traders-Bericht, um das Ausmaß dieser Verschiebungen zu beurteilen. Falls es so ist, haben die Swap-Händler jedoch vorübergehend einen Freifahrtschein erhalten. Aber auch die Hedgefonds dürften stark unter Druck geraten, wenn die derzeitige Pause endet. Dieser durch die physische Nachfrage auf Derivate ausgelöste Druck wurde zuerst Anfang Oktober am Londoner Silber-Terminmarkt bemerkt, könnte sich nun aber auf die Comex verlagern.
Heute Morgen steht der März-Silberkontrakt nach vorläufigen Schätzungen bei 80.479, während in den Comex-Lagern lediglich das Äquivalent von 20.706 Kontrakten zur Lieferung registriert ist. In einem normalen Markt würden wir erwarten, dass dieser Kontrakt entweder geschlossen oder in den Mai-Kontrakt, den nächsten aktiven Kontrakt, überführt wird. Doch das spekulative Interesse, das normalerweise überführt oder geschlossen wird, ist äußerst gering, wie unsere nächste Grafik zeigt:
Es kann kaum niedriger sein. Handelt es sich aber nicht um spekulatives Interesse, wird ein beträchtlicher Teil dieser 80.479 Kontrakte zur Lieferung anstehen, wodurch ein erhebliches Risiko eines Kontraktausfalls besteht. Dazu kommt es möglicherweise nicht, weil große Edelmetallbanken wie JPMorgan wahrscheinlich irgendwo Silber auftreiben werden, um die registrierten Bestände aufzustocken. Doch das hieße, den einen zu bezahlen, indem man beim anderen Schulden macht, und es käme zu all den anderen verleasten und getauschten Verpflichtungen hinzu, die abgewickelt werden müssen. Es ist äußerst unwahrscheinlich, dass die Silberpreise so niedrig bleiben, solange diese aufgeschobene physische Nachfrage auf dem Markt lastet.
Daher hält der Druck auf London und die Comex an und wird durch die nahezu Halbierung des Silberpreises, die allein auf die Instabilität der Derivate zurückgeht, wahrscheinlich erheblich verschärft.
Gold, das ebenfalls unter den Machenschaften am Derivatemarkt gelitten hat, hat sich unterdessen besser gehalten als Silber und liegt, wie die logarithmisch dargestellte Grafik zeigt, nicht allzu weit vom Trend entfernt:
Die Konsolidierung des Preises erfolgt vor der vorgezogenen Parlamentswahl in Japan am Sonntag. Premierministerin Sanae Takaichi ist die klare Favoritin auf ein eindeutiges Mandat und wird ihre reflationären Pläne umsetzen. Sie verspricht, die Mittel zur Eindämmung der Preisinflation einzusetzen, in der Idee, die Bank von Japan beim Zinsanstieg zu entlasten. Doch Gelddrucken zur Eindämmung der Inflation führt nur zu höherer Inflation, höheren Anleiherenditen und letztlich höheren Zinsen.
Als weltweit wichtigste Kapitalgeber werden japanische Versicherungsunternehmen und Pensionsfonds weniger bereit sein, US-amerikanische, EU- und britische Staatsschulden zu kaufen, wenn deren Anleiherenditen nach der Wahl wieder steigen. Daher könnte ab der kommenden Woche ein anderes finanzielles Umfeld entstehen, einschließlich verschlechterter Aussichten für die Finanzierung der US-Staatsschulden.
Die in dieser Woche veröffentlichten makroökonomischen Zahlen deuten auf eine stockende US-Wirtschaft hin, die Anzeichen einer Destabilisierung der Technologieblase und insbesondere der damit verbundenen Superblase Bitcoin zeigt. Neokeynesianische Investment- und Hedgefonds-Manager werten dies als Signal, dass die Fed die Zinsen früher senken kann, was sich in leicht nachgebenden Renditen von US-Staatsanleihen widerspiegelt.
Das ist ein Fehler, der auf dem Missverständnis beruht, dass die Anleiherenditen in einer Rezession sinken. Stattdessen dürften die Renditen von Dollar-Anleihen steigen, da das Angebot an Schulden zunimmt, ohne dass die Steuereinnahmen zu deren Finanzierung vorhanden sind.
Wir werden sehen, was die ausländischen Inhaber von 44 Billionen US-Dollar an zugrunde liegenden Finanzanlagen davon halten, und das vor dem Hintergrund, dass die Schuldenfalle des US-Dollars endgültig zugeschnappt ist!