Gold und Silber haben im Wochenverlauf per Saldo zugelegt. Gold stieg gegenüber dem Schlusskurs vom letzten Freitag um 12 US-Dollar und notierte heute Morgen im frühen europäischen Handel bei 1.472 US-Dollar. Im selben Zeitraum legte Silber um 43 Cent auf 16,97 US-Dollar zu. Das Handelsvolumen war gedämpft, mit Ausnahme von gestern, als die Fed ihre Zinsentscheidung bekannt gab (keine Änderung). Die Fed kündigte jedoch außerdem an, dass sowohl kurzfristige Repos als auch Repos über den Jahreswechsel um bis zu 365 Mrd. US-Dollar ausgeweitet werden könnten. Dadurch stieg Gold gestern sprunghaft auf 1.486 US-Dollar.
Dann jedoch soll Präsident Trump völlig überraschend einem gemeldeten Handelsabkommen der Phase 1 mit China zugestimmt haben. Der Dollar legte zu, und Gold fiel rasch auf 1.465 US-Dollar zurück, bevor es sich leicht erholte.
Repos haben sich zu einem systemischen Problem entwickelt
Hinweis: Ein Repo ist ein besichertes Darlehen, bei dem der Initiator Wertpapiere, in der Regel Schatzwechsel (T-Bills), gegen Bargeld tauscht und sie später zum gleichen Preis zurückkauft (Rückabwicklung). Der Geber behält die Zinsen auf die Sicherheit, doch der Initiator verfügt dann über Bargeld, um andere Vorhaben zu finanzieren. Geschäftsbanken nutzen Repos, um Überschussreserven bei der Fed aufzubauen. Hedgefonds nutzen sie, um Zinsswaps an den Devisenmärkten um das 10- bis 20-Fache zu hebeln. Nun zum Hauptteil …
Zum 31. Dezember könnten bei der Fed bis zu einer halben Billion US-Dollar an Repos ausstehen. Das Grundproblem besteht darin, dass global systemrelevante Banken (GSIBs) gemäß den Basel-III-Vorschriften nachweisen müssen, dass ihre Mittelabflüsse über 30 Tage durch Überschussreserven vorfinanziert sind. Die GSIBs sind jedoch massiv in US-Staatsanleihen engagiert und haben einigen sehr großen Hedgefonds Repo-Finanzierungen (technisch gesehen Reverse Repos) bereitgestellt. Ihnen fehlen die Überschussreserven, um ihre eigenen US-Staatsanleihen sowie die der Relative-Value-Hedgefonds (RV) zu finanzieren, deren Arbitrageposition aus Zinsswaps am Devisenmarkt besteht.
Ohne das Eingreifen der Fed müssten die GSIBs US-Staatsanleihen abstoßen und ihr Reverse-Repo-Engagement gegenüber den Hedgefonds reduzieren. Das hieße, dass bestehende Positionen nur von kleineren Banken mit Überschussreserven oder von ausländischen Banken, etwa kanadischen, verlängert werden könnten. Die Positionen der RV-Fonds sind jedoch extrem groß und lassen sich nicht einfach auf andere Banken übertragen.
Diese Maßnahmen dürften die Anleiherenditen sprunghaft steigen lassen, die Märkte einbrechen lassen und die RV-Fonds dazu veranlassen, ihre Devisenswaps hastig aufzulösen, was zu Notverkäufen von US-Staatsanleihen führen würde. Das weckt Erinnerungen an die LTCM-Krise von 1998. Sowohl GSIBs als auch RV-Fonds dürften bis zum Jahresende große Verkäufer von Anleihen sein, es sei denn, die Fed kann den Banken in ausreichendem Umfang Sicherheiten abkaufen, um die Überschussreserven der GSIBs wieder aufzubauen.
Die Fed hat ein technisches Problem. Normalerweise führt sie Repos mit abgezinsten Schatzwechseln als Sicherheit durch, doch der Markt für diese Wechsel ist kleiner als das mögliche Problem. Folglich müsste sie verzinsliche Staatsanleihen hereinnehmen. Solange die aktuellen Repos in Schatzwechseln erfolgen, kann die Fed behaupten, es handle sich um ein Liquiditätsproblem und nicht um quantitative Lockerung (QE). QE erscheint inzwischen unvermeidlich, diesmal, um ein Problem zu lösen, das von übermäßig verschuldeten Großhandels-Geldmärkten ausgeht. Es handelt sich um eine potenzielle Systemkrise, die die großen RV-Hedgefonds zu Fall bringen könnte.
Trotz des Anstiegs der Renditen für US-Dollar-Anleihen dürfte dies für Gold positiv sein, da ein möglicher Ansturm auf den Dollar droht, wenn die RV-Fonds gezwungen sind, ihre Währungsswaps aufzulösen, denn sie sind derzeit lang im Dollar und kurz in Yen und Euro.
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