Die Edelmetalle gaben diese Woche leicht nach: Gold fiel auf neue Tiefstände, und Silber testete das am 26. August erreichte Tief von 13,96 US-Dollar, hält sich aber bislang knapp darüber.
Gold ist 23 Tage in Folge gefallen, abgesehen von einer Erholung um 1 US-Dollar am Montag, und liegt damit seit Jahresbeginn 9,6 % im Minus, Silber 8,9 %. Das Blutbad erstreckt sich auf den gesamten Rohstoffkomplex: Rohöl verlor 14 %, Kupfer 12 %. Gemeinsames Merkmal ist die Stärke des US-Dollars.
Banken, die mit Rohstoff-Futures handeln, führen fast immer Short-Positionen. Das bedeutet, dass sie stets in US-Dollar long sind, und die aktuelle Dollarstärke sollte in diesem Licht betrachtet werden. Zwar signalisiert die Schwäche der Rohstoffe eine heute sinkende Nachfrage und die Erwartung einer weiter nachlassenden Nachfrage in naher Zukunft, doch besteht kaum ein Zweifel, dass die Haltung der US-Notenbank zu den Zinsen die Preisbewegungen von der Dollarseite her übertreibt. Dies hat über die gesamte Bandbreite der Energie- und Metallmärkte hinweg zu extrem überverkauften Bedingungen geführt.
Man kann zwar nachvollziehen, dass die Fed die Zinsen von der Nullgrenze wegbewegen möchte, doch die signalisierte Maßnahme steht im Widerspruch zur Zinspolitik aller anderen Zentralbanken und verstärkt die Flucht in den Dollar. Dies belastet den Rohstoffsektor zusätzlich enorm und führt zu erheblichen Problemen mit notleidenden Krediten, nicht nur für die Schwellenländer und deren Kreditgeber, sondern auch für die US-Schieferölindustrie.
Die weltweiten Verluste aus rohstoffbezogenen Finanzierungen werden inzwischen auf Billionen geschätzt. Blickt man auf die beabsichtigte Anhebung des Leitzinses (Fed Funds Rate) im Dezember, so erkennt man, dass die Fed dem Bankensystem mit dieser Anhebung große Kopfschmerzen bereitet. Es ist kein Wunder, dass die Banken panikartig aus den Rohstoffen in den Dollar getrieben werden.
Als gute Keynesianer unterscheiden Banken und Hedgefonds kaum oder gar nicht zwischen Rohstoffen und Gold und Silber. Mit anderen Worten: Sie handeln Edelmetalle in der Annahme, es handle sich lediglich um Rohstoffe und nicht um Geld. Das bringt eine weitere Verzerrung ins Spiel: Die in Gold bewerteten Preise anderer Rohstoffe mögen etwas fallen, aber nicht genug, um das wachsende Risiko widerzuspiegeln, Dollar bei einer Bank zu halten, die in der Regel erhebliche rohstoffbezogene Verluste verkraften muss, bevor sie Kundeneinlagen zurückzahlt. Es ist eine Fiktion, die von der Glaubwürdigkeit der Papierwährungen abhängt und zunehmend strapaziert wird.
Unterdessen deutet die Überverkauftheit aller Rohstoffe darauf hin, dass eine korrigierende Erholung überfällig ist. Sie stabilisierte gestern die Märkte und könnte sich bis zum Wochenende fortsetzen.
Nächste Woche
Montag.
Eurozone: Flash-Composite-PMI.
USA: Flash-PMI des verarbeitenden Gewerbes, Verkäufe bestehender Eigenheime.
Dienstag.
USA: Core-PCE-Preisindex, BIP (2. Schätzung), S&P-Case-Shiller-Hauspreisindex, Verbrauchervertrauen.
Japan: Erzeugerpreise für Dienstleistungen.
Mittwoch.
Japan: Frühindikator (endgültig).
Vereinigtes Königreich: Nationwide-Hauspreise, BBA-Hypothekengenehmigungen, Autumn Statement des Vereinigten Königreichs.
USA: Core-PCE-Preisindex, Auftragseingang langlebiger Güter, Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, persönliche Einkommen, persönliche Ausgaben, Verkäufe neuer Eigenheime.
Donnerstag.
Eurozone: Geldmenge M3.
Japan: Verbraucherpreise, Haushaltsausgaben, Arbeitslosigkeit.
Freitag.
Vereinigtes Königreich: BIP (2. Schätzung), Dienstleistungsindex.
Eurozone: Verbrauchervertrauen, Geschäftsklima, Industrievertrauen.
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