Geopolitischer und marktbezogener Hintergrund
Ich habe die Schätzungen der Goldmengen, die China aufnimmt, erneut überprüft und musste sie abermals nach oben korrigieren. Die Analyse von Details aus historischen Daten im Zusammenhang mit Chinas Goldstrategie hat es mir erstmals ermöglicht, vernünftige Schätzungen des eingelagerten Goldes vorzunehmen, das sich aus Goldkonten bei Geschäftsbanken, Minenproduktion und Altgold zusammensetzt. Zudem gibt es überzeugende Hinweise darauf, dass Minenproduktion und Altgold von der Regierung in ihren eigenen Tresoren angesammelt und nicht zur Deckung der öffentlichen Nachfrage ausgeliefert werden.
Die Auswirkungen dieser Erkenntnisse auf die Schätzungen der gesamten erfassten Nachfrage und auf den Abfluss von Edelmetallbeständen außerhalb Chinas dürften dramatisch sein, bestätigen aber, was einige von uns vermutet, aber nicht belegen konnten. Westliche Analysten hinkten beim Verständnis der chinesischen Nachfrage stets hinterher, und es gibt nun Hinweise darauf, dass China deren Umfang vor uns bewusst verschleiert. Stattdessen lässt China uns gern die niedrigeren Schätzungen westlicher Analysten akzeptieren, die durch die Erfassung der Goldnachfrage am Endkundenende der Lieferkette deutlich niedrigere Zahlen liefern.
Vor 2012 warb die Shanghai Gold Exchange gern mit ihrem Ehrgeiz, ein bedeutender Goldhandelsplatz zu werden. Das ist nicht mehr der Fall. Der letzte Jahresbericht der SGE in englischer Sprache betraf das Jahr 2010, der letzte Goldmarktbericht das Jahr 2011. 2013 war ein Wendepunkt. Nach dem Zypern-Debakel leiteten westliche Zentralbanken, die sich der latenten chinesischen Nachfrage offenbar nicht bewusst waren, eine Politik ein, große Mengen Edelmetall bereitzustellen, um den Bullenmarkt zu brechen und den Preis zu drücken. Die daraus resultierende Ausweitung der globalen wie auch der chinesischen Nachfrage erfolgte so schnell, dass Analysten an den westlichen Kapitalmärkten unvorbereitet getroffen wurden.
Ich begann vor über zwei Jahren, Chinas Goldstrategie zu verfolgen, und war dabei mehr oder weniger auf mich allein gestellt. Ein Kontakt hatte mir den Hinweis gegeben, dass die chinesische Regierung bereits große Mengen Gold angesammelt hatte, bevor sie den privaten Goldbesitz aktiv förderte. Ich vertrat die Ansicht, dass die chinesische Regierung aus guten Gründen handelte und dass es ein Fehler ist, ihre Maßnahmen zu ignorieren, insbesondere wenn es um Gold geht.
Seither hat sich Koos Jansen von ingoldwetrust.ch eingehend mit der SGE und den Handelsstatistiken Hongkongs befasst, und sein Engagement für das Thema hat dazu beigetragen, Interesse und Wissen darüber zu verbreiten. Besonders erfolgreich hat er in chinesischer Sprache veröffentlichte Marktstatistiken einem westlichen Publikum zugänglich gemacht und damit den Mangel an englischsprachigen Informationen überwunden.
Ich glaube, dass China auf dem besten Weg ist, die Kontrolle über den internationalen Goldmarkt zu erlangen, dank der Unterdrückung des Goldpreises durch die westlichen Zentralbanken, die sich im vergangenen Jahr beschleunigt hat. Die grundlegenden Gründe für Chinas Politik sind völlig logisch:
• China wusste von Anfang an, dass Gold die Schwachstelle des Westens ist, da die tatsächlichen Währungsreserven massiv überbewertet sind. Soweit ich weiß, könnten die chinesischen Nachrichtendienste eine genaue Einschätzung darüber gehabt haben, wie viel Gold in den westlichen Tresoren noch vorhanden ist, und falls nicht, dann wahrscheinlich ihre Verbündeten, die Russen. Vertreter der Volksbank von China werden an Sitzungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich teilgenommen haben, in denen diese Fragen von den Zentralbankern vermutlich offen besprochen werden.
• China verfügt über erhebliche Währungsüberschüsse unter US-Kontrolle. Durch die Kontrolle über den Goldmarkt kann China Werte nach Belieben aus US-Staatsanleihen in Gold umschichten. Dies verschafft China im Bedarfsfall die ultimative finanzielle Hebelwirkung gegenüber dem Westen.
• Indem China seine Bevölkerung zur Anlage in Gold ermutigt, verringert es die Notwendigkeit, Dollar zu erwerben, um den Renminbi-Dollar-Kurs zu steuern. Anders ausgedrückt: Goldkäufe der Bevölkerung haben dazu beigetragen, den Handelsüberschuss des Landes aufzufangen. Darüber hinaus schützt Goldbesitz die chinesische Mittelschicht vor externer Währungsinstabilität, die seit der Lehman-Krise zunehmend Anlass zur Sorge gibt.
Damit Chinas geopolitische Strategie aufgeht, muss das Land große Mengen Edelmetall ansammeln. Zu diesem Zweck hat China die Minenproduktion gefördert und ist damit zum größten Produzenten der Welt geworden. Es muss außerdem die Kontrolle über den globalen Markt für physisches Gold haben, und durch den raschen Ausbau der SGE und ihrer Schwesterbörse, der Shanghai Gold Futures Exchange, sind die Grundlagen geschaffen. Sollten die westlichen Märkte, denen es an physischem Metall mangelt, zu einem künftigen Zeitpunkt gezwungen sein, bei gescheiterten Abwicklungen höhere Gewalt (Force Majeure) zu erklären, könnten die SGE und die SGFE zum Weltmarkt für Gold werden. Interessanterweise haben arabische Halter von Gold kürzlich einen Teil ihrer alten Goldbestände vom 400-Unzen-Standard 995 der LBMA in den chinesischen 1-Kilo-Standard 9999 umgegossen, was sie gegen dieses mögliche Risiko absichert.
China scheint innerhalb weniger Jahre die Dominanz auf dem Markt für physisches Gold erreicht zu haben. Seit Januar 2008 ist der Umsatz an der SGE von einem Quartalsdurchschnitt von 362 Tonnen pro Monat auf 1.100 Tonnen gestiegen, die Auslieferungen von 44 Tonnen pro Monat auf 212 Tonnen. Auffällig ist, wie stark die Aktivität ab April 2013 im Gefolge des dramatischen Falls des Goldpreises zugenommen hat. Seit Januar 2008 hat die SGE aus ihren Tresoren insgesamt 6.776 Tonnen in die Hände der Öffentlichkeit ausgeliefert. Dies zeigt die nachstehende Grafik.
Dies ist nur ein Teil der Geschichte, nämlich der Teil, der öffentlich zugänglich ist. Hinzu kommen Gold, das über Hongkong importiert und unter Umgehung der SGE für den chinesischen Einzelhandelsmarkt verarbeitet wird, Bestandsveränderungen innerhalb des Tresornetzwerks der SGE, der Verbleib der heimischen Minenproduktion und des Altgoldes, Goldkäufe der Regierung in London und anderswo sowie im Ausland gelagerte Käufe wohlhabender Personen. Darüber hinaus konkurriert die chinesische Diaspora in ganz Südostasien mit China um die weltweiten Goldbestände, und ihre Nachfrage kommt zu der des chinesischen Festlands und Hongkongs hinzu.
Die Shanghai Gold Exchange (SGE)
Die SGE, die regierungseigene und staatlich kontrollierte Goldbörse mit Monopolstellung, betreibt ein Tresorsystem, das westlichen Anlegern vertraut sein dürfte. Gold in den Tresoren ist fungibel, doch sobald es die Tresore der SGE verlässt, ist es das nicht mehr, und um wieder eingelagert zu werden, wird es als Altgold behandelt und umgegossen. Im Jahr 2011 gab es im System der SGE 49 Tresore; Barren werden nach den Vorgaben der SGE von mehreren ausländischen und chinesischen Raffinerien geliefert. Neben Geschäftsbanken gehören zu den Mitgliedern der SGE Raffinerien, Schmuckhersteller, Minen und Investmentgesellschaften. Im Jahresbericht 2010 der SGE, dem letzten auf Englisch veröffentlichten, heißt es, unter den 163 Mitgliedern der Börse seien 25 Geschäftsbanken gewesen, dazu 6.751 institutionelle Kunden, auf die 81 % des gehandelten Goldes entfielen, sowie 1.778.500 Kunden der Geschäftsbanken mit Goldkonten. Im Goldbericht 2011, dem jüngsten verfügbaren, wurde angegeben, dass die Zahl der Geschäftsbanken unter den Mitgliedern auf 29 mit 2.353.600 Kunden gestiegen sei; angesichts der seither rasch gewachsenen Nachfrage dürfte die Zahl der Goldkontoinhaber heute erheblich höher liegen.
Etwa 75 % des Goldumsatzes der SGE entfallen auf Termingeschäfte, der Rest auf Lieferung per Kasse. Die Standardbarren sind Au99.95 zu 3 Kilogramm (rund 100 Unzen), Au99.99 zu 1 Kilogramm, Au100g und Au50g. Zum institutionellen Standard haben sich Au99.99-Barren zu 1 Kilogramm entwickelt, die größtenteils von Schweizer Raffinerien stammen; der frühere Standard Au99.95 macht heute weniger als 15 % des Umsatzes aus, vor fünf Jahren waren es 65 %. Die kleineren Barren zu 100 g und 50 g sind in der Regel für die Privatnachfrage bestimmt und machen nur einen sehr geringen Anteil des gesamten Handels aus. Die Nachfrage der Öffentlichkeit nach kleineren Barren wird hauptsächlich durch Markenprodukte von Geschäftsbanken und anderen Einzelhandelsanbietern gedeckt und nicht durch von der SGE zugelassene Raffinerien.
Das Gesamtvolumen an der SGE macht nur einen winzigen Bruchteil der in London verzeichneten Volumina aus, und der Markt ist relativ illiquide, sodass Möglichkeiten zur Preisarbitrage oft nur scheinbar bestehen und nicht real sind. Der offensichtliche Unterschied zwischen den beiden Märkten besteht in den großen Goldmengen, die an die chinesische Bevölkerung geliefert werden. Dies hat das rasche Wachstum des chinesischen Marktes befördert und zu einem parallelen Anstieg der in Tresoren gelagerten Edelmetallbestände geführt, der im Jahr 2013 wahrscheinlich beträchtlich war.
Im Gegensatz dazu ist die LBMA kein regulierter Markt, wird aber von der Bank of England beaufsichtigt, während die SGE von der Chinesischen Volksbank sowohl kontrolliert als auch reguliert wird. Die PBOC ist zudem Mitglied sowohl der eigenen Börse als auch der LBMA und handelt aktiv mit nichtmonetärem Gold. Während die LBMA von der BoE unabhängig agiert, ist die SGE faktisch eine Abteilung der PBOC. Dadurch kann die chinesische Regierung den Goldmarkt für ihre eigenen strategischen Ziele steuern.
Quantifizierung der Nachfrage
Die identifizierbare Nachfrage ist die Summe der aus den SGE-Tresoren entnommenen Lieferungen an die Öffentlichkeit zuzüglich des in Hongkong verbleibenden Restgoldes, also des Nettosaldos aus Importen und Exporten. Zu dieser Summe muss eine Schätzung der Veränderungen der in Tresoren gelagerten Edelmetallbestände addiert werden.
Goldlieferungen der SGE
Goldlieferungen aus den SGE-Tresoren an die breite Öffentlichkeit werden sowohl wöchentlich als auch monatlich auf Chinesisch veröffentlicht. Die folgende Grafik zeigt, wie sie auf Monatsbasis gewachsen sind.
Das Wachstum der öffentlichen Nachfrage nach physischem Gold spiegelt den gestiegenen Wohlstand und die höheren Ersparnisse der chinesischen Bürger wider und geht auch auf Werbekampagnen zurück, die gewöhnliche Menschen zur Geldanlage in Gold ermuntert haben. Die Werbung für die Vorzüge von Goldanlagen steht im Einklang mit einer gezielten Regierungspolitik, möglichst viel Gold aus westlichen Tresoren, einschließlich derjenigen von Zentralbanken, aufzunehmen.
Hongkong
Hongkong veröffentlicht Import-, Export- und Reexportzahlen für Gold. Alles Gold wird importiert; Exporte betreffen Gold, dessen Form wesentlich verändert wurde, und Reexporte betreffen Gold, das mehr oder weniger unverändert durchgeleitet wird. Exporte beziehen sich somit hauptsächlich auf Schmuck, der im Fall Chinas direkt auf dem Festland verkauft wird, ohne die SGE zu durchlaufen, und Reexporte betreffen Gold in Barrenform, bei dem wir annehmen können, dass es an die SGE geliefert wird. Ein Teil des importierten Goldes verbleibt auf der Insel, und ein Teil wird aus China nach Hongkong reexportiert. Dieses Gold wird entweder in Hongkong in Tresoren gelagert oder zu Schmuck verarbeitet und überwiegend an Besucher vom Festland verkauft, die steuerfreies Gold erwerben.
Die Massenmedien haben über die großen Goldmengen berichtet, die von der Schweiz nach Hongkong fließen, doch das ist nur ein Teil der Geschichte. Im Jahr 2013 importierte Hongkong 916 Tonnen aus der Schweiz, 190 Tonnen aus den USA, 176 Tonnen aus Australien und 150 Tonnen aus Südafrika sowie bedeutende Mengen aus acht weiteren Ländern, darunter das Vereinigte Königreich. Zudem importierte es 337 Tonnen aus dem chinesischen Festland und exportierte 211 Tonnen davon als verarbeitetes Gold nach China zurück.
Hongkong ist nicht der einzige Einfuhrhafen für Gold, das für das Festland bestimmt ist. Die folgende Tabelle zeigt, wie der Goldhandel Hongkongs mit China gewachsen ist; ihr Zweck besteht darin, Gold zu ermitteln, das zusätzlich zu der über Hongkong an die SGE gelieferten Menge anfällt. In der letzten Zeile enthalten, aber nicht gesondert ausgewiesen, sind der Handel mit verarbeitetem Gold mit China (in beide Richtungen) sowie der Saldo aller Importe und Exporte, der Hongkong zufällt.
Die letzte Zeile, „Zusätzliches Angebot aus HK“, sollte zu den SGE-Lieferungen und den Veränderungen des in SGE-Tresoren gelagerten Goldes addiert werden, um die bekannte Nachfrage für China und Hongkong zu ermitteln.
In SGE-Tresoren gelagertes Gold
Der Zuwachs des in SGE-Tresoren gelagerten Goldes in den vergangenen Jahren kann nur geschätzt werden. In früheren Geschäftsberichten der SGE wurde jedoch berichtet, dass er 519,55 Tonnen im Jahr 2008, 582,6 Tonnen im Jahr 2009 und 841,8 Tonnen im Jahr 2010 betrug. Seither wurden keine Tresorbestände mehr gemeldet.
Die naheliegendste und logischste Beziehung für eingelagertes Gold besteht zu den tatsächlichen Auslieferungen. Schließlich dürfte sich die Nachfrage der Öffentlichkeit auf Kunden aufteilen, die Goldkonten bei Mitgliedsbanken unterhalten, und Kunden, die den physischen Besitz übernehmen. Das Verhältnis von ausgeliefertem zu eingelagertem Gold war mit 1,05, 1,03 und 0,99 für die Jahre 2008, 2009 und 2010 bemerkenswert stabil. Auf dieser Grundlage erscheint die Annahme vernünftig, dass das eingelagerte Gold weiterhin im Verhältnis eins zu eins in ungefähr demselben Umfang wie das ausgelieferte Gold zugenommen hat. Der geschätzte jährliche Zuwachs an eingelagertem Gold ist in der nachstehenden Tabelle dargestellt.
Die Vorteile der Tresorlagerung, die vom Schutz vor Diebstahl bis zur Möglichkeit reichen, das Metall als Sicherheit zu verwenden, dürften Goldkontoinhaber mit Sicherheit dazu bewegen, weiterhin eingelagertes Metall anzusammeln, statt den persönlichen Besitz zu übernehmen.
Angebot
Das Angebot besteht aus Altgold (Schrott), im Inland gefördertem und importiertem Gold.
Altgold
Altgold besteht fast ausschließlich aus Goldbarren, die ursprünglich aus den Tresoren der SGE an die Öffentlichkeit ausgeliefert, anschließend verkauft und zur Raffination wieder eingereicht wurden. Folglich nimmt das Altgoldangebot tendenziell zu, wenn Privatpersonen Gold in einem steigenden Markt mit Gewinn verkaufen können, und es sinkt bei fallenden Preisen. Es gibt nur sehr wenig Altschmuck, und das industrielle Recycling fällt vergleichsweise nicht ins Gewicht. Offizielle Zahlen zum Altgold liegen nur für 2009 bis 2011 vor: 244,5, 256,3 und 405,8 Tonnen. Ich unterstelle daher für 2012 ein Altgoldangebot von 430 Tonnen und für 2013 von 350 Tonnen, was die Goldpreisentwicklung in diesen beiden Jahren widerspiegelt.
Altgold wird ausschließlich von chinesischen Raffinerien raffiniert, und wie in der nachstehenden Erörterung zum Minenangebot dargelegt, ist das Fehlen von SGE-Standard-Kilobarren in Hongkong ein starker Hinweis darauf, dass sie dem Umlauf entzogen werden. Es ist daher vernünftig anzunehmen, dass Altgold als eingelagert zu betrachten ist, wahrscheinlich getrennt im Auftrag der Regierung oder ihrer Behörden verwahrt.
Minenangebot
China fördert mehr Gold als jedes andere Land, und im Allgemeinen wird angenommen, dass das Minenangebot über die SGE verkauft wird. Das wäre zu erwarten, und es ist erwähnenswert, dass eine Reihe von Minen Mitglieder der SGE sind und dort tatsächlich handeln. Sie treten sowohl als Käufer als auch als Verkäufer auf, was darauf schließen lässt, dass sie den Markt häufig zumindest zu Absicherungszwecken nutzen.
Typischerweise produziert eine Mine Doré, das bewertet und bezahlt werden muss, bevor es an eine Raffinerie weitergeleitet wird. Erst wenn es raffiniert und zu Standardbarren gegossen ist, kann Gold an den Markt geliefert werden. Grob gesagt kommt zwischen Doré und dem Verkauf von Goldbarren eines der folgenden Verfahren zur Anwendung:
• Die Raffinerie handelt im Auftrag der Mine auf Provisionsbasis, und die Mine verkauft das Endprodukt am Markt. Dies ist ein ineffizientes Liquiditätsmanagement, doch Fußnoten in den Abschlüssen einiger Minengesellschaften deuten darauf hin, dass dies vorkommt.
• Die Raffinerie kauft das Doré von der Mine, raffiniert es und verkauft es über die SGE. Dies ist für die Raffinerie ineffizient, da sie das Kapital für den Kauf des Dorés aufbringen muss.
• Eine Geschäftsbank, die Mitglied der SGE ist, finanziert die Mine vom Doré bis zum Verkauf lieferbaren Goldes und zahlt der Mine im Voraus. So funktioniert die globale Bergbauindustrie häufig.
• Die Regierung, die letztlich die Minen, Raffinerien und die SGE lenkt, kauft die Minenproduktion zu im Voraus vereinbarten Preisen und leitet die Transaktion möglicherweise über den Markt oder auch nicht.
Ich glaube, dass die Regierung die gesamte Minenproduktion erwirbt, weil dies mit der zu Beginn dieses Artikels dargelegten geopolitischen Strategie übereinstimmt. Außerdem teilten mir zwei meiner Kontakte, ein Schweizer Raffineur mit Niederlassungen in Hongkong und ein Tresorbetreiber in Hongkong, mit, dass sie noch nie einen in China raffinierten Ein-Kilo-Barren gesehen haben. Zwar tragen die meisten existierenden Ein-Kilo-Barren den Stempel Schweizer und anderer ausländischer Raffinerien, doch muss es dennoch über zwei Millionen in China raffinierte Kilobarren geben. Entweder gelingt es dem chinesischen Zoll vollständig, alle aus Tresoren stammenden, in China raffinierten Ein-Kilo-Barren am Verlassen des Festlands zu hindern, oder die Regierung nimmt die gesamte im Inland raffinierte Produktion für sich in Anspruch, mit Ausnahme vielleicht einiger 100- und 50-Gramm-Barren. Die Logik spricht eher für Letzteres als für Ersteres.
Da die SGE faktisch eine Abteilung der PBOC ist, muss es im Ermessen der Regierung liegen, ob die inländische Minenproduktion von der PBOC über den Markt geleitet wird. Ob das chinesische Minenangebot über den Markt läuft, lässt sich anhand der verfügbaren Statistiken nicht feststellen und ist unerheblich: Es gelangen keine Barren in Umlauf, weil sie alle im Tresor verbleiben. Für das Gesamtbild von Angebot und Nachfrage ist es jedoch von Bedeutung, denn das weltweite Minenangebot sinkt im vergangenen Jahr auf etwa 2.490 Tonnen, wenn man annimmt, dass die chinesische Produktion dem Markt nicht zur Verfügung steht.
Geopolitische Überlegungen legen nahe, dass China den größten Teil, wenn nicht die gesamte eigene Minen- und Altgoldproduktion erwirbt, die sich im Tresorsystem ansammelt. Das lenkt den Blick zurück auf die Zahlen für eingelagertes Gold, die ich aufgrund der Nachfrage der Goldkontoinhaber im Verhältnis eins zu eins zum ausgelieferten Gold geschätzt habe. Zu dieser Schätzung sollten wir nun sowohl das chinesische Altgold als auch die Minenproduktion hinzurechnen. Dies würde erklären, warum das eingelagerte Gold nicht mehr gemeldet wird, und es stützt meine Schätzungen des eingelagerten Goldes ab 2011.
Weitere Anmerkungen zum eingelagerten Gold
Aus dem Obigen geht hervor, dass das eingelagerte Gold drei Bestandteile hat: Gold, das für Kontoinhaber bei den Geschäftsbanken gehalten wird, Altgold und die Minenproduktion. Das Fehlen chinesischer Ein-Kilo-Barren im Umlauf lässt vermuten, dass sich Altgold und Minenproduktion ansammeln und die Bestandszahlen der SGE-Tresore aufblähen. Eine kurze Überlegung zeigt jedoch, dass dies zu einfach gedacht ist. Wären sie im gesamten eingelagerten Gold enthalten, hätte sich die Goldmenge der Kontoinhaber bei den Geschäftsbanken, wie sie in den Jahren 2009-11 gemeldet wurde, zum Ausgleich erheblich verringern müssen. Das kann nicht der Fall gewesen sein, da die Zahl der Kontoinhaber in diesem Zeitraum erheblich zunahm, ebenso wie das Interesse an Goldanlagen.
Daher müssen Altgold und gefördertes Gold in anderen Tresoren untergebracht sein, die nicht zum SGE-Netzwerk gehören und die nur unter staatlicher Kontrolle stehen können. Aus diesen Tresoren dürfte der plötzliche Anstieg der chinesischen Goldwährungsreserven um 444 Tonnen im ersten Quartal 2009 gespeist worden sein, was erklärt, warum die in den SGE-Tresoren verzeichnete Gesamtmenge offensichtlich unberührt blieb. Zur Bestimmung der eingelagerten Goldmenge müssen Altgold und gefördertes Gold daher zu dem in den SGE-Tresoren verzeichneten Gold hinzugerechnet werden.
Auch wenn es den Rahmen dieser Analyse übersteigt, sollte die Existenz staatlicher Tresore außerhalb des SGE-Netzwerks festgehalten werden. Angesichts der kumulierten Minenproduktion der letzten dreißig Jahre, des Altgoldaufkommens und möglicherweise weiterer Goldkäufe im Ausland dürften die Edelmetallbestände in diesen staatlichen Tresoren sehr erheblich sein.
Westliche Goldströme nach China
Wir sind nun in der Lage, die chinesischen Nachfrage- und Angebotsfaktoren im globalen Zusammenhang zu schätzen. Das Ergebnis ist in der nachstehenden Tabelle zusammengefasst.
Die chinesische Nachfrage hatte vor 2013 ein Plateau erreicht, das zwar höher lag als allgemein angenommen, ehe sie nach dem Preisrückgang im vergangenen April sprunghaft anstieg. Legt man die Zahlen des WGC für den Rest der Welt zugrunde, ergeben sich neue globale Nachfragewerte, die seit der Lehman-Krise eine Lücke von 9.461 Tonnen aufweisen, die aus vorhandenen oberirdischen Beständen gedeckt wurde.
Diese Zahl, so schockierend sie für diejenigen sein mag, die diese Bestandsströme nicht kennen, könnte durchaus zu niedrig angesetzt sein, da wir nur die SGE-Auslieferungen, das eingelagerte Gold und die Nettoströme in Hongkong berücksichtigen konnten. In unseren Berechnungen fehlen Käufe der chinesischen Regierung in London, die nicht über die SGE geleitete Nachfrage sehr vermögender Personen sowie Gold im Besitz chinesischer Staatsbürger im Ausland. Wahrscheinlich wird auch die Nachfrage der chinesischen Diaspora in Südostasien und Asien von westlichen Analysten unterschätzt.
Diese Analyse beruht auf Annahmen, die allen klar sein sollten. Wenn sie jedoch nur dazu dient, die Aussichtslosigkeit der Versuche an den westlichen Kapitalmärkten aufzuzeigen, den Goldpreis zu steuern, hat sich die Mühe gelohnt. Während des größten Teils des Jahres 2013 erklärten Kommentatoren regelmäßig, die asiatische Nachfrage werde durch ETF-Rückgaben gedeckt. Wie sich zeigt, deckten ETF-Verkäufe von insgesamt 881 Tonnen jedoch nur ein Viertel der westlichen Lücke gegenüber China; der Rest stammte überwiegend aus den Tresoren der Zentralbanken. Hinweisen aus der Schweiz zufolge arbeiten die vier großen Raffinerien rund um die Uhr daran, LBMA-Barren zu 400 Unzen in Ein-Kilo-Barren mit 9999 Feingehalt für China umzuschmelzen. Sie verarbeiten sogar zerkratzte und verstaubte Barren, was darauf hindeutet, dass der Westen nicht nur auf tief gelagerte Bestände zurückgreift, um die chinesische Nachfrage zu den aktuellen Preisen zu bedienen, sondern sich damit auch selbst eine Grube gräbt.