Angesichts der sich verschärfenden Ukraine-Krise haben Edelmetalle in dieser Woche nach der extremen Volatilität der Vorwoche zugelegt. Heute Morgen notierte Gold in Europa bei 1.944 US-Dollar, ein Plus von 55 US-Dollar gegenüber dem Schlusskurs vom vergangenen Freitag, und Silber lag mit 25,21 US-Dollar um 97 Cent höher. Das Handelsvolumen an der Comex war moderat, obwohl man ein höheres Volumen hätte erwarten können, insbesondere bei Silber. Dies deutet darauf hin, dass Spekulanten die weitere Entwicklung der Ereignisse unsicher einschätzen. Zugleich bleibt das Open Interest bei Gold hoch, was Gegenstand unserer nächsten Grafik ist.
Dies dürfte den Short-Positionen Probleme bereiten, insbesondere den Händlern der Edelmetallbanken, die inzwischen unter den Anforderungen der strukturellen Liquiditätsquote (Net Stable Funding Ratio) von Basel 3 arbeiten. Als Nächstes folgt die Position der Swap-Händler in Gold, die überwiegend aus Edelmetallbanken besteht.
Die Position gilt per 22. Februar, den letzten verfügbaren COT-Zahlen, bereinigt um den heutigen Preis. Heute Abend nach Börsenschluss wird es eine Aktualisierung geben. Da das Open Interest jedoch dem des gestrigen Abends entsprach, bildet sie die aktuelle Position recht gut ab. Die Grafik zeigt, dass die Swap-Händler gemessen an den Verbindlichkeiten in US-Dollar brutto nun so stark short sind wie nie zuvor und netto nahezu auf Rekordniveau. Die Brutto-Short-Positionen von 57,6 Mrd. US-Dollar verteilen sich auf 23 Händler, was einer durchschnittlichen Position von 2,5 Mrd. US-Dollar entspricht.
Die Edelmetallbanken werden dringend versuchen, ihre Positionen zu begrenzen. Das übliche Vorgehen, in einem überkauften Markt die Preise nach unten zu drücken, um Stopp-Orders auszulösen und so das Open Interest auf unter 500.000 Kontrakte zu senken, würde vermutlich eine Amnestie für die Ukraine erfordern, was unwahrscheinlich ist. Sollten die Ereignisse daher zu einer größeren Nachfrage der Spekulanten nach Terminkontrakten führen, bleibt als einziger Ausweg, Käufer durch Kurssteigerungen abzuschrecken und darauf zu hoffen, dass sich später eine Gelegenheit ergibt, schwache Anleger aus dem Markt zu drängen. Die Lage dürfte am Londoner Terminmarkt ähnlich sein, der vermutlich achtmal größer ist als die Comex. Dies sind die Bedingungen für einen Short Squeeze.
Die Ukraine-Krise verschärft sich, anstatt nachzulassen. Plötzlich setzt sich die Erkenntnis durch, dass nicht nur die Preise für Öl und Erdgas betroffen sind (in der vergangenen Woche ist Öl der Sorte WTI um 19,3 % gestiegen), sondern, was noch beunruhigender ist, die Weizenpreise im selben Zeitraum um 41 % zugelegt haben. Der Grund ist, dass die Region der größte Brotkorb-Exporteur der Welt ist. Die Auswirkungen auf eine Reihe von Rohstoffen zeigt unsere nächste Grafik.
Die Folgen höherer Energie- und Rohstoffpreise werden sich zwangsläufig auf die Erzeuger- und Verbraucherpreise übertragen. Verständlicherweise haben etablierte Analysten Schwierigkeiten, diese Entwicklungen zu verarbeiten, was sich in dem vereinfachenden Argument widerspiegelt, höhere Preise würden die Verbrauchernachfrage dämpfen und zu einer Rezession führen. Sie gehen davon aus, dass eine Rezession den Inflationsdruck mindern und damit wiederum der Druck auf höhere Zinsen nachlassen wird. Dieser Ansatz zeigt sich in den Konsensprognosen, wonach die Fed ihren Leitzins später in diesem Monat nicht um 50 Basispunkte, sondern nur um 25 Basispunkte anheben wird.
Doch der Finanzkrieg zwischen dem Westen und Russland eskaliert weiter, und es treffen nach wie vor Berichte über zunehmende Rohstoffknappheit und Backwardation an den Märkten ein. Das Einfrieren der russischen Währungsreserven hat diese in russischer Hand wertlos gemacht, und die sich abzeichnende Reaktion besteht darin, die Goldreserven zu erhöhen.
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