Gold und Silber trieben diese Woche seitwärts und setzten damit die Gewinnmitnahmen vom Ende der vergangenen Woche fort, bis das FOMC am Mittwochnachmittag (Ostküstenzeit) bekannt gab, dass der Leitzins (Fed Funds Rate) unverändert bleibt.
Das war das Signal für Gold, um rund 20 US-Dollar zuzulegen, und für Silber, um 75 Cent. Diese Bewegungen stellten einen offensichtlichen Ausbruch aus der Konsolidierung des letzten Monats dar, und die Preise beider Metalle könnten nun darauf zusteuern, die Höchststände von Anfang Juli herauszufordern.
Gestern war ein Tag der Konsolidierung, an dem Gold nur um 2,50 US-Dollar fiel; heute Morgen eröffnete Gold im frühen europäischen Handel noch etwas niedriger bei 1.330 US-Dollar und Silber bei 20,00 US-Dollar.
Dieser Marktbericht fällt länger aus als üblich, denn es gibt viel über die Vorgänge hinter den Kulissen zu berichten. Einige Marktbeobachter, die sich vermutlich auf Indikatoren für überkaufte Märkte stützten, etwa die Rekord-Long-Positionen der Kategorie „Managed Money“ an der Comex, teilten uns Anfang dieser Woche mit, der Goldpreis sei reif für einen kräftigen Rückgang.
Außerdem war der auslaufende August-Kontrakt, der gestern vor seinem Liefermonat abgewickelt wurde, ein negativer Faktor. Große Volumina wurden in den Dezember-Kontrakt übertragen, eine Situation, die es den Bullion-Banken normalerweise erlaubt, die Preise deutlich nach unten zu drücken, während das Open Interest sinkt.
Zwar ist das Open Interest bei Gold tatsächlich von seinen Rekordständen zurückgegangen, doch die Bullion-Banken hatten bei diesem Vorhaben nur begrenzten Erfolg, und die negative Preiswirkung liegt nun hinter uns.
Der zugrunde liegende Goldmarkt wirkt grundsolide. Ein Teil der Erklärung liegt im physischen Markt (auf die Terminmärkte komme ich gleich zurück). Die asiatische Nachfrage ist deutlich gesunken, und zwar aus dem einfachen Grund, dass sie überwiegend in Form von Schmuck besteht. In diesem Jahr sind die Preise in Yuan um 28 % und in Rupien um 26 % gestiegen. Solange sich die Privatkäufer nicht an diese höheren Preise gewöhnt haben, ist kaum vorstellbar, dass Frau Wang und Frau Patel weiterhin mit Begeisterung Schmuck kaufen. Die glückliche Folge ist, dass etwas Angebot verfügbar wurde, um die Nachfrage europäischer und US-amerikanischer ETFs zu decken.
Eine Reihe von Raffinerien im Nahen Osten wurde von diesem Wechsel überrascht und blieb auf unerwünschten Beständen sitzen, die für die asiatischen Märkte bestimmt waren. Die Finanzierung großer Goldbestände ist für Raffinerien mit geringen Margen zu kostspielig, weshalb sie gezwungen waren, Ware an die Schweizer Raffinerien zu verkaufen. Dies spiegelte sich in einem überraschenden Export von 48 Tonnen aus der Vereinigten Arabischen Republik in die Schweiz im Juni wider, der zu LBMA-Standardbarren für London und die US-ETFs umgeschmolzen wurde. Die Preiskonsolidierung der vergangenen Wochen war daher teilweise auf die Aufnahme eines einmaligen Bestandsabbaus aus dem Nahen Osten zurückzuführen.
Dieser negative Faktor hat nun nachgelassen. Das Tempo des Angebots an westliche Anleger war vorübergehend künstlich erhöht, und dieses Überangebot an Edelmetall dürfte nun nachlassen. Sofern die Nachfragedynamik in den westlichen Märkten anhält, dürfte dies dazu beitragen, dass die Edelmetallpreise ihren nächsten Anstieg beginnen.
Wenden wir uns den Futures zu: Es erscheint mittlerweile nahezu sicher, dass institutionelle Anleger beginnen, Comex-Futures zur Aufrechterhaltung strategischer Portfolioallokationen zu nutzen. Wir müssen bedenken, dass der Besitz von physischem Gold für gewöhnliche Fondsmanager ein Compliance-Problem darstellt, da es sich nicht um eine regulierte Anlage handelt. Sie können ETFs halten, doch interne Fondsregeln begrenzen den Besitz eines einzelnen Wertpapiers. Regulierte Futures bieten ein effizientes Mittel, um zusätzliches Engagement in einer bestimmten Anlageklasse zu halten, mit dem Ziel, eine mittel- bis langfristige Portfolioallokation aufrechtzuerhalten, und ein guter Futures-Broker kann die Handelskosten minimieren.
Dies könnte erklären, warum das Open Interest bei Gold auf relativ hohem Niveau bleibt und warum die Kategorie Managed Money scheinbar unempfindlich gegenüber kurzfristigen Bewegungen geworden ist. Das nächste Diagramm zeigt die Netto-Position von Managed Money und wie stark sie bis zum 19. Juli ausgeweitet worden war.
Der seitdem erfolgte Rückgang des Open Interest deutet darauf hin, dass sich diese Position etwas korrigiert haben dürfte, aber dennoch sehr hoch bleibt. Die Beständigkeit der neuen Marktteilnehmer erklärt auch, warum der rasche Abbau im August-Kontrakt weniger Auswirkungen auf den Preis hatte, als zu erwarten gewesen wäre.
Dass es die übliche Glattstellung von Positionen ohne einen nennenswerten Preisrückgang gab, deutet darauf hin, dass andere Kräfte am Werk sind, und muss für die Edelmetallbanken, die short sind, ein großes Problem darstellen. Sollte diese Analyse zutreffen, besteht in den kommenden Wochen, nachdem der August-Kontrakt nun erledigt ist, das ungewöhnliche Potenzial für einen Bear Squeeze bei den Edelmetallbanken, da diese ihre Verluste begrenzen wollen.
Bei Silber ist die Lage extremer, denn dort will das Open Interest nicht sinken. Nach einem schleppenden Jahresbeginn hat Silber nun zu Gold aufgeschlossen, und das Gold-Silber-Verhältnis ist auf die Mitte der Sechziger gefallen. Das Ausmaß dieser Bewegung zeigt unser drittes Diagramm.
Am Mittwoch entschied die Fed erneut, die Zinsen nicht anzuheben, und es wird deutlich, dass sie die Zinsen erst anheben wird, wenn sie wirklich muss. Daher besteht wahrscheinlich eine Wahrscheinlichkeit von weniger als 50 %, dass sie bis kommenden Januar angehoben werden.
Heute (Freitag) sollten die Ergebnisse der Stresstests der EZB bekannt gegeben werden. Diese werden gewöhnlich abgeschwächt, wobei Banken in der Vergangenheit kurz nach der Entwarnung scheiterten, eine historische Erfahrung, die in den kommenden Wochen offenbar die Aktienkurse der schwächeren Banken belasten dürfte. Zugleich scheint sich die italienische Bankenkrise zuzuspitzen, und Einleger erhalten bei Null- bis Negativzinsen keinerlei Entschädigung für das Risiko.
Derzeit wird versucht, die italienische Bank Monte Paschi bis zum Wochenende zu retten. Der Rettungsplan findet offenbar nur sehr wenig Zustimmung, und die Bank könnte nächste Woche scheitern.
Der Ausblick für die britische Geldpolitik gibt weiterhin Anlass zur Sorge: Eine Reihe einflussreicher Ökonomen spricht im Zuge des Brexit von negativen Sterling-Zinsen, und die staatlich kontrollierte Bankengruppe Royal Bank of Scotland hat ihre Geschäftskunden zudem gewarnt, dass sie möglicherweise negative Einlagenzinsen einführen werde.
Dann ist da noch Japan. Über Nacht gab die Bank of Japan ihre aktualisierten Stimulierungsmaßnahmen bekannt. Die Märkte hatten etwas Zusätzliches erwartet und mussten feststellen, dass der BoJ offenbar die Ideen ausgegangen sind. Abgesehen von der Verdopplung ihrer ETF-Käufe, die den Aktienmarkt vor Kursverlusten bewahrt, bleibt die extrem expansive Geldpolitik unverändert. Das deutet wahrscheinlich darauf hin, dass die Keynesianer in der BoJ eine neue Überraschung für uns ausbrüten.
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