In meinem letzten Artikel bin ich zu dem Schluss gekommen, dass es alle Anzeichen dafür gibt, dass Geld aus rein finanziellen Aktivitäten in Vermögenswerte wie Wohnimmobilien fließt. Die gängige Auffassung lautet, dass wir erneut die Entstehung einer Immobilienblase erleben und dass alle diese Blasen, ebenso wie bei Anleihen und Aktien, böse enden werden.
Eine sachliche Prüfung der Belege lässt an diesem Ansatz Zweifel aufkommen. Es gibt nur eine echte Blase, nämlich die der großen Währungen, die sich in alarmierender und koordinierter Weise aufblähen. Die steigenden Preise verschiedener Anlageklassen sind die Folge dieser Währungsblasen und keine eigenständigen Blasen. Die Unterscheidung ist wichtig, denn sie markiert das Frühstadium eines sich beschleunigenden Trends sinkender Kaufkraft der Währungen und nicht, wie gemeinhin angenommen, steigende Vermögenspreise.
Leider wird diese Unterscheidung von der neoklassischen Wirtschaftsintelligenz kaum verstanden, die Inflation im Grunde als steigende Preise und nicht als Währungsentwertung betrachtet. Schlimmer noch: Sie hält dies für einen Zusammenhang, den sie steuern kann, obwohl alle Belege dagegen sprechen.
Den Weg, auf dem die Geldmengeninflation die Kaufkraft einer Währung untergräbt, beschrieb Richard Cantillon, der aus John Laws Mississippi-Blase als reichster Bürgerlicher der Welt hervorging. Die ungleichmäßige Ausbreitung steigender Preise nach der Zuführung zusätzlichen Geldes und Kredits ist heute als Cantillon-Effekt bekannt. Cantillon schrieb jedoch über größere Mengen an Silbermünzen; heute sprechen wir von Papiergeld ohne jeden inneren Wert. Das bedeutet entscheidend, dass wir nicht nur einen Rückgang der Kaufkraft des zusätzlichen Geldes erwarten müssen, das dieselbe Gütermenge jagt, sondern es auch mit einer Papierwährung zu tun haben, deren Wert vollständig von der Wahrnehmung der Nutzer abhängt und daher völlig zusammenbrechen kann.
Dies sollten wir im Auge behalten, wenn wir verfolgen, wie sich die Geldblase aus dem rein finanziellen System über Wohnimmobilien und andere Kapitalanlagen in die Hände der sekundären Nutznießer wie Immobilienmakler, Rechtsanwälte, Klempner und Tischler auflöst, und von dort in die Hände der tertiären Nutznießer und so fort. Für die Neoklassiker ist das ein Rätsel. Sie werden überrascht feststellen, dass erstens das BIP, das lediglich die Geldsumme aller erfassten wirtschaftlichen Transaktionen darstellt, schneller wachsen wird, als sie zunächst erwarten, ohne dass die Arbeitslosigkeit nennenswert sinkt. Zweitens wird sie die Geschwindigkeit, mit der ihre Papierwährung an Kaufkraft verliert, vor ein Rätsel stellen.
Dass das wirtschaftspolitische Establishment sich weigert, diese wenigen einfachen Tatsachen zu begreifen, macht es wahrscheinlich, dass es die Zinsen zu spät anhebt, um die Nachfrage nach Geld zu dämpfen. Es wird weiterhin die Finanzierungskosten der Staatsdefizite im Blick haben, die Schäden für die Bankbilanzen durch fallende Anleihekurse sowie möglicherweise beängstigende Verluste bei Kreditausfall-Swaps. Diese Zögerlichkeit wird den Märkten signalisieren, dass die Zentralbanken die Kontrolle verloren haben.
Deshalb ist es so wichtig zu verstehen, dass die Probleme von der Geldseite ausgehen, Probleme, die sich offenbar zwangsläufig verschärfen werden. Manche Vermögenswerte, etwa festverzinsliche Anleihen, werden stark leiden, andere werden gedeihen. Dieses Verständnis machte Cantillon sehr reich, indem er Papier in Gold tauschte. Das fehlende Verständnis machte John Law, den Keynes seiner Zeit, arm.