Wenn wir die Bedeutungen der biblischen Vier Reiter der Apokalypse gegenüber dem Original neu zuordnen dürfen, können wir sagen, dass die Finanzmärkte in dieser Woche zwei von ihnen gesehen haben.
Der erste brachte uns die Griechenland-Krise, die sich von sehr schlecht zu unlösbar entwickelte, und der zweite war ein einbrechender Aktienmarkt in China. Zusammen lösten diese beiden Ereignisse eine weitere Flucht in den US-Dollar aus, die ohne das Eingreifen der Zentralbanken weit heftiger ausgefallen wäre. Mit dem steigenden Dollar gegenüber dem Euro sind die Rohstoffpreise, insbesondere für Energie und Öl, stark gefallen; US-Rohöl verlor im vergangenen Monat über 15 %.
Verglichen mit Rückgängen dieser Größenordnung hätten die Verluste bei Gold (3 %) und Silber (7 %) im selben Zeitraum schlimmer ausfallen können. Nur sehr wenige Marktteilnehmer an den westlichen Kapitalmärkten betrachten Gold in finanziell schwierigen Zeiten als sicheren Hafen; sie sehen darin vor allem einen Rohstoff und halten den Dollar und US-Staatsanleihen für risikofrei. Es überrascht daher nicht, dass der Dollar stieg und die Renditen der Staatsanleihen fielen.
Ob der chinesische Aktienmarkt durch staatliche Eingriffe aus seinem Tief geführt wird, ist offen. Die Griechenland-Krise scheint die größere Gefahr für die Währung zu sein, wobei Griechenland nur ein Teil des Problems ist. Als Hauptgläubiger von Italien, Spanien und Portugal liegt das eigentliche Problem bei Deutschland, das es sich wirtschaftlich und politisch nicht leisten kann, diese Schulden abzuschreiben, sowie bei der EZB, die allein durch Griechenland ein negatives Eigenkapital aufweist. Und wenn dies in den kommenden Wochen immer offensichtlicher wird, ist mit einem Vertrauensverlust in die Eurozone und in den Euro selbst zu rechnen.
Bald könnte ein dritter Reiter am Horizont erscheinen. Ein Kreditzusammenbruch in China zusammen mit einem Einbruch von Vertrauen und Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone wäre für die US-Wirtschaft stark negativ und könnte weitere außergewöhnliche Maßnahmen der Federal Reserve nach sich ziehen. Die Fed wird dem Zusammenbruch der 11-Billionen-Dollar-Wirtschaft der Eurozone wohl kaum tatenlos aus der Ferne zusehen, und sie kann auch nicht untätig bleiben, wenn die Aktienkurse in den USA fallen, falls sich die negative Stimmung aus China auf andere Märkte ausbreitet. Ab diesem Punkt sollten Besitzer von physischem Edelmetall ruhiger schlafen als diejenigen, die keines besitzen.
Silber
Die Marktlage ist inzwischen extrem: Fallende Preise an den Terminmärkten führen zu Käufen von physischen Edelmetallen, ein Widerspruch, der letztlich zu einem breiteren Run auf physisches Metall führen dürfte. Dies zeigt sich bereits bei Silber: Die US Mint hat keine Silver Eagles mehr vorrätig und kann frühestens im August wieder liefern.
Silber ist ein gutes Beispiel dafür, wie extrem die Marktpositionen geworden sind. Die folgende Grafik zeigt die Short-Kontrakte von Managed Money an der Comex.
Diese Kategorie spekulativer Short-Positionen ist die höchste jemals verzeichnete und entspricht 273 Millionen Unzen oder über 30 % der weltweiten Minenproduktion. Diese Short-Positionen bestehen in einem illiquiden Markt und haben es professionellen Händlern ermöglicht, ihre Bücher auszugleichen. Dies spiegelt sich in Rekord-Long-Positionen der Swap-Händler wider.
Zugegeben, dies ist eine einseitige Betrachtung, die die Long-Positionen von Managed Money und die Short-Positionen der Swap-Händler ausklammert; das Ziel ist jedoch, zu zeigen, wie unausgewogen der Terminmarkt für Silber geworden ist.
Nächste Woche
Montag
Japan: Kapazitätsauslastung, Industrieproduktion.
USA: Haushaltsdefizit.
Großbritannien: BRC-Einzelhandelsumsatzmonitor.
Dienstag
Großbritannien: Verbraucherpreisindex, Einkaufspreise, ONS-Hauspreise, Erzeugerpreise.
Eurozone: Industrieproduktion.
USA: Importpreisindex, Einzelhandelsumsatz, Lagerbestände der Unternehmen.
Mittwoch
Großbritannien: Durchschnittsverdienste, Veränderung der Arbeitslosenanträge, ILO-Arbeitslosenquote.
USA: Empire-State-Umfrage, Erzeugerpreisindex, Kapazitätsauslastung, Industrieproduktion.
Donnerstag
Eurozone: HVPI, Handelsbilanz, EZB-Einlagensatz, Refinanzierungssatz.
USA: Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, NAHB-Umfrage unter Bauunternehmern, Netto-Kapitalströme langfristiger Wertpapiere (TICS).
Freitag
USA: Baugenehmigungen, Verbraucherpreisindex, Baubeginne.
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