Der Ausverkauf bei Edelmetallen setzte sich fort, da die Anleiherenditen weiter stiegen und der Dollar stark blieb. Im frühen Handel in Europa lag Gold heute Morgen bei 1.822 US-Dollar, ein weiterer Rückgang um 26 US-Dollar, und damit unverändert seit Jahresbeginn. Silber notierte bei 21 US-Dollar, ein Minus von 1,17 US-Dollar. Die Comex-Handelsvolumina beider Metalle gingen von guten Niveaus zurück, was darauf hindeutet, dass der Verkaufsdruck nachlässt.
Die Comex-Lieferungen stiegen bei beiden Metallen im Volumen, was das Ende des Oktober-Kontrakts widerspiegelt. Einschließlich des vergangenen Freitags wurden in den letzten fünf Geschäftstagen 8.735 Goldkontrakte zur Lieferung gestellt, entsprechend 27,17 Tonnen, sowie 334 Silberkontrakte, entsprechend 52 Tonnen. Diese anhaltende Nachfrage nach physischer Lieferung wird zu einer unverzichtbaren Quelle für jene, die Papiergold und Papiersilber in Edelmetall umwandeln; in diesem Jahr wurden bislang 338,25 Tonnen Gold und 3.514 Tonnen Silber geliefert.
Gold und Silber werden von beständig steigenden Anleiherenditen nach unten gedrückt, die die Märkte überrascht haben. Das nachstehende Diagramm der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ist bemerkenswert positiv – bis man sich daran erinnert, dass es sich um steigende Renditen handelt, also um einbrechende Anleihekurse, die den Wert aller Finanzanlagen untergraben.
Was steckt dahinter? Offenbar eine Nachfrage nach Sicherheiten in einer globalen Variante der liability-driven Absicherung, die vor einem Jahr am britischen Gilt-Markt eine Krise ausgelöst hat. Die Nachfrage nach Nachschüssen von Sicherheiten führt dazu, dass Anleihen gegen Bargeld verkauft werden. Betroffen sind nicht nur Dollar, sondern auch Euro. Das Problem konzentriert sich auf Zinsswaps, einen globalen Markt mit einem Nominalwert von über 400 Billionen US-Dollar. Wer sich auf der Festzinsseite eines Zinsswaps befindet, muss denjenigen auf der variablen Seite Sicherheiten stellen. Und wie beim britischen LDI-Markt sind diese Swaps häufig vier- oder fünffach gehebelt, sodass entsprechende Vielfache an Sicherheiten erforderlich sind.
In Zeiten, in denen Zinsdifferenzen eine Rolle spielen, sind Anleihemärkte unter Verkaufsdruck ein Gegenwind für Gold. Und die Liquidation von Anleihen zur Deckung von Sicherheitenforderungen führt bislang nicht zu umfassenderen systemischen Sorgen. Folglich stützen höhere Anleiherenditen den handelsgewichteten Dollarindex, der als Nächstes gezeigt wird.
Auch dies wird von Händlern als negativ für Gold gewertet. Es hilft den Bullion-Banken, ihre Short-Positionen an den Papiermärkten zu schließen. Unser nächstes Diagramm zeigt den Wert der Gold-Futures-Shortpositionen der Kategorie „Swaps“ an der Comex.
Nachdem die Swaps-Händler (überwiegend Handelsabteilungen von Bullion-Banken) den Wert ihrer Shortpositionen deutlich verringert hatten, waren sie laut dem letzten Commitment-of-Traders-Bericht vom 26. September weiterhin mit 21 Mrd. US-Dollar netto short. Dieser Wert dürfte seither etwas gesunken sein, doch bis zur vollständigen Auflösung ist es noch ein gutes Stück. Unter sonst gleichen Bedingungen wird es aus dieser Quelle weiterhin Abwärtsdruck geben.
Dabei bleibt jedoch unberücksichtigt, welchen Schaden die Anleiherenditen im Bankensektor anrichten. Anleiheverluste in den Bankbilanzen nehmen zu, und die Werte der Sicherheiten sinken. Notleidende Kredite im Gewerbeimmobiliensektor und eine Krise bei Wohnungsbauhypotheken stehen bevor. Wenn sich die Märkte dieser systemischen Risiken stärker bewusst werden, dürften die Gold- und Silberpreise in die Höhe schnellen.