Die US-Arbeitslosenzahlen fielen vergangene Woche mit 8,5 % besser aus als erwartet. Auch wenn die Zahlen die tatsächliche Arbeitslosigkeit zu niedrig ausweisen: Markiert diese Verbesserung den Beginn einer wirtschaftlichen Erholung in den USA? Falls ja, ist es das Letzte, was der Konsens erwartet.
Nehmen wir einen Moment lang an, Europas Banken werden aus der Krise gerettet. In diesem Fall ist eine Erholung in den USA aus zwei grundlegenden Gründen durchaus möglich: Unternehmen investieren stets gern, sobald sich die Marktbedingungen nicht weiter verschlechtern, und zweitens dürfte das BIP beginnen, die größeren Geldmengen widerzuspiegeln, die in die Wirtschaft fließen. Ich werde beide Punkte nacheinander erläutern.
Unternehmen in den USA haben in diesen unsicheren Zeiten Barmittel angesammelt, und es wird allgemein, aber fälschlich angenommen, dass die Manager damit zufrieden sind, auf diesen wachsenden Barbeständen einfach sitzen zu bleiben. Es liegt nicht in der Natur des Geschäftslebens, untätig auf die Wende zu warten: Geschäftsleute sind Unternehmer, die fortwährend nach profitablen Gelegenheiten suchen und erkennen, dass vergeudete Zeit selbst einen Kostenfaktor darstellt.
Deshalb besteht das kapitalistische System trotz und nicht wegen der Versuche von Zentralbankern und Regierungen fort, die unternehmerische Funktion zu unterstützen. Und sobald sich die Investitionstätigkeit erholt, sorgt der Wettbewerb dafür, dass sie sich ausbreitet. Die Voraussetzungen für diese Erholung sind inzwischen gegeben, schon allein deshalb, weil die schlechten Nachrichten anderswo liegen und die Zinsen äußerst niedrig sind. Wir können daher annehmen (sofern Europa und andere systemische Katastrophen es zulassen), dass eine konjunkturelle Erholung der Unternehmen stattfinden dürfte. Wie weit sie geht, bevor steigende Rohstoff- und Energiepreise sie aus der Bahn werfen, ist eine andere Frage.
Inzwischen war die Ausweitung der Geldbasis seit 2008 bemerkenswert, doch bisher ist der Großteil dieses Geldes entweder als Einlage zur Fed zurückgeflossen, wird für Spekulation an den Kapitalmärkten eingesetzt oder finanziert den Staat. Nur sehr wenig dieses Geldes hat tatsächlich zur BIP-Statistik beigetragen, indem es in der Wirtschaft eingesetzt wurde. Das wird sich ändern, wenn Unternehmen mehr tun, als nur Barbestände zu reinvestieren, und tatsächlich Kredite aufnehmen, um Kapazitäten aufzubauen.
Fasst man dies zusammen, so investieren Unternehmen in den frühesten Phasen der wirtschaftlichen Erholung ihr eigenes Geld. Der Nutzen für die BIP-Statistik ist anfangs gering. Gewinnt die Erholung jedoch an Dynamik und beginnen die Unternehmen, Kredite aufzunehmen, fließt Geld aus den Kapitalmärkten in die Wirtschaft und bläht den Geldwert des BIP auf. Wenn die Erholung auf BIP-Ebene bestätigt wird, ist sie in Wirklichkeit also bereits weit fortgeschritten.
Die politischen Folgen einer solchen Entwicklung in einem Wahljahr gehen über den Rahmen dieses Artikels hinaus. Steigende Zinsen werden allmählich eingepreist werden und den Dollar stützen. Zuvor dürfte sich jedoch bei Energie- und Rohstoff-Futures ein Bear Squeeze entwickeln, teils weil die Märkte auf eine wirtschaftliche Erholung falsch positioniert sind, teils weil die Marktliquidität infolge des MF-Global-Skandals gesunken ist, und teils weil sich der Ausblick für die Preisinflation grundlegend ändern wird.
Edelmetalle dürften sich gut entwickeln. Die Industrie wird Silberbestände aufbauen wollen, um sich niedrige Preise zu sichern, was im Widerspruch zur physischen Nachfrage von Anlegern steht. Gold sollte durch die veränderten Inflationsaussichten einen deutlichen Auftrieb erhalten.