Hedgefonds und Hochfrequenzhändler haben Gold in diesem Jahr, wie in unserem einleitenden Diagramm dargestellt, endlich in einen Verlust gegenüber dem US-Dollar gedrängt, doch Silber liegt weiterhin im positiven Bereich.
In dieser Woche gab Gold um 29 US-Dollar nach, mit einem Rückgang von der Marke von 1.200 US-Dollar auf 1.171 US-Dollar, und Silber verlor im frühen europäischen Handel heute Morgen 40 Cent auf 15,70 US-Dollar.
Wie ich letzte Woche schrieb, stehen die Edelmetallpreise im Vorfeld des Halbjahresendes im Spannungsfeld zwischen Window-Dressing für eine möglichst niedrige Bewertung und dem systemischen Risiko, das Griechenland darstellt. Das Window-Dressing-Motiv besteht weiterhin, doch der Druck aus Griechenland ließ am Montag nach, als alle glaubten, man habe sich auf eine Einigung verständigt. Dies führte zu einer Erholungsrally an den Aktienmärkten und zu einem entsprechenden Rückgang beim Gold. Im Wochenverlauf wurde deutlich, dass der vorgeschlagene Kompromiss für die Troika* aus IWF, EZB und Europäischer Kommission nicht akzeptabel war, doch die Edelmetalle drifteten weiter nach unten.
Verständlicherweise stellte die Troika fest, dass die Vorschläge der griechischen Regierung der Wirtschaft schaden und die Schulden des Landes letztlich unsicherer machen würden. Das Ausbleiben einer Lösung erhöht daher das systemische Risiko Griechenlands und macht Edelmetalle als Absicherung attraktiver.
Doch vorerst offenbar nicht. Die falschen Hoffnungen auf eine griechische Lösung am Montag erlaubten es den Bären an der Comex, die Gold- und Silberpreise nach unten zu treiben, was sowohl den kommerziellen Händlern als auch den Geldverwaltern (Money Managers) entgegenkommt. Die Positionierung ist jedoch extrem geworden: Die Short-Positionen der Money Manager sind so hoch wie nie zuvor. Dies zeigt die nächste Grafik, die bis zum 16. Juni aktualisiert wurde (die gepunktete Linie markiert zum Vergleich den langfristigen Durchschnitt).
In den letzten zehn Tagen ist das Open Interest um weitere 21.000 Kontrakte gestiegen. Dies legt nahe, dass die Short-Positionen der Managed Money noch tiefer im Rekordbereich liegen, möglicherweise bei bis zu 100.000 Kontrakten. Gleichzeitig liegen die Long-Positionen der Managed Money nur wenig unter dem Durchschnitt, was darauf hindeutet, dass einige Hedgefonds das systemische Risiko durchaus im Blick haben.
Die extreme Short-Position ist daher bei einer Minderheit in der Anlegergemeinschaft umstritten. Bei der allgemeinen Beobachtung der Marktstimmung stellen wir fest, dass eine wachsende, einflussreiche Minderheit großer Investoren ernste Bedenken hinsichtlich des Scheiterns der Geldpolitik und der Verzerrung der Marktbewertungen äußert. Diese Einschätzungen scheinen sich in spekulativen Absicherungen in Edelmetallen an der Comex widerzuspiegeln. Das Übergewicht der Verkäufer hat den vier großen kommerziellen Händlern die Gelegenheit gegeben, ihre Short-Positionen auf ein ausgeglichenes Buch zu reduzieren. Das ist bedeutsam, da ihre historische Netto-Short-Position im Durchschnitt über 90.000 Kontrakte betrug. Auch Swaps, die hauptsächlich Edelmetallbanken repräsentieren, die anderswo Risiken absichern, haben ihr Engagement auf historisch niedrige Niveaus verringert.
Die Marktstimmung sagt uns daher, dass die Short-Verkäufer wie Lämmer sind, die mit zunehmendem Gewicht ihrem Schicksalstermin näher rücken. Das Potenzial für einen Bear Squeeze gegen Money Manager, die Gold-Futures leerverkauft haben, ist größer als je zuvor. Marktinsider, deren größtes Risiko stets von stark steigenden Preisen ausgeht, haben ihre Bücher ausgeglichen und signalisieren uns damit, dass auch sie dieses Risiko sehen.
Unterdessen liegt das Open Interest bei Silber nicht nur auf einem Allzeithoch, sondern steigt bei fallenden Preisen weiter an. Dies zeigt unsere letzte Grafik.
Das ist sehr ungewöhnlich. Normalerweise steigt das Open Interest gleichlaufend mit dem Preis; stattdessen steigt es bei fallendem Preis. In diesem Fall haben die Commercials, einschließlich der Swap-Händler, ihre Netto-Short-Positionen verringert, indem sie gegen neue Short-Positionen der Managed Money gesetzt haben. Das Ergebnis ist, dass die offenen Wetten in diesem Markt nun eine Milliarde Unzen übersteigen. Das ist nicht nur ein deutlicher neuer Rekord, sondern entspricht auch 115 % der jährlichen weltweiten Minenproduktion.
Nächste Woche
Montag
Vereinigtes Königreich: Nationwide-Hauspreise, Hypothekengenehmigungen der Bank of England, Nettoverbraucherkredite, besicherte Kreditvergabe, Geldmenge M4, GfK-Verbrauchervertrauen.
Eurozone: Geschäftsklimaindex, Konjunkturstimmung.
USA: Schwebende Hausverkäufe.
Dienstag
Japan: Bauaufträge, Wohnungsbaubeginne.
Vereinigtes Königreich: Leistungsbilanz, BIP (3. Schätzung), Dienstleistungsindex.
Eurozone: Vorläufiger HVPI, Arbeitslosigkeit.
USA: S&P-Case-Shiller-Hauspreisindex, Chicagoer Einkaufsmanagerindex, Verbrauchervertrauen.
Mittwoch
Japan: Tankan-Umfrage, Fahrzeugverkäufe.
Eurozone: Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe.
Vereinigtes Königreich: CIPS/Markit-Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe.
USA: ADP-Beschäftigungsbericht, Einkaufsmanagerindex für das Verarbeitende Gewerbe, Bauausgaben, ISM-Index für das Verarbeitende Gewerbe, Fahrzeugverkäufe.
Donnerstag
Eurozone: Erzeugerpreise.
USA: Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft, Arbeitslosigkeit, Auftragseingang der Industrie.
Freitag
Eurozone: Einkaufsmanagerindex Gesamtwirtschaft, Einkaufsmanagerindex Dienstleistungen, Einzelhandelsumsatz.
Vereinigtes Königreich: CIPS/Markit-Einkaufsmanagerindex für Dienstleistungen.
* Der Begriff Troika, der aus dem Russischen stammt und „Gruppe von dreien“ bedeutet, bezeichnet die Europäische Kommission, den Internationalen Währungsfonds und die Europäische Zentralbank.
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