Ich habe kürzlich über die Aufschlüsselung der disaggregierten Daten der Terminmärkte für Gold- und Silber-Futures nach Produzenten und Swap-Händlern geschrieben, wie sie in den Commitment-of-Traders-Berichten der US-Rohstoffterminhandelsaufsicht Commodity Futures Trading Commission (CFTC) veröffentlicht werden. Es gibt eine weitere Händlerkategorie, die zu berücksichtigen ist: Managed Money.
Laut CFTC ist „ein ‚Money Manager‘ ein registrierter Commodity Trading Advisor (CTA), ein registrierter Commodity Pool Operator (CPO) oder ein von der CFTC identifizierter nicht registrierter Fonds. Diese Händler sind im Auftrag von Kunden mit der Verwaltung und Durchführung des organisierten Terminhandels befasst.“ Die Spanne reicht also von den beratenen und vermögensverwalteten Kunden von Brokern und Anlageverwaltern bis hin zu Investment- und Hedgefonds. Dies sind die Marktteilnehmer, die faktisch die breite Öffentlichkeit repräsentieren.
Managed Money gilt häufig aus gutem Grund als Kontraindikator: Die Öffentlichkeit kommt meist zu spät, kauft am Hoch und verkauft am Tief. Ein bullisches Chartbild wäre daher eines mit einem allgemein niedrigen Niveau an Long-Positionen und einem hohen Short-Interesse. Erfreulicherweise wird dies in den nachstehenden Charts sowohl für Gold als auch für Silber bestätigt. Zunächst Gold.
Extreme Bullishness zeigte sich in der Vergangenheit darin, dass die Long-Positionen (blaue Linie) 200.000 Kontrakte überstiegen, während die Short-Positionen (rote Linie) sehr niedrig blieben. Dies hat sich im vergangenen Jahr geändert: Die Long-Positionen liegen deutlich unter 150.000 Kontrakten, und die Short-Positionen befinden sich auf historisch hohen Niveaus. Kontrarier dürften diese Zahlen begrüßen, insbesondere angesichts der Netto-Long-Position (grüne Linie, in US-Dollar bewertet – rechte Skala) von weniger als 15 Mrd. US-Dollar, nachdem sie im vergangenen August mit 38 Mrd. US-Dollar ihren Höchststand erreicht hatte. Dies deutet darauf hin, dass der Markt überverkauft ist. Nicht dargestellt ist, dass sich die Zahl der Money Manager mit Long-Positionen von bis zu 120 in der Phase des überkauften Marktes ungefähr halbiert hat und nun bei 67 liegt. Realistisch betrachtet stellt ein Niveau von 60 bis 70 Händlern mit Long-Positionen einen unerschütterlichen harten Kern dar. Bestätigt wird dies durch die Zahl der Händler mit Short-Positionen, die mit 35 nahe an den Höchstständen liegt; der bisher höchste verzeichnete Wert betrug 48 am 26. Juni, verglichen mit einer normalen Spanne von 15 bis 20. Zusammengefasst ist dieser Kontraindikator sehr bullisch.
Nun Silber.
Die Long-Kontraktpositionen (blaue Linie) sind von einem extremen Höchststand von 52.960 Kontrakten im September 2010 auf aktuell rund 20.000 gefallen. Die Short-Positionen (rote Linie) hingegen sind von einer normalen Spanne mit einer Obergrenze von 7.500 Kontrakten auf aktuell etwa das Doppelte gestiegen. Wird die Nettoposition um ihren Dollarwert bereinigt (grüne Linie, rechte Skala), ergibt sich eine ausstehende Gesamtposition von weniger als 1 Mrd. US-Dollar; früher, in bullishen Phasen, war sie fünfmal so hoch. Darüber hinaus ist die Zahl der Händler mit Long-Positionen von bullishen Werten über 50 auf heute die Hälfte gesunken, und die Zahl der Händler mit Short-Positionen ist von weniger als 10 auf nahezu 30 gestiegen.
Als Kontraindikator betrachtet, sind die Managed-Money-Statistiken für Gold und Silber, wie sie in den disaggregierten Daten der CFTC ausgewiesen werden, so bullish wie noch nie seit der erstmaligen Verfügbarkeit dieser Daten im September 2009. Wie die erfahrenen alten Händler zu sagen pflegten: Es sind kaum noch Verkäufer übrig, die verkaufen könnten, aber viele Käufer, die kaufen wollen.